比亚迪：同比增长超5倍，开启腾飞新征程
比亚迪（002594 行情,资料,评论,搜索）
2015 年业绩同比增长高达 552.63%， 符合预期： 公司 26 日发布业绩快报， 2015 年度实现营业收入 800.14亿元，同比增长 37.49%； 实现归属于上市公司股东的净利润为 28.29 亿元( 其中， 10.79 亿元为出售全资子公司深圳市比亚迪电子部品件有限公司产生的投资收益)，同比增长 552.63%，对应 EPS 为 1.14 元。 其中第 4 季度实现营业收入 315.24 亿元，同比增长 77.23%，环比增长 86.4%；实现归属母公司净利润 8.68 亿元，同比增长约 19.5 倍，对应 EPS 为 0.35 元。 公司在 1 月业绩修正报告中预测 2015 年归属于上市公司股东净利润为 26.8 至 28.5 亿元，同比 2014 年 4.34 亿元增长区间为 518.18%至 557.39%，快报业绩接近区间上限，略超我们的预期。 基于动力电池产能由去年同期 2GWh 增长到目前 10GWh 仍然紧缺，造成新能源汽车供不应求，我们判断 2016 年一季度业绩仍将大幅增长，全年业绩有望将近翻番。
新能源汽车一枝独秀， 龙头地位日渐稳固。 2015 年， 新能源汽车行业呈现爆发式增长，公司推出的插电式混合动力汽车“秦”、 “唐”受市场热捧，继续主导插电式混合动力私家车市场；公司纯电动大巴 K9 等产品的订单大量交付，使得公司新能源汽车销量及收入快速大幅增加，带动公司利润的大幅提升。
乘用车领域： 2015 年比亚迪电动乘用车累计销量约 4.7 万辆，销售区域排名前 15 城市销量占比达97.1%，其中上海占比 48.9%。上海市： 22962，深圳 10310，西安 2823，天津 1790，广州 1733，北京 1607，武汉 807，长沙 617，青岛 600，杭州市 535，厦门市 530，重庆市 413，南京市 373，泸州市 290，珠海市 208。
公交车领域： 2015 年国内累计订销纯电动公交车超过 7500 辆，其中 8 米以上客车占 100%，蝉联 10米以上纯电动大客车销售冠军。 纯电动公交车国内 2015 年订单中深圳 3600 辆( K9、 K8、 C9)；广州 400 辆( K9)；长沙 400 辆 K8；承德 217 辆，汕尾 300 辆。? 出租车领域： 2015 年国内累计销售纯电动出租车超过 5000 辆，其中，深圳 3000 辆，武汉 500 辆，南京 60 辆，北京 50 辆，东莞 70 辆，佛山 156 辆。
2016 年销量目标： 2016 年销量目标 15 万辆以上，目前在手订单充足， 2016 年将实现跨越式增长。 商用车领域： 客车 10000 辆，出租车 13000 辆，专用车 7000 辆，叉车 3000 辆。 乘用车领域： 12 万辆以上，其中唐 8 万辆，秦 2 万辆，宋+元等 2 万辆。同时，公司预期 2017 年电动乘用车在 2016 年基础上将翻番增长，定下 24 万辆的销量目标。
2019 年规划产能为 34GWh，成为新能源汽车帝国基石。 公司于 2015 年已建成 10GWh 全球最大产能的动力电池工厂， 为 2015 年约 6.2 万辆的销量奠定了坚实的基础。 公司规划 2017/2018/2019 年产能分别达16/24/34GWh。同时， 公司承诺在 2020 年电池成本将降低到 1 元/Wh 以下，远低于国务院发布的《节能与新能源汽车产业发展规划( 2012 2020 年)》中 2020 年电池成本降至 1.5 元/Wh 以下的指标。将继续保持在动力电池领域中巨大优势， 我们强烈看好公司在动力电池的领先地位带来的业绩高速增长。
传统业务调结构、做减法，实现良性发展。 传统汽车业务，公司不断优化结构，坚持发展中高端 SUV 车型为导向， 近年来公司传统车型单车均价提升明显， 带动公司传统汽车业务小幅增长。 手机部件及组装业务方面，随着公司大客户订单的快速释放， EMS 业务实现快速增长，与持续增长的金属部件业务共同驱动手机部件及组装业务收入的大幅提升。太阳能业务方面，随着行业回暖、销售提升和成本的进一步下降，太阳能业务盈利状况有所改善。 2015 年，公司整合并出售柔性线路板、液晶显示屏模块、摄像头产品三部分业务，因出售业务产生的投资收益亦给公司带来了较大的业绩贡献。 我们认为，公司未来仍有剥离非核心业务的预期，加速新能源汽车核心业务的整合、发展。
股价低于增发底价与员工持股价叠加股东巨量增持， 兼具安全边际与向上动能： 公司 12 月 24 日增发方案过会，拟计划募集资金不超过 150 亿，增发底价为 57.4 元， 之前公司员工持股计划的管理人国联证券股份有限公司通过大宗交易购买的方式完成股票购买，购买均价 55.71 元/股，购买数量 3,259.06 万股，占公司总股本的比例为 1.32%。 1 月 22 日港交所资料显示，主要股东 Li Lu 场内增持比亚迪股份(01211) 2264.5 万股，耗资约 8.65 亿港币，变动后持股比例由 7.99%增至 8.24%，彰显股东对公司发展前景的坚定信心。 综合考虑上述多重因素， 股价有足够安全边际，且具备很强向上动能。
投资建议： 公司精密布局实现战略转型升级，拟增发 150 亿加码新能源汽车产业链，动力电池扩展顺利、新车型持续推出、电动车销量持续超预期等多重利好，我们坚定看好公司未来发展。业绩预测为 2015/2016/2017年为 1.14/2.03/3.12 元，对应 PE 分别为 46/26/17 倍，目标价位 81.2 元，对应 2016 年 40 倍 PE，维持公司“买入”的投资评级。
风险提示： 政策不达预期；电动车销量低于预期；传统汽车、 光伏销量不达预期。(中泰证券)
百润股份：业绩基本符合预期，关注16年奥运营销
百润股份（002568 行情,资料,评论,搜索）
百润股份发布 2015 年年报业绩快报，公司 2015 年年度实现营业收入 23.51 亿元，同比增长 107.28%，归属于上市股东净利润为 5.0 亿元，同比增长 74.36%，基本符合调整后预期。 公司四季度业绩环比下降明显主要原因有三点：预调酒呈现类啤酒消费的淡旺季属性，季节性原因导致业绩下滑明显；管理层主动调整出货量，降低渠道库存压力；另外利润受费用环比增长影响较大，费用环比大幅增加致业绩承压。公司虽业绩下滑明显，但仍继续在产能、品牌以及渠道等方面加大投资，看好预调酒未来发展潜力。我们认为预调酒是否因季节性原因导致业绩下滑仍待验证，但产品终端消费热度下滑以及渠道存货压力尚存已是板上钉钉，预判短期内进入增长平台期。 2016 年公司产能投放、渠道拓展以及产品营销将有望再上一台阶， 2016 年或成为检验公司持续增长的重要窗口期—爆发性切换持续性增长，持续关注公司产品动销、产能以及广告营销最新动态。
预调酒季节性消费属性、管理层调整发货策略及预调酒热度下滑是 2015 年四季度业绩不及预期主因。日本消费经验显示预调酒衍生于啤酒，具有与啤酒相同的消费属性，是季节性明显的消费品。 rio 鸡尾酒发展前期( 2015 年前)受低基数以及成功的营销策略影响，季节性消费属性没有显露。 15 年下半年受季度性消费属性以及公司管理层发货策略双重因素叠加，公司业绩下滑明显。另公司 15 年营销处于调整期，广告植入除《奔跑吧，兄弟》，无其他成功营销案例，相较而言 15 年下半年以来年轻消费属性较强的预调酒热度下滑明显，百度搜索指数显示“ RIO 鸡尾酒”关键词下滑趋势仍无较大改善，同比下滑约40-60%。? 另外，费用环比大幅增加导致四季度出现亏损。 2015 年四季度单季来看， 公司是亏损 2 亿元左右， 主要原因是公司在四季度保持了积极的市场策略， 按既定计划进行费用投放， 各项费用环比前三季度继续增加。 其中， 员工薪酬受年终奖影响， 环比前三季度出现大幅上升； 活动费用和市场费用环比前三季度均出现大幅增加。
公司继续看好预调酒产品， 定增加强和优化未来产能布局。 公司层面仍对未来持乐观态度，主要体现在两个方面，在渠道压力存在以及压力逐步移步至终端的情况下，公司层面仍无下调出厂价的规划；大股东继续参与预调酒项目定增， 1 月 15 日晚公司发布《非公开发行股票预案》，本次发行价格不低于 41.33 元/股，发行数量不超过 5700 万股，预计募集资金总额不超过 23.2 亿元，其中大股东刘晓东承诺认购数量不低于发行数量的 10%。募集资金将用于产能项目( 达产后，四川生产基地及广东生产基地预计将分别形成年产2000 万箱生产能力)、品牌建设项目、电子商务项目和信息化建设项目。 公司继续在预调酒产能、品牌建设以及渠道等方面加大投资力度，看好预调酒发展潜力。我们认为如果需求侧能够很好的被带动，那么此次募投项目将成为跳板，打破公司爆发性增长时的障碍，将逐步切换至持续性增长。
2016 年是机遇更是挑战，或检验公司未来成长的可持续性，关注公司营销(里约奥运会相关)、产能以及产品热度动态。 2016 年机遇主要体现在三个方面，其一调研显示公司产品铺货空间仍存， 2016 年将继续拓展渠道空间，传统渠道仅为可口可乐的 30%，三四线城市及县镇渠道尚未铺货，渠道下沉空间大；其二产能进入释放期，天津产能建设有望平衡产品区域发展，发力京津冀地区；其三，公司目前已经不再赞助《天天向上》栏目，目前除在传统电视媒体上做广告营销外，公司优势营销策略电视植入等还未再见到，且 2016年里约( RIO)奥运会可能将为公司带来一次重大的营销机遇。当然挑战也不可避免，公司怎么样拯救消费端不景气现象将成为重点，且目前来看难度颇大；渠道压货已打压了部分经销商的信心，如何继续降低渠道及终端压力也是公司当前解决的问题；最后，其他新进入者如 AK-47 以及国外产品， 可能会加大公司竞争压力。 我们认为 2016 年或成为公司业绩能否持续增长关键窗口期，可密切关注产品热度、公司营销动态以及行业进入者竞争等等。
目标价 32.7 元， 维持“增持”评级。 预计公司 2015-2017 年实现销售收入分别为 23.51、 33.66、 43.65 亿元，同比增长 1396% (同一口径下 107%)、 43%、 30%；实现归属于上市公司股东净利润分别为 5.00、 7.56、10.36 亿元，同比增长 778%(同一口径下为 74%)、 51%、 37%，对应 EPS 为 0.56、 0.84、 1.16 元(增发摊薄后 0.56、 0.79、 1.09 元)。给予公司 12 个月目标价为 32.7 元，对应 2017 年 30xPE， 维持“增持”评级。(中泰证券)
广田股份：图灵猫将成2016年亮点，业绩回升是大概率事件
广田股份（002482 行情,资料,评论,搜索）
2015 业绩快报： 2 月 26 日晚， 公司发布 2015 年业绩预告： 经测算，预计公司 2015年度营业总收入为 83.56 亿元，同比下滑 14.63%。实现归属于上市公司股东净利润为 2.95 亿元，同比下滑 45.06%。
宏观经济下行以及新业务的投入是业绩下滑的主因。 2015 年国内宏观经济持续下行， GDP 增速仅为 6.9%，创近 25 年来新低，全国固定资产投资和房地产开发投资持续疲软。 作为与宏观经济环境高度相关的周期性行业之一，装饰装修行业受影响十分明显。在此背景下，公司部分在手订单未能如期开工，部分在建项目施工进度放缓，导致公司年度营业收入下滑。 同时， 2015 年是公司的转型元年，公司在定制精装、互联网家装、智能家居、智能机器人等多个新兴领域进行了探索，新业务前期需要大量的投入，对公司的净利润下滑有较明显影响。 此外，为了支持公司新业务发展对资金投入的需要，公司新发行了 5.9 亿元公司债券，一定程度上增加了公司的财务费用。
图灵猫将成 2016 年亮点，业绩回升是大概率事件。 经历 2015 年的新业务摸索之后，公司逐步确立了装饰、 智能家居、 金融等三大业务板块，而以图灵猫为代表的智能家居业务有望成为公司 2016 年三大业务中的亮点。图灵猫是目前市场上唯一的集成式智能家居产品，具有一定垄断性和高盈利性。借助公司强大的家装业务入口，图灵猫产品有望相对较快捷地打开市场局面，销售逐步放量进而给公司带来丰厚的净利润。此外， 考虑到 2016 年地产去库存持续推进的催化作用， 公司传统装饰业务或将大幅回暖。而金融业务板块也是公司 2016 年重点推进的方向之一。目前，公司旗下拥有工程产业基金、小额贷款公司、融资担保公司等金融子公司，后续公司还将继续申请其他金融业务牌照，逐步构建相对完整且成体系的金融业务结构，为公司探索产融结合的业务模式提供强力支持。 综合来看，智能家居、装饰、金融等业务全面发力，
维持公司“买入”评级。 考虑到传统主业回暖、图灵猫和金融业务开始贡献丰厚利润等因素，预测公司 2016、 2017 年归属于上市公司净利润分别为 6.07、 6.62亿元， EPS 分别为 0.97、 1.06 元，当前股价对应 2016 年 PE 为 19 倍。
风险提示： 新业务发展不及预期、 主业回暖不及预期等。(东北证券)
洽洽食品：业绩基本符合预期，向好趋势不变
洽洽食品（002557 行情,资料,评论,搜索）
事件：洽洽食品公布2015 年业绩快报，公司15 年实现营业收入33.11 亿元，同比增长6.36%；实现归属于上市公司净利润3.65 亿元，同比增长24.44%。其中15Q4 实现营业收入9.21 亿元，同比增长2.84%，实现归属于上市公司净利润1.01 亿元，同比增长16.24%。
业绩基本符合预期，全年净利润率创近年新高：公司全年收入和利润增速基本符合我们之前收入大个位数增长、利润25%左右增速的判断，但是四季度收入同比2.84%的增速处于我们的预测区间下限，我们认为和16 年春节时间较晚的季节性因素有关。同时收益于葵花籽成本下降的红利和经营体制改革之后的效率提升，洽洽15 年的净利润率达到11.03%，创上市以来的新高，四季度公司的净利润也首次突破了1 亿元大关。
公司向好趋势不变，16 年全面提速：线上电商的稳步推进+线下新品的持续投放，2016 年将是公司收入增速反转的一年。15 年全年公司的线上业务收入规模在1 个亿左右，而我们预计仅16 年1 月份公司的线上销售规模在3000-5000 万，全年有望实现5 个亿的销售收入。同时产品事业部改革和销售体制改革的推进，既强化各业务品类之间的PK 机制，充分挤压出业绩增长的高弹性，又给予销售部门充分把控市场终端的权力，新品推广速度明显加快。15 年下半年以来，公司的国葵事业部相继推出山核桃味瓜子以及焦糖瓜子等新品。根据我们的草根调研数据显示，焦糖及山核桃味瓜子的终端动销情况良好，有望解决公司缺乏爆款新品的瓶颈，充分享受公司线下渠道能力和品牌价值。我们预计全年焦糖及山核桃味瓜子有望实现1.5 个亿的收入，为公司的收入增长全面提速提供又一支撑。
电商业务符合消费趋势，短期利润可能小幅受损但不影响长期战略：线上坚果消费持续高增长，以三只松鼠和百草味为代表的坚果电商15 年仍能保持翻倍的增速。和公司此前开发的薯片、果冻等业务不同，高端坚果业务在市场发展潜力、竞争格局、渠道的协同性以及公司投入力度上都具有明显的优势。高端坚果代表消费升级的发展方向，预计未来仍至少能保持20%以上的增速。此次董事长回归洽洽，董事长的女儿亲自负责坚果电商业务的开发，先后回收了电商子公司洽洽味乐园的少数股权并增资1900 万元，公司的资源支持力度空前。由于公司的线上电商业务仍处于布局阶段，短期的费用投放可能会小幅影响公司的盈利能力。但是相对于领先的坚果电商企业，公司部分自有产品线上销售的成本端优势和线下渠道的积累有望加快公司的流量变现能力，长期利好于公司收入和利润的均衡增长。
投资建议：目标价格23.70 元，维持“买入”评级。洽洽食品是食品饮料板块攻守兼备的长线品种，长期逻辑仍尚未被市场充分认知，洽洽在管理层、经营体制以及经营策略上都发生积极的变化，坚果电商的大力推进+线下新品的持续投放将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状，大股东增持和员工持股计划的推行彰显公司发展决心。我们小幅提高公司15-17 年EPS 至0.72/0.83/0.98 元(前次0.72/0.80/0.90 元)，最新收盘价对应16 年仍只有20xPE，安全边际充分。维持未来6 个月的目标价23.70 元，对应120 亿市值(传统业务105 亿+坚果电商15 亿)，“买入”评级。
风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；电商推广不达预期(中泰证券)
天顺风能：风塔业务持续高增长，风电运营将成为新增长极
天顺风能（002531 行情,资料,评论,搜索）
公司2015年业绩同比增长74.17%符合预期：公司发布2015年业绩预报，报告期内公司实现营业收入20.92亿元，同比增长49.19%；实现归属母公司净利润3.05 亿元，同比增长74.17%，对应EPS 为0.37 元。其中4 季度实现营业收入5.58 亿元，同比增长82.20%，环比下降6.57%；实现归属母公司净利润0.69 亿元，同比增长96.84%，环比下降40.69%。4 季度EPS 为0.08 元，3 季度EPS 为0.14 元。此前，公司在三季报中预告2015 年全年盈利区间为2.80-3.32 亿元，同比增长60%-90%，公司业绩快报与其一致，符合我们和市场的预期。
风塔业务持续高增长，盈利能力提升创新高：2015 年全球风电行业景气，全年实现新增装机63GW，同比增长22%。而在国内，受新能源政策推动及风电上网电价下调目标引起的抢装影响，全国风电产业保持持续强劲增长劲头，风塔需求旺盛。公司充分发挥公司在中高端风塔领域业已取得的全球技术领先优势和质量品牌优势，不断深化与国内外客户的互利合作，积极开拓国内外市场，市场份额达到10%以上，稳步提升。全年实现营业收入20.92 亿元，同比增长49.19%。同时通过技术工艺创新和精益化生产管理，不断提高运营效率，成本得到有效控制。全年实现净利润3.05 亿元，同比增长74.17%，净利率达到14.56%，较2014 年的12.47%上升了2.09 个百分点；净资产收益率达到14.92%，较2014 年的8.97%增长了5.95个百分点，盈利能力大幅提升，并创公司历史新高。展望2016 年,我们预计公司在风塔方面的优势有望进一步扩大,市场份额仍将继续提高,风塔业务有望保持20-30%的增长.
哈密宣力项目顺利并网，风电运营业务正式起航：公司下游风电场业务快速推进，新疆哈密300MW 风电场项目首台风电机组于2015 年9 月初开始吊装，并于年前成功并网发电，其极佳的盈利性(预计年贡献净利润超过1.5 亿元)将为公司2016 年业绩高增长奠定基础,预计在2016 年二季度开始实现并表。未来五年，公司规划完成至少2GW 权益装机目标，每年新增装机容量不低于350MW，新增核准计划400~500MW。按照每年4 元/W 测算，预计每年风电场业务每年将会增厚业绩1.5 亿元，成为公司业绩的新的增长极。
收购南方广立，完善产能布局：2016 年1 月，公司全资子公司天顺新能源出资1 元，并购南方广立公司57.78%的股权，对应收购PE 为9.3 倍，低于A 股风塔企业PE 水平。收购标的2015 年实现收入2.44 亿元，净利润1012 万元，同时承诺2016~2018 年净利润分别不低于2000 万、2500 万、3000 万，将增厚公司业绩。南方广立是我国华南地区风塔设备领先制造企业，具备4 万吨大型风塔产能。考虑到风塔的重装备特性，公司目前的太仓和包头生产基地难以对华南地区形成有效的辐射；而华南地区的电力消纳能力较强，未来风电装机容量占比有望持续提升。通过此次并购低估值外延并购，公司顺利开拓了华南风塔市场，完善了其产能布局。同时，注意到南方广立所在的厂址具备天然港口优势，此次收购对未来的海上风塔放量和出口市场拓展具有前瞻性的战略部署作用。
投融资业务继续推进，560 战略顺利推动：公司投融资事业部以天利投资为平台，围绕节能环保、新材料、高端制造和金融服务等新兴产业持续开展投资布局，取得积极进展。2015 年投融资事业部完成多个对外投资项目，公司前期投资的多个股权投资项目已陆续完成股改并进入A 股上市申请阶段；在高端制造、进口替代型新兴产业领域的投资项目也进入了在新三板市场挂牌上市的申请阶段。公司根据自身发展战略和市场需求成立了新能源设备事业部，制定了用5 年时间到2020 年实现销售收入达到60 亿元的新能源设备事业部“560”发展目标，年复合增速高达27.65%；我们认为，这一持续高增速除了通过优化公司现有产能，推动产能释放和类似南方广立的外延收购扩张外，通过投融资事业部对节能环保、新材料等新产业链的强大支持是重要的途径。
增发风电场项目核准在望，确保非公开发行顺利推进：公司已发布增发预案，拟以14.70 元/股的底价非公开发行不超过1.36 亿股，募集资金不超过20 亿元，其中16 亿元投资3 个合计330MW 风电场，4 亿元补充流动资金。该3 个风电场位于山东与河南等中东部地区，消纳与送出条件良好；此前已进入核准计划，预计近期有望全部获得核准，确保非公开发行顺利推进。
投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2016-2017 年的EPS 分别为0.60 元和0.96 元，对应PE 分别为16 倍和10 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价18 元，对应于2016 年27 倍PE。
风险提示：风电行业需求不达预期；海上风塔放量不达预期；风电场投资进度不达预期；融资不达预期。(中泰证券)
亚厦股份：转型初显成效，装饰龙头2016重新起航
亚厦股份（002375 行情,资料,评论,搜索）
2015 业绩快报： 2 月 26 日晚，公司发布 2015 年业绩预告：经测算，预计公司 2015年度营业总收入为 90.22 亿元，同比下滑 30.15%。实现归属于上市公司股东净利润为 5.8 亿元，同比下滑 43.84%。
宏观经济下行以及新业务转型投入是业绩下滑主要原因。 2015 年国内宏观经济增速明显放缓，固定资产投资以及房地产开发投资增速持续下行。装饰装修行业受此影响明显：一是行业上游需求减弱，导致公司新增业务订单减少，同时部分在手订单施工进度也相应放缓，导致公司 2015 年度营业收入减少。二是市场竞争更加激烈，业务订单利润率下行，导致公司净利润减少。除了外部宏观经济原因之外， 公司在新业务领域的探索和投入以及相应的管理创新方面的投入也是公司净利润减少的重要原因。 2015 年，公司加快实施“一体化”大装饰战略，加快了在互联网家装和智能家居等新业务领域的布局，投入了大量的资源。
转型初显成效，互联网家装进入业绩兑现期。 自 2014 年末收购炫维网络之后，公司就开始布局互联网家装业务。 目前，公司互联网家装平台“蘑菇+”管理架构和业务体系的搭建基本完成，旗下包括 1 家直营店和数十家加盟商，覆盖长三角 10 余城市。此外， 公司在 VR 技术应用领域的研发实力雄厚， 在行业内处于领先地位。公司已经公告在家装业务板块引入 VR 技术，让客户“所见即所得”，提升客户体验。 VR 应用有助于吸引客户， 或将驱动“蘑菇+” 业绩持续放量。 2016年将是公司互联网家装业务的业绩兑现期，营收规模或达 5 亿元以上。
公装业务回暖明显， 2016 年业绩或将大幅反转。 公司是国内第二大装饰龙头企业，2015 年业绩下滑或部分存在业绩出清的可能。 自去年四季度以来，公司公装业务回暖明显。 2016 年 1 月份，公司订单总额大幅优于去年同期。这些迹象表明公司业务状况正在加速好转。随着地产去库存政策的持续，公司公装业务或将重回两位数增速。 综合来看，公司 2016 年业绩大幅反转是大概率事件。
维持“买入”评级。 预计公司 2016、 2017 年归属于上市公司股东净利润分别为7.65 亿元、 9.88 亿元， EPS 分别为 0.57 元、 0.74 元，当前股价对应 2016 年的 PE为 20 倍。
风险提示：公装业务回暖不及预期、互联网家装业务发展不及预期等。(东北证券)
汤臣倍健：业绩符合预期，期待新品放量
汤臣倍健（300146 行情,资料,评论,搜索）
事件：汤臣倍健发布2015 年业绩报告，公司15 年实现营业收入22.66 亿元，同比增长32.91%；实现归属于上市公司净利润6.35 亿元，同比增长26.44%。其中15Q4 实现营业收入4.85 亿元，同比增长51.71%，实现归属于上市公司净利润5076.47 万元，同比大幅增长112.20%。公司2015 年利润分配预案为每10 股派发现金红利6.00 元(含税)，以资本公积金每10 股转增10 股。同时公司发布16 年一季度业绩预告，公司预计16Q1 实现归属于上市公司净利润1.95-2.36 亿元，同比增长-5%-15%。
业绩基本符合预期，但未达股权激励业绩行权标准：公司15 年全年收入同比增长32.91%，其中四季度同比大幅增长51.71%。1)药店和商超渠道持续布局，汤臣主品牌仍保持20%左右的收入增速：今年终端销售网点数重回公司考核体系，预计全年新增1 万家销售网点，汤臣主品牌仍能保持20%的收入增速。2)细分市场健力多等单品持续高增长：除传统的汤臣主品牌以外，佰嘉药业以膳食营养补充剂的细分市场为切入点，已经相继推出骨骼保健类品牌健力多和中草药品牌无限极，15 年全年健力多实现超过2 个亿的收入；佰悦科技专门运营互联网渠道的品牌销售，每日每加和健乐多已经上线，有望成为继健力多之后的大单品。净利润方面，公司15 年净利润6.35 亿元，同比增长26.44%，但未达6.62 亿元的股权激励行权标准。得益于去年的低基数，四季度净利润同比大幅增长112.20%。由于公司16Q1 加大品牌建设和推广力度，且新品牌、新项目前期处于投入阶段，公司预计净利润同比增长-5%-15%。
销售费用率大幅提高，净利率略有下滑：由于新品的陆续推出以及线上渠道的推广，公司工资、广告、经销商等费用投入增加，公司15 年的销售费用率达到27.30%，同比提高4 个百分点，总体期间费用率也从31.08%提高到34.45%，归属净利率同比下滑1.44%。单看四季度，公司期间费用率为57.98%，同比基本持续，而受益于投资收益的增加，公司的净利率达到10.46%，同比提高近3 个百分点。
一路向C，大健康布局持续推进：汤臣倍健“从单一产品提供商逐步升级为健康干预的综合解决方案提供商”的转型目标明确，用产品+服务形成的健康干预方案去为用户创造健康价值。从具有较强优势的实体产品和健康管理内容服务两方面出发形成健康干预方案，通过大平台嵌入，围绕健康干预的服务与价值挖掘，形成健康管理数据的沉淀，打造大健康产业的生态圈，是实现公司向健康干预综合解决方案提供商转型的有效途径。15 年以来以合生元、金达威为代表的国内企业纷纷加快保健品的海外并购步伐，作为目前国内膳食营养补充剂行业的龙头企业，汤臣倍健仍存在一定的外延并购预期。
保健品行业监管从严，汤臣倍健批文优势凸显：10 月1 日新版《食品安全法》正式确立了保健品的注册和备案制双轨并行制度，虽然原则上放低了行业进入门槛，但是通过“保健食品的标签、说明书不得涉及疾病预防、治疗功能”等一系列举措可以预见上市之后的保健品生产企业将会面临更严格的监管。汤臣倍健作为国内膳食营养补充剂的领先企业，批文优势明显，行业规则的出台有利于膳食营养补充剂行业的规范化和加速集中化。同时，新版《食品安全法》规定进口的保健食品应当是出口国(地区)主管部门准许上市销售的产品，将有效缓解进口保健品混乱的现状，为国产的保健品品牌提供更大的生存空间。
投资建议：16 年目标价40 元，维持“买入”评级。短期汤臣主品牌、佰嘉药业、佰悦网络科技三大业务布局对公司业绩形成了有效支撑；中长期公司积极布局大健康产业链，大力发展健康管理和移动医疗，海外并购预期强烈。公司管理团队激励充分，超级合伙人计划实现全体股东利益一致。第一期核心管理团队持股计划持仓均价为36.82 元，目前仍旧倒挂20%，全边际相对较高。我们预计2016-18 年公司的EPS 为1.05/1.27/1.57 元，16 年目标价40 元，维持“买入”评级。
风险提示：产品质量问题；国内膳食营养补充剂监管政策变化；新品推广不达预期。(中泰证券)
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