2月6日晚间，晨光生物发布《关于投建年加工35万吨棉籽项目的公告》，公司控股子公司——新疆晨光生物科技股份有限公司（简称“新疆晨光科技”） 为扩大经营规模，进一步提升综合竞争力，新疆晨光科技拟在新疆巴州焉耆县投 建“年加工 35 万吨棉籽项目”，项目预计总投资4.55亿元（其中：固定资产投资2亿元，流动资金投资 2.55亿元），并新设子公司具体负责该项目的筹建及运营。
项目建成后可年加工毛棉籽35万吨，产出脱酚棉籽蛋白14.02万吨，短绒3.75万吨，棉籽油4.46万吨，棉壳11.37万吨。
1/3 分析项目财务数据。
项目总投资4.55亿，税后净利润约为0.37亿。年投资利润率约为8.13%(公告中的8.57%为财务模型测算数据)，如以我了解的抽蓄项目6.5%的投资回报率比较，8.13%尚可接受，但抽蓄项目的商业模式决定了6.5%是无风险回报。晨光棉籽业务绝对有市场和政策风险。如企业所得税按25%考虑，税后净利润为0.2924亿，年投资利润率约为6.42%，与无风险回报相当，项目没有优势。
该子公司的经营净利率分别是0.37/10.95=3.38%和0.29/10.95=2.67%。
按经营贷款利率3.6%计算，年均867万财务费用，合约向银行借贷2.4亿元。静态固定投资回收期3.69年，可测算每年净现金流增加约为2/3.69=0.54亿，年均折旧0.54-0.37=0.17亿。2亿固定资产的综合折旧率约为12年。
2/3 市场风险
我在20220804浅谈晨光生物的棉籽业务中提到，棉籽业务除了自身市场的风险外，作为饲料脱酚棉籽蛋白还受豆粕市场的冲击。晨光生物采用对锁经营模式，估计可以回避原材料和销售价格波动变化的风险。但无法掌握豆粕市场，也就是说，晨光无法通过规模垄断市场。即使在局部地理范围垄断了，盈利空间也受制于食用油行业的市场。我查不到脱酚棉籽蛋白的价格，下面是豆粕价格行情。
3/3 我的判断
1.本项目的实施后，可以助力晨光生物的营收增长，但会继续压制甚至降低总体的毛利率和净利率。
2.如果是企业新增业务投资，本项目投资不应决策通过。作为已投资业务，晨光生物不应像国企那样，对已投资的业务不考虑成本效益一样，继续沉沦其中不收手追加投资。
3.如果本次增加投资可以助增其他业务收益，或后续有棉籽降本增效措施，使棉籽业务的真实净利率维持在社会平均线8%左右，收回公司董事会不应通过决策的判断。
注：个人思考记录，不构成推荐，据此买卖盈亏自负。
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