做显示屏的几家公司
利亚德滚动PE11.3倍
洲明科技滚动PE17.3倍
艾比森滚动PE21.6倍
还有一家是联建光电,由于受并购影响开始亏损不做为考虑
而做景观亮化的还有两家公司,
名家汇滚动PE16.63倍
奥拓电子滚动PE19倍
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理论上,显示屏跟景观照明是两个细分行业,,主观上认为显示屏比景观照明的生意属性好。。。
但是,我们看到利亚德的估值最低只有11倍多了,而且低于主要做景观的名家汇,跟奥拓电子。。
哪怕洲明科技,仅有20%占比的景观业务,估值也跟收入景观占比更多的名家汇,跟奥拓电子估值还便宜一些。
利亚德跟洲明科技到底怎么了?哪怕显示屏占主要收入的两家公司,目前的估值居然,比纯景观,或大部分收入景观为主的公司,估值还要低。
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我们看到,所谓的龙头更确定,更应该享受高估值,最起码现在都没有体现,利亚德是龙头,但估值反而最低的。
那余下的可能是跟成长速度有关,高成长高估值,低成长低估值。
我们看到利亚德其实是一个业绩降速的过程。
公司从过去动不动翻倍到18年19年可能大幅降到30%的增速
洲明也是差不多的现象,洲明过去的平均增长是60%左右,今年有可能降到50%或以内,19年有可能降到40%以内,其实,利亚德,跟洲明,18年19年净利都是一个降速的过程 、
而艾比森,正好相反,公司18年净利出现了加速,净利翻倍
我们看到随着净利加速拐点的出现,公司18年逆市最高差不多涨了一倍,,一个很简单的道理,一个过去经常考100分的学生,今年突然考了30分,一定会被老师批评,因为下降了,同时一个经常考30分的学生,今年突然考了100分,一定会得到老师的表扬,因为在进步了。
同时再举一个例子,这只票我一直在观注,它近期为什么牛,你说LED封装有什么风口吗?感觉还是业绩加速的出现
公司15到17年差不多平均就是30%左右的增长,今年净利出现翻倍增长,净利加速,公司近期股价从最低快要翻倍了。
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所以,利亚德为什么估值最低,也许我们可以找到其中的答案之一,就是成长在降速,估值理应也要下来,所谓的,高成长,高估值,低成长,低估值。
同样的例子,为什么名家汇,跟奥拓电子,这种收入大部分被景观占领的公司,估值反而比主业为显示屏的公司估值高呢?从成长性去看奥拓是30%到60%,名家汇是差不多翻倍。估值的相对提高,很大一部分原因还是跟成长性的快慢有关系
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所以,做成长股,一直告诉我的一个经验,是尽量选净利增长持平,或者加速的企业,因为这样的企业,可能保持一个估值的稳定性,或者甚至双击的出现,,,但是,我是说成长股,如果净利的增长速度是一个不断的下降趋势,那么,有可能有会带来双杀,也就是估值的不断压缩。
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可怜的洲明,并购永远是一把双刃剑,只能说17年的这次并购,目前对于公司的影响,没有正面的体现,相反负面的体现更多,现在去看,这次并购,这个时点的并购,可能并非明智。并购之后,18年就遇到去杠杆的寒冬。相反更纯正的艾比森,享受的估值,要高很多,目前公司的滚动PE是17倍,艾比森21倍,利亚德11.5倍,可见,大家所认为的,龙头更应该享受高估值是不存在的。相反市值越大的,估值越低,相反,小而美,小而快的公司享受了更高的估值,艾比森是净利加速,洲明,利亚德是净利减速,
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为什么说洲明的并购,短期并没有带来公司预期的正面体现呢?
前后几个数据的对比,16年存货5.97亿,18年三季度达到了12.72亿,16年应收3.7亿,18年三季度达到了15.27亿,16年经营现金流2.18亿远超净利润,18年三季度7000多万,不到净利的一半。16年公司的负债率41%,18年达到了60%。
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通过数据的前后对比,我们发现,17年的大量并购,短期带来的是财务指标的全面变差,而这在熊市当中,恰恰是影响估值的主要因素,并购永远是一把双刃剑,雷迪奥,蓝普并购,我感觉就非常成功。康利,柏年,整合效果如何还要慢慢去看。
当然财务指标是一方面,关建还是看未来的行业景气,看商业模式,看公司的整合理能。财务指标永远是都不是主要的,不然,你看到哪个会计,炒股真正行的。财务只是排雷的。
一个企业未来会如何?
行业景气度,管理层,竞争力,产品,等等应该更重要。
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当然大家所看到的,并购带来的直接变化是财务指标的变差,不论是应收,存货,现金流,管理费用,商誉,等,这是最直观的变化,因为都是一次性并表的,,但是,并购公司未来预期的业绩,则是要一个季度一个季度的去并表,同时,这块行业又遇到寒冬,所以,我们看到,这可能是公司估值非常低的一个主要原因。
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现在的一个思考就是,显示屏还算一个不错的生意属性,而且未来行业增速还是比较快的,但景观这块真的不是一门好生意,,现在的博弈就是目前公司17倍左右的估值,是不是已经体现了景观这块的悲观预期,和,之后,景观这块会不会出现正面的超预期。
而总的去看,景观只占全部业务的2成左右。就看市场怎么去思考跟博弈了
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