【天风策略】景气投资的全球视角——景气度投资方法论（壹）

今年以来，市场大起大落，以景气度为核心的选股思路也遇到了挑战。我们从数据上做一些客观分析。

首先，我们将【1-4月涨幅】分组为10组，再观察各组【22Q1财务指标】的中位数，可以发现：在今年1-4月市场下跌过程中，景气度高低是涨跌幅高低的核心决定因素，这一条规律在大数概率上并没有失效。

然而，每年年中也会有部分行业出现涨幅与景气度的偏离，但偏离的板块在后续往往有修复行情。年初市场对【景气投资】的质疑，正是因为今年偏离的行业正是近两年最热门的赛道——新能源车、光伏、储能、稀有金属等。

因此，我们更为详尽地梳理了近几年关于【景气投资】的一些研究成果和研究心得，同时也结合与市场的交流反馈，针对历史复盘、逻辑推演、案例分析等方面都进行了完善。系列报告包括以下7篇：

第1篇：景气投资的全球视角——景气度高低决定相对收益高低（对全球股市具有普适性）。

第2篇：市场偏好什么样的增长曲线——五种增长类型的比较（增速、趋势、形态）。

第3篇：什么时候该重视估值与景气度的平衡——三种情形（宏观周期变化、个股景气变化、长周期投资）。

第4篇：关于估值空间的判断——兼论PEG估值的误区与应用（哪些适用，哪些不适用）。

第5篇：科技赛道行情的决定因素——产业周期决定趋势，宏观因素影响短期。

第6篇：复盘与应用（1）——寻找景气向上但涨幅偏离的板块（偏离度应用）。

第7篇：复盘与应用（2）——科技赛道行情的起承转合（6个案例）。

摘要

核心结论：

景气度高低决定相对收益高低——对全球股市具有普适性。

首先，对于A股市场，我们回溯了诸多财务指标（如增速、盈利、估值、现金流、股息率等），从单因子有效性来看，在过去30年，最有效的仍然是业绩的一阶指标，比如净利润增速、营收增速、ROE变化率等。也就是说从单因子角度，不管市场是牛市、熊市、还是震荡市，不管风格是蓝筹还是成长，相对景气度的高低决定相对收益的高低。

其次，我们将这一规律的探讨延伸至海外发达市场，可以看到，在绝大多数海外市场、绝大多数年份，相对收益也由相对景气度决定的。

因此，不管是A股过去30年，还是美股过去50年，全市场年度的涨幅高低与当年净利润增速的高低呈现线性正相关的关系。这一规律，除了A股、美股之外，我们进一步回溯了日本、德国、英国、法国、中国香港、中国台湾等权益市场，得到的结论也大体上一致。

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