一、美国70年代滞涨的历史背景
二战后的美国经济政策深受凯恩斯主义经济思想影响。为了追求经济增长、实现充分就业以及应对潜在的经济危机，美国联邦政府频繁应用扩张性的财政政策。具体来看：
一是大幅提升国家福利水平。一方面，1965年约翰逊上台后推行“伟大社会”计划，在社保、教育和医疗等领域大幅增加政府投入；另一方面，大幅削减税额，将个人所得税由20%-91%削减至14%-70%，企业所得税由52%削减至48%。在多方政策作用下，美国财政迅速走入赤字，1981年时赤字规模已达800亿美元。
二是积极参与对外战争。1965年，美国全面介入越南战争，军费支出随即水涨船高。到了1968年，军费开支占GDP的比重达到了9.1%。
在扩张性财政政策的影响下，自60年代中期起，美国的通胀水平长期居高不下，由1965年前的不到2%上升至70年代平均7%的水平。
但刺激政策并非万能药。自60年代中期开始，世界科技发展进入低谷，经济增长点逐步减少。从美国外部环境来看，欧洲和日本从战后的废墟中兴起，经济活力恢复，它们的企业在国际市场上与美国企业展开激烈竞争；从美国内部环境看，受到优越的福利政策以及强大的工会力量的拖累，美国国家竞争力以及微观市场主体活力逐步下降。在种种因素共同作用下，美国经济开始陷入周期性的经济衰退。
1969年至1981年，美国出现了三次较为严重的滞涨时期。第一次滞涨时期发生于1969年至1970年，但在美联储逆周期货币政策调节下，通过缩减货币供应，通胀有所下行。但压制通胀的代价是私人部门投资增速大幅放缓、对外贸易形势恶化以及失业率上升。1972年，彼时的美国总统尼克松为了谋求连任，放弃了政策收紧，要求时任美联储主席采取宽松的货币政策。在较低的利率环境下，美国经济重新恢复增长。但美联储对于通胀的容忍以及屈从政治压力的举动使得市场对其货币政策的信赖度下降，为随后的第二次滞涨埋下了伏笔。1973年，通过打“强心针”而恢复的经济增长再次见顶，并在次年陷入了衰退，但通胀水平却依然维持高位，1974年的CPI达到了11%的高水平，美国经济再次陷入滞涨。为了应对经济疲软，美联储选择了再次采取宽松货币政策。1979年，随着第二次石油危机爆发，第三次滞涨全面到来，美国的通胀水平于1980年达到了历史最高点13.50%。
二、美国70年代大滞涨的成因分析
(一)经济内生增长动力不足
20世纪50年代以及60年代，受益于二战后欧洲以及日本的巨量重建需求，以及美国本土未在二战中受到波及，美国工业的空前繁荣促进了经济的大幅增长。此外，在二战中欧洲地区一大批优秀的科技人才前往美国，极大地促进了美国的科技进步。在内外部因素的共同作用下，美国经济迎来了二十多年的黄金发展期，但自60年代末期起，战争对于经济增长的刺激逐渐消退。
此外，70年代正处于世界科技发展的瓶颈期。以原子能和电子信息技术的发明与应用为代表的第三次科技革命逐步走入了尾声，但新一代微电子技术、生物工程、新型材料、宇航工程、海洋工程、核能技术等尖端技术崭露头角。
(二)财政政策过度扩张
二战后，凯恩斯主义成为美国主流经济思想，美国的财政政策亦延续了二战时的“大财政”理念。20世纪60年代，美国政府采取了包括减税、增加政府开支的方式带动经济增长，希望借此实现充分就业。于此同时，参与越南战争也大幅提高了军费开支。
但是在经济增长乏力的情况下，财政政策的刺激只是强行扩大了总需求，并未有效促进经济增长反而推升了通胀水平。
(三)货币政策缺乏稳定性及可信度
在布林顿森林体系瓦解后，美联储的货币政策逐步向数量目标过度。但在凯恩斯主义的影响下，在实际操作中，美联储仍然将利率设定为主要的政策目标。在通胀高企的背景下，利率波动较大，以调节利率作为政策目标具有较高的难度，使货币政策的稳定性降低。
此外，自1965年以来，美国通胀逐步走高，美联储在处理通胀的过程中屈从政治压力，对于通胀采取高容忍的态度，亦使得美联储货币政策的独立性以及可信度下降。
(四)石油危机和粮食危机
石油危机和粮食危机被认为是美国70年代滞涨的导火索。
1972年，连续两年的气候异常导致全球粮食危机，造成粮食价格大幅上涨，使得CPI食品项大幅走高，为高通胀推波助澜。
1973年，第四次中东战争爆发，OPEC为制裁西方，联手削减石油出口量，沙特阿拉伯对美国实施石油禁运，国际油价大幅上行。1974年，美国能源CPI同比增速达到了33.7%的高点。1979年，伊朗伊斯兰革命爆发，随后两伊战争爆发，第二次石油危机爆发，美国原油进口量大幅下滑，美国国内油价大幅走高。作为基础原料，石油价格的大幅上行导致了许多商品价格的提升，以石油作为燃料以及原材料的生产部门受到的影响更甚。
这几次危机都使美国本已严重的通胀雪上加霜。
作者：陈壮凌
总行投资银行部
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