今天来聊聊券商基本面的情况,这个专题篇幅会比较长,所以我们分几部分来说,涵盖券商行业的不同业务条线,有经纪业务、财富管理业务、信用业务、投行业务、资管业务、自营业务等。我尽量每天写一点,说的通俗易懂一些,因为有些业务确实还是挺复杂的,对于初涉券商行业投资的朋友尽量友好一些
很多人会说牛市如果来了,无脑买券商就OK,熊市一直持续的话,买哪个都一样,顺势而为比基本面研究要重要的多。这种观点是现在投资券商行业的主流观点,即认为投资券商是一种投机行为,基本面研究的重要性被严重弱化了,属于可有可无的。我觉得这种观点有它存在的逻辑,但未免过于片面。
熊市买入,牛市离场的简单策略,确实可以解决部分收益的问题,但对于防控个股的个体风险无益。而且我们去做投资,如果对标的本身谈不上了解,只有一个牛市的信仰,这是远远不够的,这个信仰很难支持我们去重仓某个板块或某只股票
话不多说,我们首先站在全局的角度,看看券商的利润和收入来自哪里?虽然2019年的年报还没有发布,我们也基本可以做出大致的预测:
从上图可以看出,去掉某些特殊年份的扰动,如2015年的大牛市和2018年的大熊市后,券商行业近年来的营收是稳步提升的,2019年将达到3600亿,但是不同业务条线的占比各不相同。
我们按百分比来看:
整体上呈现出经纪业务收入占比逐渐萎缩,自营业务收入和利息收入占比逐年增大的趋势。其中,经纪业务收入占比从2011年的高达50.63%逐步下滑至2019年的23.48%,已经让出了营收占比第一的位置
首先还是要看看最基础,也是我们最熟悉的经纪业务的现状。
(朋友们可以先点了关注再继续往下看
我们去证券公司开户后,做的每一笔交易,都需要给公司支付一笔佣金,这个佣金就是券商经纪业务收入的大头了。
券商收取佣金的模式是:佣金总额=佣金率*股基交易总额。所以要提高佣金总额,要么提高佣金率,要么提高股基交易总额。
首先看看股基交易额的数据:
日均股基交易额基本是与资本市场行情保持正相关的,市场火爆时交易额自然就比较高,2018年降至冰点的4100亿,到2019年股市回暖后达到了5800亿,但距离2015年时11000亿的天量还相去甚远。可以看出交易量这个部分对于券商来说是不可控的,属于看天吃饭
另一方面:佣金率的部分高低不等,对散户和对机构也有显著的差异。
首先对于机构客户,券商提供的并不是标准化同质化的服务,还会有一些研报、策略等信息的支持,另外一些基金公司依靠券商来销售产品,机构和券商之间并不是单纯的走一个通道的关系,还有合作的关系,所以券商向机构收取的佣金一般在万8,很少有下调的。
对于我们普通散户来说,老客户有些对交易成本不敏感的还在千1以上,近年来随着“一人多户”政策的改革,很多券商通过打佣金价格战来争夺客户,已经把佣金率降至万2.5以下的水平。所以这里可以看出在佣金率上的一个怪象,批发的价格甚至高于零售的价格。
但是总的趋势是比较明显的,由于市场竞争激烈,大部分券商的平均佣金率近几年来都在急速下滑
2019年不足万3,据说到今年的四季度已经只有万2.8了,预计2020年全年的平均水平在万2.6左右。
好在券商的佣金率不可能无限下降,是有一个刚性的“底部”的。这个底部就是券商需要给各类交易清算机构缴纳的手续费,包括万0.2的证券管理费,万0.48的证券交易经手费,万0.2的过户费以及证券投资者保护基金等,加起来大约是万1。所以2019年券商实际到手的佣金率=万2.9-万1,即万1.9。
这里可以看出,由于券商需要搭建交易系统,支付网点、人员成本等各种费用,收取的佣金率是有一个盈亏平衡线的。根据我查询到的资料,2018年整个行业的经纪业务成本约为450亿。我们现在知道2018年的日均股基交易额在4100亿左右,那么计算得出保本线是佣金率万2.2。交易量越高,保本线可以给得越低,但低于万1.5的可能性仍然很小。所以到2020年以后,整体的佣金率下滑的速度将要显著放缓了,我预计未来五年的平均底部应该在万2.5附近,再往下,从券商本身的让利空间来看,内生的动力已经严重不足了,亏本儿的买卖总是不好做吧
另外对于普通散户还需要注意,在我们的交易成本里目前的大头是印花税,收取交易额的千分之一,单向收取(即卖出的时候收取)。我们可以看到万3到万2.5的佣金率变化相对于千1的印花税来说是微不足道的,并不能有效降低交易成本,客户要求降低佣金率的意愿也就越来越弱了。
通过以上的分析我们可以得出这样一个结论,交易佣金可以提供一个收入的弹性,在牛市里股基交易量暴增,成本却是相对固定的,券商多赚的那部分钱可以变成实打实的利润。但这一商业模式本质是个通道业务,收过路费的,技术含量很低,市场竞争特别激烈,在市场不景气时利润单薄,并不是一个很好的业务,另外市场空间也在面临逐渐饱和的压力,未来的发展受限。
现在我国的股民已经达到1.47亿户(五年前只有六千多万户),每5个城镇人口就有1个拥有股票交易账户,可以进行有效投资的家庭有近一半拥有了股票账户,新开户的股民交易的意愿很低,有效户(账户净资产高于一万)占比越来越小
在股基交易总额迟迟无法放量,佣金率又持续保持低位的背景下,传统的佣金业务越来越成为鸡肋,未来在行业内的地位会越来越边缘化,多家券商已经开始尝试战略性的转型“财富管理”业务,打开新的突破口。
未完待续~
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