过去两周，中国股市终于有了一波像样的下跌，让很多看空中国、本轮踏空的投资者暗自庆幸。我们不禁要问，国际国内的宏观经济形势真的发生了逆转？全球资本流动转向了吗？2010年四季度的股市行情，到底是技术性的超跌反弹还是新一轮牛市的开篇？
先说下跌的背景。我认为是国际、国内双重因素叠加的结果：一方面，国际市场上炒作美国二次量化宽松，美元的非理性下跌过度，造成外汇、大宗商品市场的获利回吐，传导到国内；另一方面，国内加息预期也给市场带来了观望情绪，市场看不清楚央行的货币政策是针对食品价格，还是针对初现过热的宏观经济。因此，投资者索性先观望一阵子，等这些不确定性明朗了再说！
再看看美国量化宽松的真相。本轮金融危机的真正原因在于全球范围内的“金融高杠杆率”。目前，美国国内，无论企业还是居民的投资和消费“杠杆率”，都难以在短期内迅速恢复，而新兴市场国家的强劲增长却激发了跨国企业扩张的冲动，造成美国宏观数据的不一致，这一点大家看得越来越清楚了。
欧洲方面呢？G20曲终人散，沸沸扬扬的“货币战争”杂音，终于被“现实的妥协”压制住了！闲不住的国际金融市场只好拿出“欧洲主权债务危机”做噱头，可惜“爱尔兰银行体系”这盘冷饭，再怎么炒也成不了主菜。EFSF（欧洲金融稳定机构）手握欧元区16国的联合担保4400亿欧元的信用额度，有充足的资金救助资本金匮乏的爱尔兰银行体系（需要500亿欧元）。
回到中国A股。相对于国际金融市场，国内的形势相对复杂一些。最新的工业增加值和用电量同比数据显示经济“软着陆”，而铁路运量、煤炭价格等所揭示的，则是宏观过热的趋势。央行在10月份宏观数据公布后，在控制通胀和人民币升值预期的目标选择之间，没有二次加息，而是“投石问路”般采取了提高存款准备金率的权宜之计。
综合以上分析，我仍然看不到股市掉头向下的充分理由，因为助推本轮股市上涨的三大基本要素并没有逆转：第一，国际资本继续抢滩中国，欧美经济体的复苏越是扑朔迷离，这些理智的资金越会青睐新兴市场经济，而中国则是首选地。
第二，“储蓄搬家”为背景的资金依然充足，经典的数据就是A股新开户数大增，在趋势上已经出现逆转。还有，随着对房地产投机、农产品投机的打压，更多的国内逐利资本需要宣泄的渠道，股市是摆在这些“趋势型、短期投资者”面前的最佳选择。
第三，中国的宏观经济形势尽管依然充满变数，但是我们认为，未来一两年内A股市场仍有大量业绩稳定增长的上市公司，国家自上而下的增长方式转变、消费升级、社会保障体系建设、节能减排等政策，将使很多上市公司实实在在得到业绩体现。
总之，我依然看多未来三到六个月的A股市场。本轮的下跌有相当的合理性，一些没有业绩支撑的题材股需要挤压泡沫，否则不可能出现良性的上涨趋势。在先行指标上，建议关注美元汇率的分化趋势，即美元对欧元等发达国家货币继续升值，但对澳元等资源出口国家货币的贬值。如果这个国际汇率趋势明朗，国际大宗商品和A股走势依然看好。
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