最近分红方案也出来了，但是$中远海控(SH601919)$ $中远海控(01919)$ 还是在下跌，因为大家开始预估他明年亏损，为此，我给出三个估计明年利润下限的方法，来看海控的明年利润下限。
1. 海控拥有最低的单箱现金流开支
我们都知道海控藏了利润，所以用成本法来估计开支并不是特别精确，但是现金流其实是非常严谨的，说明了至少在这个现金收入下，我的经营现金流为正，公司可以挣到现金养活公司。
我们列举三个特征公司，一个是海控，我们的现金流之王，另一个是赫伯罗特HLAG，他代表着经营良好的传统船东，目前市值最高的航运公司，还有ZIM，新兴船东的代表。
（1）海控的每箱经营现金现金流，可以用他的现金流减去一个低估的中远港口的数据，再按照上半年平均6.48的美元汇率来计算。
今年国际业务每TEU现金开支是1134美元，算上国内业务是992美元每TEU。
去年上半年国际业务每TEU现金开支是863美元，算上国内业务是799美元每TEU。
（2）HLAG的数据可以从半年报获得，这里要把欧元数据转化为美元，汇率按照他的半年报数据来：
这里可以看到，HLAG每TEU运量的运营现金开支是1393美元，他的欧元开支同比提高了30.54%是因为欧元汇率下跌了。在2021年，他的每TEU运量的现金开支是1176美元，依然比海控高1176-863=213美元每TEU。
这里再补充一下马士基的数据，因为他的航运业务板块是合并起来，看不到EBITDA，所以我们估计两个，一个是扣除EBITDA成本，一个是经营现金流成本，通常扣除EBITDA前成本要略高，因为部分长租的船，也是要用经营现金流去支付的，这部分也是折旧范畴。我用的是航运板块经营现金流占航运业务EBITDA的比例，等于整个集团的经营现金流占EBITDA的比例，来估计马士基的航运业务经营现金流，从而反映出他该业务的现金支付成本（为了防止不够精确，我这里还是把用EBITDA估算的航运成本也列出来）。
这里估算的现金每TEU开支为1520美元每TEU。再根据这种方法推测一下2021年同期的数据，大约为1120美元每TEU，仍然比海控高157美元/TEU。
（3）ZIM的成本要比传统公司高出很多，所以在高运价下利润高，但是低运价下就很容易现金流为负。
他第二季度，每TEU的现金成本开支是2008美元，一季度高达2393美元，去年还只有1304美元/TEU。
我们可以这么算，当ZIM每箱利润为0时，通过海控每年大概进出口2100万箱，可以得到一个最低值税前利润（2008-1134）*21M=183.4亿美元，归母税后大约是120亿美元。
当HLAG这些欧洲船东打价格战，卷死ZIM的时候，假如他们利润为0时，海控的最低税前利润为（1393-1134）*21M=54.3亿美元，归母后约为36亿美元。
以上只是估计航线归母业务，其他都是盈利业务没有计算。
备注：
a.现金支出成本不等于是集装箱的真实成本，但是考虑极限思维时，当运价寒冬来临，造船投资会暂停，经营现金流为正才能帮助企业活下来；同时海控和其他排名前几的船东在船舶的折旧的成本上也更少，考虑真实的总成本也依然占有更大的优势。
b.海控的经营现金开支不是今年才比他们低，而是一直比他们有优势，我这里加列了2021年的同期数据，有兴趣的朋友可以一直往前推比，一直到2019年，当时海控的大船开始下水，经营效率提升到一线水平。
2. 利润总额指标计分大于0的方案
之前发过一个文章，最大化国资委业绩考核指标的经营业绩优化目标，这里提到，万总他们时受到国资委考察的，需要完成一个利润总额基准值打分，这个利润总额基准值根据上年实际完成值和前三年实际完成值平均值的较低值确定（行业周期性下降或受突发事件重大影响的企业除外）
也就是海控 23年利润 > (20年利润 + 21年利润 +22年利润)/3
海控20年利润103亿，21年892亿，今年目前已经767，剩下五个月做到1100亿的话，23年利润就要大于700亿了，如果做到1200亿，23年利润就要大于730亿。
海控这两年都算得上是景气期，万总为了自己不被打负分，也要做到700亿以上的23年利润了。
备注：当然有人会抬杠说：行业周期性下降或受突发事件重大影响的企业除外。但是这种情况下，你是去解释你的特殊原因，还要去做一堆证明文件，而且这样顶多证明你无过，也不会给你打优。
3.经济增加值（EVA）指标计分方法
还是之前的文章，最大化国资委业绩考核指标的经营业绩优化目标，提到海控需要做一个EVA评价，里面就有：
经济增加值＝税后净营业利润－资本成本＝税后净营业利润－调整后资本×平均资本成本率
税后净营业利润＝净利润＋（利息支出＋研究开发费用调整项）×（1－25%）
企业通过变卖主业优质资产等取得的非经常性收益在税后净营业利润中全额扣除。
调整后资本＝平均所有者权益＋平均负债合计－平均无息流动负债－平均在建工程
这里，对于中国远洋的标准，平均资本成本率是5.5%
我们可以简化理解，税后经营利润至少要大于调整后资本*5.5%。
我们可以看到各种低估海控的研报，都至少给了一个5000亿以上的总资产，由于海控现在现金非常充足，研发开支又较低，我们基本是可以理解为，为实现EVA大于0，海控要做到5000*5.5%=275亿的利润，这个是税后的，但是要扣掉东方海外少数股东权益，可以估算为大于240亿人民币。
以上三种方法，都是估计海控23年，甚至以后利润的一个参考；方法一表明海控有最低的单箱成本现金开支，全行业都卷死他还有50亿美元以上的利润，这个符合经济逻辑；方法二和方法三比较符合国企的考评原则，毕竟海控的管理层唯一需要负责任的是国资委，他们有很多隐藏的利润可以做调节。
不管怎样，海控22-23年都会有接近2000亿的利润，现在每股也能分一半归母利润了，等到24年上半年，出了海控的年报，可能每股已经分了5元甚至更多了，到时候面对一个账面还有3000亿现金（每股20港币），每股价格5元港币以下的公司，我觉得市场一定会纠错回来的。
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