今天和大家聊一下，破产重整中被重整主体的选择问题。
时间已到九月，对于已经开始重整的星星仔们，大部分正在按部就班的赶工期抓进度，而对于尚未采取行动的星星仔，哪怕是最乐观的持股者或者管理层，也不敢说公司100%能够保壳成功，因此9月份基本上是保壳行动的密集期，上市公司基于活下去的目的，纷纷开始采取行动。
一、常规类——上市公司重整
俗话说，冤有头债有主，上市公司出了问题，那就对上市公司本身进行重整，解决其历史遗留问题，最后轻装上阵。这是最典型的破整方式，也是大家最常见的破整手段。
早些年上市公司破产重整的周期非常漫长，通常是1-2年的时间，随着预重整制度的完善，上市公司重整速度加快。自法院受理重整，至法院走完流程执行完毕，最快的可在几个月之内完成。由于重整期间是从法院裁定受理起算，因此受理越晚，6个月加延期3个月的期限就会越宽松，但从保壳角度，需要在年底前出具相应的重整计划草案，使净资产为正，因此受理也不宜过晚。
对于上市公司自身重整而言，几个比较重要的时间点为：1.被申请重整；2.法院受理重整；3.债权人申报及投资人招募；4.债权人会议；5.重整草案出具；6.重整方案表决，法院裁定；7.重整执行完毕。每个阶段随着预期的不同，公司的股价也会随之影响，通常破产重整公司股价的主升浪也集中于这几个阶段。
重整草案，这一上市公司重整的诊断书，决定了公司重整的高度，很多公司在重整草案出具之后见光死，因为大部分公司的重整草案中，都涉及到了出资人权益的调整。
出资人权益调整，顾名思义，用上市公司值钱的东西去抵债，上市公司什么最值钱？当然是股权值钱。什么？股权都不够？没问题，可以用资本公积转增股本。什么？同比例转增之后相当于没变化，那就不给中小股东转增，转增部分只归属于债权人。这就是出资人权益调整，权益调整在几乎所有案例中均有运用，主要是原股东将资本公积转增股本无偿让渡，以换取偿债资源。而债权调整的手段逐渐丰富，早期以现金打折清偿为主，随后以股抵债得到较大程度的推广，如今留债债权展期也有较大的市场适用空间。
资本公积转增股本的比例相对灵活，由管理人根据实际情况制定。如果遇到资本公积科目不足的情况，可以通过大股东捐赠（例如ST抚钢）或者债权人放弃债权（例如*ST中绒）等方式增加资本公积。自重庆钢铁（2017）案例起，重整上市公司普遍向交易所申请对除权公式进行调整，或直接主张不除权。原因在于，破产重整中的资本公积转增不同于一般的“高送转”，它不向原股东分配，而是向投资人有偿转让，或向债权人有偿抵债，并不存在使所有者权益增加幅度明显低于股本增加幅度的情形。
为什么债权人倾向于破产重整而不是破产清算？在破产清算状态下，上市公司普通债权人平均清偿率仅为13.07%。而在破产重整程序下预计的平均实际受偿率约39.62%，比破产清算状态下提升约26.55个百分点。普通债权人的名义受偿率呈现明显上升的趋势，一方面是债权人对以股抵债的接受程度不断提高，另一方面则是留债的使用比例越来越高。
总之，上市公司自身破产重整作为上市公司涅槃重生，化解危机的手段，已经越来越多的被接受认可并采用。
二、控股股东重整
养不教、父之过。
对于某些特定情况下的场景，有时候会以上市公司控股股东（母公司）重整的方式代替上市公司重整。这种情况通常出现在上市公司本身被控股股东占用大量资金，上市公司自身的问题是由控股股东引起，解决上市公司问题的钥匙，在控股股东身上。
通常而言，如果控股股东自身比较庞大，上市公司资产是其资产中较为重要的组成部分时，对于控股股东的重整对上市公司而言是利好的，因为控股股东的重整，无论成功与否，几乎都意味着控制权的变更（比例问题）。
$ST澄星(SH600078)$ 控股股东澄星集团的重整中，将上市公司资产和集团进行了明确的划分，上市公司得以引进产业战略投资人，重获新生；$ST红太阳(SZ000525)$ 控股股东南一农集团合并重整，如果成功将通过出让部分股权的形式解决资金占用问题，为上市公司的生产发展提供助力；延安必康的控股股东新沂必康签订重整意向协议，如果成功将完成优势资源整合，化解公司债务，帮助上市公司走上正轨。无论上市公司本身是否st或者带星，其控股股东都可以进行重整，如果是变更控制人或者主营的重整，往往能够更加吸引资本市场的注意，今年炒得火热的会稽山和精功科技控股股东精工集团重整，市场猜测的各种酒来重整他最后发现是自己重整自己，借壳预期最终落空。st围海、st中安等都是通过控股股东重整的方式（部分上市公司本身也进行重整）得以重获新生。
控股股东重整通常期限较长，因为控股股东持有的股权关系复杂，公司交错联系，因此最终通常会进行合并重整，进而时间存在不确定性，但是控股股东重整一旦能够成功，对于上市公司而言往往会实现：“乌鸡变凤凰、鲤鱼跃龙门”的效果。
三、子公司重整
有句成语叫做父债子偿，顾名思义就是老子欠下来的债儿子来还，上市公司子公司重整，通常是较为极端情况下发生的情况，触发此类重整需要满足某些特质。
1. 子公司为上市公司最为重要的组成部分，如果该公司剥离出上市公司体系外公司将几乎等同于空壳。
对于这种重整，子公司的地位约等于上市公司，救活子公司几乎就救活了上市公司，同时子公司的重整帮助上市公司合理的规避了一些债务，最终能够轻装上阵。在这类重整中，不需要担心上市公司丧失对子公司控制权的问题，因为这种重整通常会有限制性的约定，例如神雾节能控股的全资子公司江苏冶金院的重整中，对于投资人权益调整做出了较为独特的划分：
对于100%全资的控股股东，出资人权益调整仅针对上市公司本身。权益调整的步骤包括：让渡股权+实物资产增资+债转股，一套组合拳下来，上市公司对于子公司的股权被稀释，产业或财务投资人为公司提供了财务支持并取得了子公司的股权，债权人也可以进行债转股。
偿债资金通常由引入的重整投资人提供：
重整结束后，上市公司净资产和净利润均得到较大提升：
而上市公司对子公司持股比例则相应下降：
2. 上市公司重整存在时间上的急迫性，子公司重整速度更快
昨天中午，一则消息在网上迅速发酵并引爆，$*ST瑞德(SH600666)$ 的全资子公司被申请破产重整，股票迅速拉高封板，并且今天早盘实现巨量封板。
对于瑞德，7月底的文章中进行了预测，极大概率进行重整，主要是公司主业还算优秀，并且上市公司存在重整的主观动机：一支低位的重整预期股——*st瑞德。
但是8月份一个月，公司重整并没有实质性动作，眼看时间已经到9月，公司采用了重整的捷径，对子公司重整，这是因为子公司重整相对于上市公司重整而言相对简单，速度很快，下面是神雾节能的重整时间点和速度进展：
公司从9月12日开始的子公司破产重整，到11月指定管理人，12月30日出具预重整方案，1月4日被法院裁定受理重整，可以说是非常快的速度了。7月份子公司破产重整全部执行完毕，上市公司摆脱退市风险，成功保壳。
3.子公司重整的情况是上市公司历史问题较为简单，仅仅需要花钱摆平问题
对于上市公司违规问题较为简单，仅仅需要增量资金便可以解决退市风险的，通常会采用子公司重整的方式。
而对于某些上市公司持有的，非100%全资或者仅为参股公司申请重整的，可以解读为对公司的利空，尤其是公司本身不带星，对于其重要子公司的重整可以理解为来上市公司手中分一杯羹，稀释对子公司的控制权，今天某票的快速拉升就是这种。这一类的重整，和标准的子公司重整，不能类比，要小心诱多陷阱。因为如果被重整的主体是对于上市公司重要的组成部分，通常法院也会裁定不予受理。
重整的行情预计会持续到10月份，届时大家可以根据公司重整的进展判断保壳的可能性，及时落袋为安，确保资金安全。
投资路漫漫，活下去，才能把故事讲给别人听。
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