声明：本文仅用于与球友交流长期投资逻辑，笔者不擅长判断股价短期涨跌，请勿将本文与股价短期涨跌相联系，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负
有经验的专业投资者都知道，投资只关注利润表是不够的，要深度分析一家公司需要从资产负债表开始，为什么这么说呢？因为利润表反映的是一段时间公司经营成果，而经营成果的好坏主要取决于公司所拥有的是什么资产，资产有没有竞争力。所以说资产负债表是因，利润表是果，资产负债表是源头，利润表才能是有源活水。之所以巴菲特比任何人都更加关注资产负债表，原因就在于此。
为了更好理解资产负债表，我把整张资产负债表分为六大类：现金及现金等价物、净营运资产（营运相关资产-营运相关负债）、投资相关资产、生产相关资产、有息负债和所有者权益，上数据：
1、有息负债
2015年，公司获得证监会审批可以发行15亿元公司债，2016年公司发行了第一期8亿元公司债，2019年公司债到期还本付息后，公司没有任何的有息负债。
2、所有者权益
年2020，公司所有者权益83.1亿元，主要来自于：
（1）IPO之前所有者权益6.93亿元；
（2）IPO募资28.6亿元，2014年增发13.68亿元，2017年增发19.68亿元；
（3）2011-年2020，归母净利润22.36亿元；
（4）2011-年2020，减去分红8.15亿元。
从公司的所有者权益、有息负债来看，双星新材是一家财务稳健甚至略显保守的公司，公司的资金需求主要通过股权融资的方式获得，通过资本市场获得的巨额资金有力地保障了在主导产品传统聚酯薄膜由于竞争激烈，周期性强，长期（2012-2019年）利润微薄的情况下，公司还能长期投入巨资用于新材料膜技术的研究开发并获得技术突破，技术突破后才能有巨资订购德国设备。
3、资产
（1）现金及现金等价物
年2020，17.48亿元，占21.03%，占比偏高，我们认为主要是21/22年大规模扩产需要；
（2）净营运资本
营运资本（Operating Working Capital）简称OWC，这个指标反映了企业对上下游供应链的控制能力。净营运资本等于营运资产（应收+其他应收+存货+预付+其他流动资产）-营运负责（应付+其他应付+应付职工薪酬+应交税费）。
教科书上说负债高的企业风险大，其实是不够准确的说法，有息负债高的企业风险大，但营运负债高并不是坏事，相反能够拖欠供应商货款的企业大部分都是对上下游有极强议价能力的企业，比如格力电器。
公司净营运资本较前几年有大幅下降，反应了公司光学膜技术突破后，对上下游企业的议价能力有所增强。
（3）投资相关资产
年2020，4.46亿元，主要是投资江苏苏宁银行、江苏民丰农村商业银行的股权；
（4）生产相关资产
年2020，48.17亿元，占57.97%，是公司核心资产。
2011-年2020，生产相关资产从15.96亿元增加到48.17亿元，增长200%，推动公司的收入从19.56亿元增加到50.61亿元，增长159%。
年2020之前，公司只能生产传统的聚酯薄膜（BOPET），公司的盈利水平低下；年2020技术突破后，公司能生产高端的光学膜，盈利水平大幅提升。
4、ROE
净资产收益率（Return on Equity，简称ROE），又称股东权益报酬率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。
ROE是巴菲特、芒格最推崇的财务指标，常常用来衡量是不是好生意，但ROE只是财务结果，更重要的是其背后的商业模式、行业竞争格局、护城河。长期高ROE常常意味着公司具有强大的竞争力来保护其获得超过社会平均水平的盈利能力，行业外资本、竞争对手等无法通过竞争促使公司的盈利能力回到社会平均水平。
我们现在来看看双星新材的ROE极其背后的背后的商业模式、行业竞争格局、护城河。先上数据：
2009-2011年，ROE>15%，2012-2019年，ROE<5%，年2020以来大幅回升，进一步拆分，可以看出公司ROE的高低与净利率高度正相关，那么双星新材的ROE为什么会大幅波动，其背后的商业模式、行业竞争格局、护城河到底怎么样？
我们分两个阶段来分析：
（1）年2020前，公司的ROE主要受BOPET的周期性影响，2010年-2011年BOPET供不应求，产品价格暴涨，公司2010、2011年的盈利达到3.82亿元，ROE达到历史高位，由于BOPET技术简单，产品低端，行业没有护城河，同时暴利吸引产业资本进入，产能快速扩张，很快就供过于求，产品价格大幅下跌，BOPET行业一片红海，2013-2017年全行业亏损，公司ROE长期<5%。
（2）年2020以来，ROE的上升是什么原因造成的？
如果还是由于BOPET价格周期性上涨，那么我们不会对这家公司有任何兴趣，因为它的高ROE只会昙花一现，它不会是一家高价值的公司。
我们认为年2020以来ROE的上升主要是因为经过多年坚持不懈的砸巨资搞研发，公司高端光学膜技术获得突破，由于光学基膜巨大的技术壁垒（国内唯一一家突破高端基膜企业），加上相对东丽、帝人、SKC等国外竞争对手巨大的成本优势，高端膜市场对公司来说是一片蓝海，公司具有宽广的护城河，强大的竞争优势，因此获得了明显超过传统BOPET膜的盈利能力（下图传统的聚酯功能膜毛利率只有25.79%，新材料膜明显更高），并且我们认为这个盈利能力具有可持续性。
6、成长性
我们认为随着21年2030万吨新材料产线和2022年20万吨新材料产线的投产，公司的收入、净利润将高速增长，具体分析见前文
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