2.1 资产负债表和利润表(基于实质重于形式进行了报表科目重分类):
2.1 财务报表概览:
货币资金及有息负债:净负债(18年底4800W,19年三季报600W),资产负债率低;
营运资金周转:存货、应付账款、应收账款周转都相对稳定;
商誉:6.5亿,并购俏尔婷婷产生,目前看无减值风险;
收购金额8.7亿,2018年俏尔婷婷盈利净利润1.04亿,PE 8.4X;2019年上半年净利润0.6亿,简单乘2匡算全年净利润为1.2亿,PE 7.25X;而且这块业务目前看来是自带20%业绩增速的;
经营活动现金流:每年都非常强劲,剔除非经常性损益因素,与净利润相匹配;
有效税率:境内浙江主要公司享受15%高新税率;境外越南公司税率为10%和20%,对应所得税四免九减半,二免三减半,2019年为享受免税的最后一个年度,但仍可享受5%和10%低税率的税盾;
分红:每年稳定分红,2018年因为公司回购掏了1.5亿且公司持续资本性支出,分红比例有所下降。
2.2 企业经营业务分析:
健盛集团业务相对简单,方便梳理研究。家居服饰金额和占比较小,直接忽略。
营业收入:16年至18年收入分别增长了71%和39%,整体来看,剔除2017年棉袜业务增长部分,收入增长内生增长部分不如并购新增部分贡献多;
无缝内衣业务:17年营业收入持续增长,2018年收入增长45%(将2017年半年并表收入简单*2),主要是销量驱动,单价微微上涨一点点;
棉袜业务:收入17年增速41%,18年增速10%,同无缝内衣一样,主要也是销量驱动,特别是18年销量背后的驱动因素是越南棉袜产能在2017年翻了一倍,拉动整体产能增长28%
毛利率:
无缝内衣业务2018年毛利率上升;个人猜测一方面销量上涨,产能利用率高,折旧摊销等固定费用被摊薄,另外一方面单价由略微上涨;二者共同驱动毛利率上涨
棉袜业务在2018年毛利率下滑;个人猜测16年和18年毛利率较低主要是产能利用率较低所致,此外公司境内业务在进行厂房搬迁和升级改造,对产能利用率会有很大影响
2.3 2019年业绩跟踪:
2019年度业绩增长亮眼,大概率是棉袜和无缝内衣产能增加。
1)营业收入前三季度分别增长了18%,2%和25%,归母净利润分别增长了57%,12%和32%。净利润增幅高于营业收入的增幅,一方面得益于毛利率的提升,另外一方面在于境外免所得税,有效税率降低。
2)值得一提的是2019年Q2 Q3营业收入环比增长5%和14%,归母净利润环比增长9%和11%,业绩持续增长,积极向好。
下游客户行业增长上可期,只要能卖的出去,那么产销率即可得到保证;
再往上推一步,就可以发现最大业务驱动因素就是产能,只要增加的产能可以被利用,保持较高的产能利用率即可。
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