迈克尔·普莱斯低估价值选股法(九)

作者：申万宏源金融工程部陈杰、朱晓峰、王小川

 

在之前的研究中，我们对“价值投资之父”格雷厄姆提出的经典价值投资策略、成长股内在价值投资策略、企业主投资策略，“数量分析大师”奥肖内西的价值投资策略，格雷厄姆传人布兰德斯的价值投资策略，三一投资公司的价值选股策略，“选股大师”彼得.林奇的基层调查选股法和史蒂夫.鲁佛的价值选股法则等大师策略进行了回测。结果显示，大师们的策略在中国市场都具有不同程度的适用性，值得借鉴。

本文将介绍另一位美国传奇式的基金经理人—迈克尔.普里斯(Michael Price)以及他的低估价值选股法。

 

一、迈克尔.普里斯

“我买卖股票，并非根据我对经济景气或利率的预期，只有价位对的时候，我才会买股票。”

——迈克尔.普里斯（Michael Price）

 

迈克尔.普里斯(MichaelPrice) 是美国价值型基金经理人中的传奇人物。1975年，普里斯加入海涅证券(Heine Securities)，跟着海涅(Max Heine)学习基金经理实务。1976年开始普里斯成为共同股份基金(Mutual SharesFund)的基金经理人，当时基金管理资产只有500万美元。至1996年为止，迈克尔.普里斯所管理的四支基金(另有Mutual Qualified、MutualBeacon 及Mutual Discovery等三支基金)资产达130亿美元，20年间成长了2600倍，而旗舰基金－共同股份基金在20年间平均年报酬率达20%，比同时期S&P500指数的表现高出5个百分点，并超越美国成长及收益型基金表现的平均值达7个百分点。

 

二、迈克尔.普里斯低估价值选股策略

迈克尔.普里斯是典型的价值投资者，他认为只要做对下列三件事，价值投资即可成功：

1) 股价低于资产价值(A company selling at a discount from asset value)。

这一准则是典型的价值投资思想，即相对公司资产价值，股价处于相对低估的水平。

2) 公司经营阶层持股越高越好( a management that ownsshare, The more, the better)。

这一准则考虑的是上司公司普遍存在的委托代理问题。公司经营层持股越多，则高级管理层和股票权益持有人的利益目标就越一致，相对的，委托代理间的利益分歧就减少。

3) 负债愈少愈好( Aclean balance sheet ,little debt so there is less financialrisk)。

这一准则考察的是公司的长期负债水平。一家运行良好的低负债公司，不仅能在当下保持健康的运作，也能在未来通过一定的举债来应对突发事件带来的冲击。

 

迈克尔.普里斯低估价值选股法的三条原则非常清晰，结合中国市场实际，我们按如下量化方法进行选股

1) 股价与每股净值比小于2；

2) 董监事持股比例大于市场平均值；

3) 负债比例低于市场平均值。

1、 2003年至2015年7月，共计2938个交易日。迈克尔.普里斯低估价值选股策略在此期间的总收益率2650.59%，平均年化收益率31.8%。策略相对上证指数的年化超额收益率为30.5%。

 

2、 策略总体年化sharp率为0.91。策略组合与上证指数的beta值为0.73。策略期间最大回撤53.91%，最大回撤时间66天。

 

3、 2938个交易日中获得正收益的1303天，盈利天数占比44.35%。盈利日平均每天盈利1.59%，亏损日平均每天亏损1.61%。盈亏比0.98。

 

4、历史平均持股个数为19只，最少时持股0只，最多时持股171只。

 

四、迈克尔.普里斯低估价值选股策略总结

作为美国传奇式的基金经理人，迈克尔.普里斯以其出色的价值投资着称。迈克尔.普里斯低估价值选股策略对股票的市净率（股价与每股净资产之比）、经营层持股水平和资产负债率三个维度进行了考察。

量化后的迈克尔.普里斯低估价值选股准则比较明确，各项标准易于量化，测试过程失真程度非常小。从中国A股2003年以后的回测结果来看，迈克尔.普里斯低估价值选股策略具备一定的投资能力，年化收益率近33%，超额年化超额收益31%。

需要注意的是，所测试的迈克尔.普里斯低估价值选股策略仍不成熟。其一、在2008年出现过长达66天，幅度为53%的回撤。其二、策略相对基准的相对强弱波动较大，仅在2013年后体现出明显的相对优势。其三、策略持股个数波动很大，最高达到171只，易造成交易执行的问题。而当股票个数过少时，隐藏的风险和波动性加大。

我们再次提出两个简单的优化建议: 一是吸收迈克尔.普里斯低估价值选股策略中的投资理念，在原有基础上扩展筛选股的考查纬度、或者调整具体的考核指标，进一步优化考察指标的参数；二是将迈克尔.普里斯低估价值选股策略所选出的股票作为股票池，利用其它方法进一步筛选或择时判断。