【摘要】
全球特种船运输龙头，聚焦“双核双链”发展战略。公司是以大型设备货物为主的特种船运输公司，拥有多用途船（运力占比24%）、重吊船（16%）、纸浆船（32%）、半潜船（17%）、木材船（6%）、沥青船（2%）、汽车船（2%）。
优先发展半潜船、纸浆船“双核”船队，拓展纸浆物流产业链和工程项目物流产业链，未来有望充分受益于中国出口。
一、全球规模最大、船型最丰富的特种运输船队龙头
随着全球贸易一体化进程加快，远洋件杂货航运市场进一步向两个专业化方向发展：一方面将以因批量小而不适宜散货船承运的袋装、托盘、箱装以及木材、钢材、杂矿等为主要货源，基于补充集装箱班轮运输的不足；另一方面则以因尺寸重量大而不适箱的大件、超长超重件如海上工程、石油、化工、能源工程的设备为主要货源的远洋特种运输。
特种船市场既受到整体经济贸易环境的影响，也受其自身细分市场独有的供求关系影响，与集装箱船、油轮、干散货船等市场相比，特种船市场总体上呈现规模相对不大、周期性波动较小、市场供需相对稳定等特点。
中远海特便是从事以大型设备货物为主的专业化特种船运输公司，具体包括多用途船、重吊船、半潜船、纸浆船、木材船、沥青船、汽车船等多种专业特种船业务。
截至2022年6月30日，公司自有和经营租赁共计116艘船，约400万载重吨，能够承运包括钻井平台、机车及火车车厢、风电设备、桥吊、成套设备等超长、超重、超大件、不适箱以及有特殊运载和装卸要求的货物，以及纸浆、木材等大宗商品。承运能力从1吨至10万吨全覆盖。公司以固定航线和不定期船为主要经营方式，以运营航次确认运输收入。
航线分布方面，公司以远东为依托，在欧洲航线、美洲航线、非洲航线、泛印度洋航线、泛太平洋航线上，已经形成了较强的优势，并积极开拓了大西洋航线、澳新航线等新航线，航行于160多个国家和地区的1600多个港口之间。
公司已经在欧洲、南美、北美和东南亚都分别设立特运公司，也在积极开展第三国航线，包括东南亚之间以及欧洲到南美之间的航线。2021年公司进口、出口、沿海和第三国航线运输营收占比分别为32%、57%、11%和31%。
货种结构方面，公司承运前4大货种占比约为74%，分别为机械设备、纸浆产品、钢材和木材，分别占总货量的38.0%、21.5%、7.9%和6.7%。其中，机械设备、钢材以出口为主，预计机械设备中风电设备占比较高，包括风电叶片、塔筒及相关辅助性设备；纸浆产品则以进口为主，根据公司运力订造情况，预计后续仍有纸浆船舶接入，未来纸浆货量占比将继续增加。
二、盈利能力持续提升，净利率回升
2021年公司实现营业收入87.53亿元，同比增长24.33%，其中航运业务营收占比93.21%。航运业务即从事特种船各细分领域运输服务，非航运业务主要包括航运相关产业，如船舶技术工程服务、船舶物资供应、船舶通信导航服务等业务，和航运主业形成有益互补和协调发展，2021年营收占比为6.79%。根据公司业绩预增公告，2022年上半年公司预计实现营业收入58.14亿元，同比增加61.55%。
公司于2016年进军纸浆运输市场，并于2020年起从多用途船中单独分离出纸浆船业务，2021年营收贡献占比达12.9%。2021年，公司多用途船、重吊船、半潜船、纸浆船、汽车船、木材船和沥青船业务营收分别为29.2亿元、15.9亿元、13.6亿元、10.6亿元、4.5亿元、4.6亿元和3.1亿元，分别占航运主业营收比重为35.8%、19.6%、16.7%、12.9%、5.6%、5.5%和3.8%。
公司主要船型2021年期租水平显著回升，历史上半潜船期租租金显著高于其他船型，2021年期租租金达34,881美金/天。2021年，公司多用途船、重吊船、纸浆船、汽车船和木材船分别为18,718美金/天、16,173美金/天、16,873美金/天、15,403美金/天和14,341美金/天，分别同比增长95.5%、67.6%、25.9%、21.0%和85.9%，其中沥青船期租租金为7,861美金/天，同比下降7.3%。
2021 年公司营业成本为78.48 亿元，同比增长12.74%，其中港口使费和船员船费分别同比上涨23.5%和25.5%，船舶租赁和折旧分别上涨3.5%和8.3%整体较为稳定。公司营业成本主要包括燃油费、港口使费、船员船费、折旧费和船舶租赁费，2021 年分别占比29.5%、26.3%、20.1%、16.1%和8.0%。随着公司船队整体年轻化，燃油单耗近年来持续下降，由2017 年4 月以来的3.65 千克/千吨海里到2022 年7 月的2.81 千克/千吨海里。
2021 年公司毛利为18.5 亿元，同比增长106%，毛利率由2020 年的13.6%回升至22.7%。自2008 年金融危机以来，航运市场陷入低迷后，公司毛利率由2008 年的30%持续下降至5%-7%左右，2016 年航运市场经历大规模并购重组出清后，2017 年毛利率回升至15%，2018-2020 年维持12%左右。
分船型来看，历史上半潜船、纸浆船毛利率均相对较高，2021 年分别为22.36%和26.44%，半潜船和纸浆船也是公司优先发展的“双核”船队。2021 年公司EBITDA 为21.2 亿元，EBIT 为11.73 亿元，净利润为3.1 亿元，净利率为3.5%；
资产负债率为57.91%，较为稳定。根据公司业绩预增公告，2022 年上半年公司归母净利润预计3.35 亿元，同比增加129.4%，净利率为5.78%。其中，根据EEXI 环保标准，24 艘船计提资产减值准备约5.09 亿元，相应减少公司上半年归母净利润4.34 亿元。
三、投资亮点
1）公司作为全球特种船运输龙头，规模仍在持续扩张，多用途及重吊船合计规模排名世界第一，纸浆船规模将排名世界第二（考虑2022-2025 年间新船交付），半潜船规模接近世界第一，属于寡头垄断市场。
截至2022年6 月公司拥有和控制32 艘多用途船（运力占比23.8%），24 艘重吊船（16.0%）、21 艘纸浆船（31.9%）、13艘半潜船（16.6%）、8 艘木材船（6.4%）、12 艘沥青船（2.4%）、5 艘汽车船（1.7%）和1 艘杂货船（1.2%）。根据Clarksons 订单运力数据推算，2022-2024 年公司将接入12/7/11 艘纸浆船（不考虑短期租赁），2024 年将接入1 艘半潜船，2024 年旗下合资公司将接入15 艘汽车船。
2）全球风电新增装机快速增长驱动业绩持续增长。多用途及重吊船出口货物约50%为风电设备，30%为工程机械，20%为集装箱（主要南美航线），船队营收占比约50%。
全球风能协会（GWEC）预测2030 年全球年度风电新增装机容量应当是2021 年的4 倍左右，预计2022-2026 年全球每年风电新增装机容量复合增速为6.59%，其中陆上风电装机容量增速为6.08%，海上风电装机容量增速为8.28%。
3）全球新增LNG 液化产能迎来扩张爆发，半潜船租金有望显著提升。Clarksons 预计2026 年新增LNG液化产能是2021 年的6.2 倍，2022-2026 年间复合增速为44.1%。
俄乌冲突后，国际油价持续高位运行，海上油气开采需求复苏，LNG 液化厂产能利用率显著提升，2018—2019 年获批的大部分LNG 项目或将在2025 年以后投产，预计2040 年前市场仍需超2.5 亿吨/年的新LNG 产能投资。
4）纸浆长期合约夯实盈利底盘。公司自南美、欧洲等地进口纸浆海运合约长期锁定，合约期限可达10 年，多用途船回程货物也部分用于纸浆运输，解决货流来回程平衡难题，盈利贡献稳定。
5）需求端景气向好，供给端迎来硬约束，多用途及重吊船等各类船型手持订单均处于历史低位，未来三年内运力规模或将保持接近于零的低增速，甚至可能出现负增长。
多用途及重吊船全球运力规模近年来保持稳定，始终保持在3000 万载重吨以内，当前订单运力占比仅为3.84%；同时，多用途船船龄20 年以上船龄占比达33.6%，2023 年IMO 新环保法规或加速老旧运力淘汰，引导未来运力供给收缩。
6）公司业绩弹性较大。以2022 年底船队规模计算，期租租金每增加1 万美元/天，多用途船盈利增加5.4亿元，重吊船增加4.1 亿元，半潜船增加2.2 亿元，纸浆船增加2.1 亿元，汽车船增加0.5 亿元。
参考资料：
2022-08-24——中信建投证券—《全球特种船运输龙头，受益于全球新能源发展浪潮》
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027）
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