很多人都关注贵研铂业毛利率低的问题，之前我们就知道主因是两个：原材料成本占比太高+赚取加工费的经营模式决定的。正好招股说明书有很多详细的解释，我们整合加工分享出来，能够说的更透彻一些。
一、毛利率确实很低
如下图：
二、但原因就两个
1.原材料价格。公司营业收入包含了高价格的贵金属价值，原材料在成本中占比太高，导致毛利率相对较低。因此，如一位球友所言，卖水毛利率就高，在公司不承担原材料价格波动风险的情况下，毛利额更能反应公司盈利能力。比如下图，提出贵金属价值后还原的加工毛利是不是就好看多了？
2.经营模式。公司相关业务采用“贵金属原材料成本+加工费或者手续费”定价政策。为了规避贵金属价格波动的风险，对于贵金属新材料制造及贵金属资源循环利用业务，公司采用在合理库存下“以销定产、以销定采”的经营策略，即在保持合理的存货库存量的基础之上，根据订单需求组织采购、生产和销售。将贵金属的采购和销售价格锁定，以稳定地赚取加工费。对于贵金属供给服务业务，公司主要根据贵金属工业用户、贸易商等客户的订单，向国内外供应商比质比价采购后实现销售，获取相应的手续费用。也就是说，公司基本就赚加工费和手续费，不赚原材料价格波动的钱。
三、贵研的毛利率跟一些同行还有区别
分新材料、资源回收、贸易三个板块同行对比下：
1.新材料
从上表可以看出，除贵金属信息功能材料、贵金属前驱体材料、机动车催化净化器外，公司其他贵金属新材料制造细分业务的毛利率均接近同行业可比公司。那么久说说这不同的三个细分领域：
(1)在贵金属信息功能材料领域，公司贵金属信息功能材料毛利率与博迁新材、帝科股份存在一定差异，主要原因：
一是原材料的不同，博迁新材、帝科股份产品中涉及贵金属的主要为以白银为原料的银粉、银浆，而贵研的贵金属信息功能材料除银粉、银浆之外，还有以铂、钯、铑等贵金属为原料的粉体、浆体材料，铂、钯、铑等贵金属单位价值远高于白银，在“贵金属+加工费”定价模式下，以铂、钯、铑为原料的产品毛利率要低于以白银为原料的产品毛利率；
二是业务规模的不同，2021 年博迁新材银粉产品营业收入 3,464.23万元、帝科股份营业收入 269,110.55 万元，而公司贵金属信息功能材料营业收入 36,916.95 万元。
三是应用领域的不同，帝科股份银浆产品主要应用于光伏领域，而贵研信息功能材料主要应用于电子行业。(2)在贵金属前驱体材料领域，公司贵金属前驱体材料毛利率与凯大催化存在一定差异，主要原因：
一是产品类型不同，凯大催化贵金属前驱体材料的产品类型包括应用于内燃机尾气净化的硝酸铂、硝酸钯、硝酸铑，以及应用于环保、化工、新能源等的氯化钯、氯化铑、氯化铂等贵金属无机化合物。公司贵金属前驱体材料除了涵盖凯大催化所涉及的产品以外，还包括应用于醋酸制备的三碘化铑、应用于制药领域的顺-二碘二氨铂，以及以铱、钌等为原料的贵金属无机化合物等。公司贵金属前驱体材料产品类型远超凯大催化，而不同产品由于贵金属品种、含量不同，导致毛利率差异较大。
二是业务规模不同。2021 年凯大催化主营业务收入 171,051.27 万元，而公司贵金属前驱体材料营业收入632,575.58万元。(3)在机动车催化净化器领域，公司主要收入来源为汽油车尾气催化剂，主要终端客户包括汽车集团股份有限公司乘用车公司（以下简称“上汽乘用车”）、重庆长安汽车股份有限公司（以下简称“重庆长安”）等国内知名乘用车客户。报告期内公司毛利率与中自科技存在一定差异，主要原因是应用领域、业务规模、业务范围及贵金属价格管理存在差异，具体情况如下：
2.资源循环利用
根据配股说明书的说法，浩通科技未对贵金属价格进行风险管理，导致毛利率随贵金属价格波动，而贵研是通过套期保值、锁定贵金属采购和销售价格等方式规避贵金属价格波动，赚取稳定加工费用。相比之下，我个人更认可贵研这种稳健的方式。排除价格波动因素之后，浩通科技毛利率也是与贵研相当。
3. 贵金属供给服务业务
该业务是根据贵金属工业用户、贸易商等客户订单，向国内、外供应商比质比价采购后实现销售，将贵金属作为商品直接进行买卖交易，不涉及加工制造过程， 定价采用“贵金属价值加手续费”的模式，因此毛利率较低，就是赚个手续费。这块与同行都差不多，也不是重点，就不多讲了。
总结
综上，贵研的商业模式就是赚取加工费和手续费，基本不承担原材料价格风险。而原材料很贵、成本占比高达90%以上，你看它的毛利率就看不出盈利能力来，而踢出原材料价值之后的毛利更能直观的反应它作为一家制造业企业的毛利率情况。同理，近年整体毛利下滑的一个主要原因也是原材料价格的上涨，但这并没有对公司的盈利造成太大影响。很简单的道理，比如原材料100加工费10元，毛利率10%；现在原材料涨到1000我加工费还是10元，毛利率就变成了1%。毛利率下降的很恐怖，但我加工费还是赚10元。因此，不要看到毛利率低就害怕，那只是个表观数字，关键要搞清楚背后的原理。就像去年谈$中科三环(SZ000970)$ ，很多人也是一看毛利率大幅低于同行就骂垃圾就放弃，结果它今年成为了行业内最靓的那个仔。另外，关于它和同行间毛利差别的问题，我原以为是它原材料价格更高或者倚仗规模优势搞低价竞争，但上面讲的很详细了，主要还是产品结构、原料构成、应用方向等方面的区别造成的，这一点如果没有公司的详细说明，估计很少有人能研究透彻。
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