物价指数偏低就没有通胀?

   当前，我国商业银行的一年期存款基准利率水平是1.5%，而央行规定，各家商业银行准许在基准利率基础上，上浮的实际存款利率水平不超过1.5倍。因此，进入2017年后，受到中国经济复苏强劲和市场对货币资金的需求增加影响，各家商业银行为争夺更多储户存款，纷纷上调存款利率水平。根据统计，大型商业银行的实际平均存款利率水平在在1.2倍左右，即1.75%——1.95%之间，而中小型商业银行的实际平均存款利率水平在1.4倍左右，即1.95%——2.1%之间。

　　而2017年前8个月的CPI统计数据，平均为同比上涨1.45%，特别是8月CPI受PPI持续保持高位的滞后性带动效应影响，同比涨幅达到1.8%，进一步确立了2017年CPI整体运行趋势所呈现的“前低后高”走势。在PPI继续保持较高的同比增速，和受到环保治理政策，以及去除落后、低效产能，调整结构、增效率的政策影响，我们也预测CPI的全年走势将到2%的目标靠近。

　　对比各家商业银行的一年期实际存款利率水平与CPI的全年增速预期，可见实际利率水平是在趋向于收窄的。甚至如果继续任由CPI、PPI走强，那么将呈现实际利率为负的情况，这将再度推高部分资产价格泡沫。

　　2017年中国各大城市所实施的严格房地产限购政策，以及实际房贷利率走高，正是努力平稳房价，化解高房价泡沫风险的主动举措。因此央行不会任由实际利率水平为负，甚至开始考虑主动推升实际利率。

　　已经公布的2017年货币M2自5月同比增速回落至于9.6%以后，连续三个月均保持在10%以下，为2000年后有统计数据以来的新低，而且这种保持一位数的同比增速，可能还将延续很久。这是央行主动收紧货币流动性的举措，也是配合中央整治金融乱像，消减资金错配，抑制金融泡沫，防范系统性金融风险的积极操作。

　　从国际市场来看，美联储加息和缩减资产负债表，以及欧洲央行逐渐退出金融危机之后，救助经济的非常规货币操作，已经是既有趋势。那么就全球利率水平而言，也将是逐步提高的，欧洲和日本的负利率时代，也将有结束的一天。在这样的环境下，中国的实际利率水平，必然也会跟随国际市场利率水平波动，以防范经济复苏之后的激进投资，造成新一轮的资产价格泡沫膨胀。

　　因此我们可以预见，未来中国央行将有意提高实际利率水平，即在一定可控制范围内，准许提高商业银行的实际存款利率水平进一步市场化，并努力控制CPI和PPI的大幅度波动。央行近期在资本市场中的公开市场业务，主要是以回笼资金为主，即也在有意缩减央行的资产负债表规模。而国债市场的债权价格整体保持平稳，表明市场对风险投资趋于谨慎。实际利率水平走高，会对一些泡沫类资产价格造成压力。在中国，首当其冲的就是部分大城市的偏高房价。我们提示投资，在负债率较高的投资商品上，应该减少配置规模，可以增加那些能够创造稳定投资回报的优质股权类投资。