华孚色纺2015年业绩有望回升

3月30日，华孚色纺公布2014年年报。2014年报告期内，公司实现营业收入61.33亿元，同比下滑1.72%；公司净利润1.67亿元元，同比下降11.36%，归属于母公司股东的净利润1.68亿元，同比下降15.87%；毛利率较13年下降48百分点，其中纱线毛利率下降72百分点。

营收、利润及毛利率下滑主要源于：

1、14年国家实行棉花直补政策后，内棉价格断崖式下跌，全年跌幅超过30%，造成棉纱价格相应下降所致；

2、棉价大跌市场观望情绪浓厚，行业纷纷再去库存，订单推迟，造成四季度销量较大幅度下降，影响利润3000万元左右；

3、子公司拆迁补偿货币收入3929万元收款延后，当年没有确认收益。

公司研发及创新力度不断提升，为持续发展攒后劲。研发资金9431万元，占营业收入的1.54%，较13年提升24百分点。利用流行色咭、国内外展会、趋势发布会等手段，坚持“新色纺新时尚”的品牌主张优化产品结构。

随着内棉价格的逐步企稳及内外棉价差的缩窄，公司的毛利率及订单量有望双双回升。毛利率：色纺纱企业毛利率水平随棉价周期正向波动，与内外棉价差负相关。订单量：我们认为公司15年订单量有望实现双位数提升。产业链中华孚的业绩弹性最大。

公司15年业绩有望重新进入上升通道：

1、毛利率水平受益内外棉价差收窄及棉价企稳，改善空间最大；

2、下游需求好转及终端补库存，订单量提升。

春节后公司订单需求双位数回升，且政府补贴及拆迁补贴等有望延后确认，公司一季报存在超预期的可能性。

我们预期公司15-17年净利润增速分别为69%、33%、23%。但企业发展也有一定风险：如海外需求不及预期，国内需求恶化；棉价大幅波动给公司带来的经营风险；越南项目开工效果不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下降。