债券精选之112036投资价值分析

前次研究的122059重钢债，近期取得了不错的收益，20天收益率接近3%，继续持有等待跟踪评级报告。本期将重点研究112036三钢债。

 

一、债券基本情况

发行主体：福建三钢闽光股份公司

代码：112036

主体2013年跟踪评级：AA-
本期债券2013年跟踪评级：AA

本期债券发行额度：6亿
担保机构：福建省三钢（集团）有限责任公司

回售日期：2016年8月1日

 

二、收益率情况

回售剩余期限2.27年，税前收益14.14%。

 

三、三钢闽光基本情况

2013年经营情况：总资产86亿，总负债58亿，净资产28亿，资产负债率67.5%，2013年经营性净现金流入5.1亿元，2013年净利润5400万元。2013年资产负债率降2012年有所下降，公司的负债率在钢铁企业里面处于较低水平，现金流良好。

 

由于本期债券有不可撤销担保，在此不对三钢闽光的基本面在此不做过多分析，因为任何情况下，都要做好最坏打算，在此将重点分析提供担保的企业福建省三钢（集团）有限责任公司。

 

四、担保人三钢集团分析
以下将用一张表来分析三钢集团的资产负债情况，如下表（表中数据来源于评级报告，经倒推得来，由于合并报表有抵消项，小部分项目可能有偏差）：

从上报，我们可以看到：

1.从负债率看，三钢集团除上市公司闽光外，其它资产的整体负债率非常低，且很平稳，2010-2012年分别为58.91%、61.50%和59.10%。

2.从现金流看，三钢集团除上市公司闽光外，其它资产的整体经营性现金流非常好，2010-2012年分别为16亿、24亿和8.8亿，预计2013年会远好于2012年。

3.从净利润看，三钢集团除上市公司闽光外，其它资产的盈利能力较强，2010-2012年分别为4.1亿、3.4亿和2.5亿，预计2013年应该超过3亿元。

4.从净资产看，三钢集团2013年末净资产预计为85亿左右。

综上，三钢集团剔除上市公司外的资产负债率较低，盈利能力较强，且经营性现金流非常好。集团整体负债率63%远低于其它二三线钢铁企业，例如，安阳钢铁负债率77%，西宁特钢负债率79%，新钢股份75%等。

 

五、还本付息高确定性

本期债券总规模6亿，有集团担保，还债来源主要有：

1.上市公司负债率不高，现金流好，目前仍有足够的融资能力和还债能力；

2.集团每年经营性现金流很高，过去三年经营性净现金流分别为本期债券的2.7倍、4倍、1.5倍，2013年也应该不低于2倍，任何一年的经营性现金流入足以偿还本期债券；

3.集团剔除上市公司外的资产整体负债率非常低，仅59%，若提高负债率到65%（在钢铁行业仍是较低水平），可轻松融资超7亿元，足以偿还本息；

4.集团持有上市公司股票合计约3.9亿股，市值约16.8亿，如果真陷入困境，卖掉部分股票或抵押股票融资也足以偿还本期债券本息。

以上任一途径都足以轻松偿还本期债券，而三钢集团为福建省超大型国企，且效益一直不错，因此，个人认为，本期债券风险极低，甚至基本无风险。

 

六、投资建议

买入持有，作为资产配置的一部分长期持有。