本文为阅读贵研铂业三年财务数据中关注和研究的一些问题点梳理，发雪球一做记录、二供参考。欢迎探讨，也欢迎提出更多贵研铂业的问题，确有意义的后期再统一梳理分享。
1.贵金属产品2019年同比大增62.99%，原因？
推测结合总资产增长率25.57%、净资产增长率55.06%，当年应该有新项目投产转固了，从特种功能营收占比16.25%，当年同比42.51%来看，推测主因是该业务。可能还有机动车尾气净化器国V转国VI改扩建项目。
但从实际情况来看，除了以上两个原因外，还有前驱体这块的原因。2019年，特种功能同比42.51%,前驱体69.39%，机动车催化净化器122.53%，三块的规模占比相差不大，因此，业绩贡献顺序其实是机动车催化净化器>前驱体>特种功能。三块业务均是量价齐升，三块业务也均是毛利率同比下降，但主因还是原材料价格涨幅过大，实际赚取的加工费并没有少。
2. 贵金属再生资源材料2021年同比大增68.05%，原因？
生产量从20年1388吨减少到916吨，同比-34%；销量同比-29.67；但营收还大涨，推测资源回收业务中白银占比较高，白银减少带动产销量同比下滑，但同时其它高价值部分量价齐升。
从实际情况来看，这个推测是成立的，这块的销售单价在21年同比提升了1.4倍之多。
另外，这块的库存基本耗尽，那么推测来料端受到了影响尤其白银，但销售端正常。
3.贸易业务2020年同比大增45.11%，原因？
主要是原材料价格上涨+部分产品销量增长的原因，营收增长 45.11%的同时营业成本增长 45.09%，除原材料价格上涨外，铑、钌等金属销量增加。
4.净利润从40%+减速到21年18.71%，22年Q1进一步减速到11.78%，原因？
结合总资产率从25%+减速到15.74%，应该是新产能投放减速导致，主因是前驱体项目进度不达预期，由原计划2年延长至4年，也就是今年中。
5.特种功能、信息功能、前驱体、工业催化、机动车净化器等五大新材料细分业务近3年全部保持同比增长，其中，信息功能和工业催化基数小但增速快，近3年同比增速不断加快，尤其信息功能。其它3项细分材料虽保持同比增长，但增速在减弱。
（1）机动车催化净化器生产量从20年472.59万件减少到372.33万件，营收为何反而同比增长？
从库存量看几乎没有变化，销量确实就是下降了100万件左右，这么大的下降比例能做到营收反而增长，只有一种可能——单价提高。推测是国VI产品单品售价大幅提高所致。
从实际情况来看也是如此，单价在21年同比增长了70%之多达到1300多元。后面这个情况会继续出现，柴油机的国VI产品单价会达到汽油机的10倍左右。
（2）机动车催化净化器生产量为何减少？
生产量确实从20年的几乎满产到21年减少了100万件，具体原因不详，需要结合今年中报验证是否订单减少）。这块到明年还有50%的增量投产，订单情况的验证是重要且必要的，但也不必过度担忧，国产替代的空间还很大，尤其柴油机这块的产能更稳当。
6.销售几乎全部在国内，国外占比近3年平均不到0.5%，先走国产替代，有能力实现了再谈出海是现实的。
7.毛利率方面：
(1)随着原材料价格上涨，材料板块近3年毛利率整体在下降，但信息功能和工业催化在21年毛利率反升，信息功能上升2个点还不小，为什么？
推测结合原材料涨价+这两块业务营收增速加快推测，市场处于供不应求状态，公司产品有提价。
从实际情况来看，信息功能材料产品平均单价确实在快速上升，幅度还不小。但工催这块在21年销量翻倍的基础上单价是大幅下降的，毛利率还略微反升了，这个现象是极其不合理的，只有一种解释就是成本端下降幅度相比售价更大一点，但原材料是上涨的，这几乎不可能。在我将要把这个问题作为保留质疑项时，想到了另外一个点——产品结构。工催21年的大幅增长主要来自于苯脱硫催化剂，那么会否该产品在工催品类中本身就是低售价但同时成本更低一点的产品呢？这样就可以解释为什么整体单价下降的同时毛利率反而微增了。了解了一下苯脱硫催化剂，产品中应该是不包含价格高昂的贵金属品类的，那么它的成本自然相对更低，这个推测就是成立的。
（2）资源回收板块毛利率21年下降超过2个点，原因？
产销减速、毛利降低，营收却高增，推测高成本材料占比大幅提升导致，进而造成营收和毛利率的反向变动。
（3）新材料板块整体毛利在走低，是否单品售价整体在下降？
不是的，之前我们就强调过主因是原材料大幅涨价而非售价端下降。从实际情况来看，除刚才讲到的占比1%左右工催因为产品结构问题导致品类均单价下降外，占比较多的特种功能材料均单价近3年也是逐年下降，具体原因不详，是否也是产品结构的问题需要后续再研究，但它的毛利率和售价是同向下降的，这点符合常识。除该两块细分业务外，其他新材料均单价都是逐年上涨的。
8.接近3倍增幅的前驱体项目已经逐步投产，公司能否顺利销售出去？
这个问题我个人认为完全是杞人忧天了。公司目前产能是80吨，21年生产90吨、销售83吨，完全是超负荷运行了。而且近3年单价更是从4万到6.5万再到7.6万不断大幅提价，产销两端都显示供不应求，我相信问题是不大的。当然，看到这里不能头脑发热觉得前驱体就形势一片大好要赚大钱了，也要看到它的毛利率近3年是逐年走低的，是不是一脸懵逼？不用懵，这说明涨价主因还是来自于原材料价格的上涨，而非公司主动提价。但毛利率走低不代表公司赚钱少了，具体要看原材料涨幅与前驱体产品涨幅的对比情况，也有可能毛利率下降了但公司赚的加工费还更多了一点。但这不重要，重要的是新项目的投产销售应该是没问题的。而且，前驱体材料这块不仅是国产替代，甚至已经开始出口，在20年就已经推动公司整体出口同比增长3.85倍达到1.3亿。
9.费用率方面在公司业绩连年增长、研发连年增长、21年管理费用增加股权激励费用1000万等情况下控制较好，保持稳定，研发投入基本没有资本化，商誉较少、近3年稳定在0.85亿，整体上财报较为干净。但21年研发费用在研发人员同比减少9%左右的情况下仍然增长26.18%，为什么？研发人员薪酬上涨？
经查，20年研发薪酬5200万，21年6500万，人员减少薪酬还上升了，那显示21年对研发人员确实有较大幅度的薪酬上涨。
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