声明:本专栏只是笔者本人基本面研究的笔记,在雪球发布旨在进行基本面探讨交流,不做股票推荐。任何人买卖专栏文章中提及的股票,盈亏自负,与本人无关。
本估算的数据全部来自于公开资料,估算方法来自于笔者自主研究。但要强调的是,由于企业经营面临宏观、行业、公司等诸多因素的影响,尤其是1年以上,存在很大的不确定性,因此本文主要是引入一种利润估算的思路和方法,而对于具体估算的结果,请读者不要作为投资依据。而且未来还会随着进一步披露的数据进行调整。
第一列,总产能的数据来自于公司百万吨产能的规划,125万吨之后的产能按照企业经营的一般惯性,在五大板块依然有需求,产业转移和进口替代逻辑继续的情况下,假设24和25年增长15和10万吨。
第二列,总产量也是按照行业的一般经验,产出率80%-90%,21年由于下半年才投产,产出率相对低一些。
第三到第五列,普膜产量,中报交流得到信息,普膜的产能可以切换到ttr和热缩,而且中报的普膜收入出现下滑15%,预计全年21万吨,未来每年下降1万吨。剩余的则是基材产量,同时还有部分基材会加上后道加工,以解决方案的形式出货,21年假设有新增2万吨光学显示膜,之后加上mlcc,偏光片,oca,光伏背板等,每年逐步增加2/4/6/8万吨。
第六到第八列,普膜价格,根据中报交流,1万一吨。剩余的基材单价大约1.25万一吨,之后每年提升0.05万元一吨(光学材料单价高达1.45万元,未来光学材料、热缩、ttr产能释放,加上高端化驱动,假设均价每年小幅提升,但相比进口的2万元以上还有较大距离),后道则是在基材的价格上增加25-30%的毛利。
这样大致就可以算出各项收入和总收入。
接着是净利率和利润。由于21年中报净利率已经达到22.8%,因此假设全年的净利率为22%,未来随着基材占比提升,基材高端化和后道占比提升,净利率每年提升1个点。这样就算出全年的利润。
主要风险1:由于公司光学膜一期15万吨完工后,今年到明年上半年要完成光学膜二期50万吨的跨越式发展,在人员储备、人员组织和管理、设备安装调试运行爬坡等阶段,存在一定的不达预期延期的风险。不过从今年4月第一条线开工以来,至今四条线还是比较顺利的。
主要风险2:公司跨越式发展,释放出几十万吨(全行业500多万吨,非普膜300多万吨)的产能,能否全部被市场消化,不能完全保证,笔者也不具备预测和实时调查五大板块每个板块的需求、订单情况的能力,只能继续跟踪。
主要风险3:产能释放,会不会导致前期供不应求的局面有所改变,从而影响一定的毛利率?不是没可能,可能部分产品就变得没有那么紧俏了。
主要风险4:由于行业景气,不少竞争对手也在释放和投建中低端产能,如果公司不能凭借布鲁克纳的高端设备,长期探索的配方和工艺,持续的服务和研发,扩大和牢牢占据中高端市场,则未来或许或面临一定的竞争压力。
主要风险5:光伏、显示、mlcc等元器件,以及其他板块的行业景气度能否持续景气,无法完全判断。
主要超预期点1:光学膜2期顺利达产并被市场顺利消化。
主要超预期点2:高端产品在大客户的份额持续扩大。需跟踪大客户招标信息。
主要超预期点3:mlcc、偏光片和oca、光学复合膜、高端光伏背板等高端产品的进展超预期,占比快速提升。
主要超预期点4:布鲁克纳人机合一的威力进一步释放,在产量、良率、品质、高端化等方面持续超预期。
主要超预期点5:内部效率继续提升,期间费用率持续下降。
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