纳米复合氧化锆行业深度报告

        1、核心结论        纳米复合氧化锆全球既存市场140亿元，由于其具备物理、化学、纳米等多方面特性，下游应用广泛并随着诸多新兴下游快速发展。我们长期看好国内率先取得技术突破的九九久和国瓷材料在该领域的拓展和业绩表现。
        纳米复合氧化锆性能独特。自1983年东曹（Tosoh）首家成功产业化以来，特别是在与稀土结合后，其具备卓越的物理性能（高强度、耐高温、耐磨、自润滑、绝热绝缘、膨胀系数可调节等）、化学性能（抗腐蚀、对氧浓度差敏感、氧离子电导率高等）、纳米性能（比表面积大、加工精度高、储氧能力强等），应用逐步扩展。
        既存市场140亿元。目前全球十个主要消费领域年消费量4万吨，年销售收入达到140亿元人民币。
        汽车尾气催化剂等多个下游进入快速发展期。科技进步带来了产品性能提升和新兴下游需求，纳米复合氧化锆在特种刀具（从军用走向工业用并开始进入民用）、工业结构陶瓷、特种机械零部件、光纤连接器（受益流量爆发带来的光纤大量普及与下沉）、齿科材料、铈锆固溶体（作为汽车尾气催化三元催化剂的助催化剂）等众多领域进入快速发展期。
        燃料电池与涂料市场进入导入期。在燃料电池领域，SOFC型电池具有原料通用性强（可燃气体即可）、无需使用贵金属、能源利用效率最高（40-60%，热电联产85%）、大功率等异常明显的优点；纳米复合氧化锆作为SOFC型燃料电池主流的正极原料与电解质材料，随着中大型燃料发电项目的推广将大有可为。
        国内两家企业均采用全球最优的水热法工艺，成功突破日欧垄断。此前产品主要被日本、欧洲等相关企业垄断，国内仅能生产微米级产品，九九久、国瓷材料采用全球最优的水热法近期均中试成功纳米级，工艺控制环节技术难度大。
        考虑30-50%价格折扣，预计国内企业规模化生产后毛利率仍在60%以上。主要进口产品售价主要在40万元/吨以上，毛利率至少40%以上。由于中国制造成本优势与关键原材料稀土的采购优势，中国企业成本优势将异常明显。我们测算国内低端、中高端产品成本分别在5-7万元/吨，7-10万元/吨。
        2、纳米复合氧化锆性能独特，应用广泛
        氧化锆（ZrO2）本身是一种耐高温、耐腐蚀、耐磨损和低热膨胀系数的无机非金属材料，由于其卓越的耐热绝热性能，20世纪20年代初即被应用于耐火材料领域。
        自1975年澳大利亚学者K.C.Ganvil首次提出利用ZrO2相变产生的体积效应来达到增韧陶瓷的新概念以来，对氧化锆的研究开始异常活跃。尤其是1983年东曹（Tosoh）首家成功产业化的纳米复合氧化锆，由于卓越的物理性能（高强度、耐高温、耐磨、自润滑、绝热绝缘、膨胀系数可调节等）、化学性能（抗腐蚀、对氧浓度差敏感、氧离子电导率高等）、纳米性能（比表面积大、加工精度高、储氧能力强等），各国竟相加大投入研发纳米复合氧化锆系列产品，其应用逐步扩展到结构材料、功能材料等多个领域，目前正广泛地被应用于各个行业中。
        3、既存百亿市场，潜在空间巨大
        由于纳米复合氧化锆综合性能优越，在各行各业均有应用。目前全球纳米复合氧化锆年销量在4万吨左右（其中2万吨左右的低端用途微米级复合氧化锆亦可部分满足），年销售收入在140亿元人民币左右。
       预计未来纳米复合氧化锆仍有巨大发展空间，包括两个层面：
       ⑴、已应用领域的快速发展：由于纳米复合氧化锆产业化时间有限（30年），其配方需要根据不同用途进行开发、调整，因此只在部分领域包括研磨介质、氧传感器等领域进入成熟期，其他领域均在快速发展期甚至刚进入导入期，其中既包括具备巨大放量空间的超增韧型机械零部件（轴承轴套、阀球、壳体等）等领域，亦包括概念性很强的燃料电池领域（作为SOFC型燃料电池的正极原材料和电解质；同时在制氢催化剂领域作为催化剂载体有广泛应用）、汽车尾气处理领域（作为汽车尾气处理三元催化剂的助催化剂即储氧材料）等领域。
       ⑵、潜在新用途：由于纳米复合氧化锆具备诸多特性，历史上其用途随着其他行业的发展在不断拓展，如汽车尾气排放标准提高导致了铈锆固溶体产品的问世，通信行业传输速度更快的光纤逐步普及带来了光纤连接器的大量使用，燃料电池技术进步带来了相关需求。可以预见未来新用途仍将层出不穷，特别是中国企业取得技术突破后将有效降低产品的生产成本、大幅降低产品价格，有望刺激更多潜在需求涌现（这一点类似MDI）。
        特别强调的是，纳米复合氧化锆与六氟磷酸锂等用途单一的产品竞争结构将有本质区别。六氟磷酸锂用途仅集中在锂离子电池电解质材料一项，应用领域单一，同质化竞争明显，在下游未充分放量时易发生惨烈的价格战。而纳米复合氧化锆下游用途多样、配方迥异，市场容量更大、并易有新下游涌现，我们判断国内企业在定价上相对外企有较大折扣，但发生类似六氟磷酸锂价格战的情况在较长时间都不会发生。
        4、投资建议
        长期看好纳米复合氧化锆产品持续发展空间，及九九久与国瓷材料在该领域的拓展与业绩表现。
        水热法是全球生产纳米复合氧化锆公认的主流和最佳工艺路径，国内目前成功突破水热法技术的仅国瓷材料与九九久两家。   
       ⑴、九九久：产业孵化器平台助公司成长为新材料龙头
        公司的发展模式是产业孵化器平台模式，将助力公司成长为新产品龙头。纳米复合氧化锆只是公司众多成功产业化产品中的一个，亦是公司在纳米材料领域的第一个产品。
        平台需要不断产业化新产品。公司从成立至今11年时间，成功产业化了9个产品（包括中试成功的纳米复合氧化锆）。特别是上市后的三年半时间，借助IPO募集的资金，公司加速成长，虽有搬迁影响，仍快速成功产业化了六氟磷酸锂、锂电隔膜、高强高模聚乙烯纤维、纳米复合氧化锆等四个高难度新材料品种，产品升级明显，产业化实力卓越。
        能称为平台就需要一定的技术广度。公司已成功产业化的产品涵盖了有机、无机、氟化工、聚合物等多个领域，从技术覆盖广度看，A股鲜有竞争者。
        一个好的平台亦需要有技术深度。公司传统中间体产品规模都位列全球或者国内第一，品质和成本均具备很强的竞争力，且基本上都是国标制定者。上市后产业化成功的四个新产品中，六氟磷酸锂1300吨/年装置14年上半年投产后产能将跃居全球前三，高强高模聚乙烯纤维两期全部投产后产能将升至全球第二。
        2014-2015年，在老产品搬迁后业绩恢复正常、新产品逐步放量并贡献业绩的同时，可以期待公司更多更重磅级的产品问世 。
        预计九九久的产业化装置有望在2015年上半年投产。
        ⑵、国瓷材料：纳米领域深根细作
       公司是全球第二家、国内唯一的水热法纳米钛酸钡生产商，在纳米钛酸钡领域已牢牢占据国内（包括台湾市场）市占率第一的地位，上市后韩国主流客户采购逐步放量，并进入了日本主流客户的供应体系。
        以纳米钛酸钡为基础，公司进一步拓展了微波介质材料等新产品；进入2014年，公司拓展步伐加快，1月14日公告拟通过增资收购了陶瓷墨水企业佛山康立泰60%股权，1月16日公告纳米复合氧化锆中试投产。
        未来公司在继续夯实纳米钛酸钡全球市占率的同时（目前全球市占率仍仅个位数），新产品纳米复合氧化锆百亿级现存市场容量和巨大的潜在发展空间将给公司发展注入长期动力。
        预计国瓷材料的产业化装置有望2015年投产。