以下即亚兰兹的评论文章全文:
上周,散户投资者从股市当中抽走了数以亿计的投资——正是在股价上涨之前。
而且,据媒体报道,他们将拿到的资金投入了债券——正是在债价下跌之前。
这一幕和我们在圣诞节前几周所看到的恰好相反,而一样的,则是它又提供了一个例子,告诉我们选时投资可以糟糕到什么地步。去年年底那时候,散户投资者都在将资金从债券抽出,注入股市,而之后的行情却正是股价下跌,债价上涨。
太多的投资者,其表现就像俗话所谓热铁皮屋顶上的猫一样,总是静不下来,随时都要去猜下一步该怎么做。如果就业市场局面持续恶化,联储主席耶伦是否会暂停缩减债券采购?中国经济会不会出大问题?波多黎各会不会债务违约?通货膨胀会不会失控?
巧合的是,上周,SG Securities量化分析策略师拉普索恩(Andrew Lapthorne)向我介绍了一份令人着迷的研究报告。这份报告发表于几年前,作者是他当时的同事,现在已经投身共同基金管理行业的格莱斯(Dylan Grice)。
用一句话来概括,格莱斯就是建议我们所有人:别做热铁皮屋顶上的猫,要做一只蟑螂。
是的,不是笔误——蟑螂。
“蟑螂总是面对着重重压力。”格莱斯在2012年这份名为《长线蟑螂》的报告中写道,“它们令人讨厌,没有人希望在自己家里看到它们。总而言之,我们就是想杀光它们。”可是,格莱斯补充说,蟑螂却有着自己巨大的优势,人类并不会去欣赏的优势。
这就是它们的生存能力。
它们在这个星球上已经存在了大约3亿5000晚年,这就意味着他们的历史要比人类长7000倍。它们活得比恐龙更长久,当然也超过很多其他数以百万计的物种。我们这个地球上发生过五次“大灭绝”,每一次都有四分之三以上的物种因此消失,而蟑螂已经平安度过了三次。“它们没有空气可以活四十五分钟,没入水中可以活半小时,寒冷不能夺去它们的生命,而抗辐射的能力更是超过人类十五倍。”
这靠的可不是它们的智商或者说创造力。格莱斯强调,尽管蟑螂不会制造原子弹,但是核爆炸之下,它们却可以幸存。
如果我们能够构筑一个生命力如此强大的投资组合,那该有多好。如果我们能够构筑一个可以即时放手,由其自己游刃有余地应对未来任何局面的投资组合,那该有多好。
这也是我始终在探求的目标。由于工作的缘故,我不可能去管理一个积极运作的投资组合。与此同时,由于我对自己理财历史的了解,我也知道积极投资组合那些正统的替代品,如“混合型”和“目标期限”基金等,对我很可能会是一场灾难。
我将自己寻找的目标称为“全天候”投资组合,而格莱斯的命名则是“蟑螂”投资组合。在报告当中,他觉得自己已经找到了它。
蟑螂投资组合
格莱斯的蟑螂组合分为四个相等的部分:股票、债券、现金和黄金。
为什么作为一个解决方案,它会比兼有股票和债券的混合型投资组合更优越呢?答案是,简单。
尽管股票和债券近三十年来的表现确实不错,但是在1970年代高通[微博](76.42, 0.80, 1.06%)货膨胀的日子,两者可都是一败涂地,还有1940年代也是如此。如果有投资者在1970年代初期试图靠着一个股票和债券的混合型投资组合致富,那么到头来,一定会被通货膨胀打翻在地,再也无法翻身。
“真正的蟑螂必须能够活过1970年代。”格莱斯强调,“它必须对通货膨胀、通货紧缩、信贷膨胀、信贷紧缩等等不同周期都有足够抗性。”
他补充说,作为虽然简单,但是生命力却很顽强的幸存者,蟑螂从来不会去猜测下一秒钟会发生什么,它们只是准备好了应对全部可能性。
格莱斯利用历史数据计算了这一投资组合1970年至今的表现,结果得到了两个有趣的发现。
首先,蟑螂不但能够经受住1970年代的考验,过去十四年的金融危机也难不倒它。
如果有人五十年前就拥有了这样一个投资组合,那么这半个世纪以来,他一直可以睡得很安心。
根据通货膨胀调整之后的数据显示,哪怕是在2000年至2003年,以及2007年至2009年,这两个股市表现最糟糕的时期,蟑螂真正的价值损失幅度也都只有15%左右。
在1970年代,这一投资组合表现最糟糕的时期出现在1978年至1981年,但也只损失了大约20%。
与此同时,我们为这份精神安宁所付出的代价其实微乎其微。格莱斯计算过,五十年当中,这一投资组合的年平均回报率为5%左右,要超过通货膨胀率。
这样一个数字距离股票的5.5%也没有多远,而且显然好于债券的4%。
我则计算了格莱斯报告发表之后,其投资组合的表现。去年,这一投资组合损失大约9%,主要是因为金价和债价的下跌抵消了股价涨势的缘故。不过今年开年以来,股价下跌的时期当中,它却增值了大约3%。
当然,对于这一投资组合,我也是有一些保留意见的。黄金在1970年代早期之前,还是一种正式的“货币”,其价格被各央行人为压低了大约四十年。这也就意味着,1970年代,当金价追回之前四十年损失时,黄金投资者获得了巨大的一次性利得。今天的情况已经不同,所以我在想,或许我们应该去掉黄金,以房地产投资信托,或者木材,或者原油,或者抗通胀国债之类来代替。黄金的问题在于,无论任何时候,它显然都无法产生收益。
我还想,未来的蟑螂投资组合,或许还可以从股票和债券的具体构成进一步全球化当中获益。大多数投资者持有的主要都是美国证券,而这就对多元化形成了限制。
有一件有趣的事情在于,格莱斯的蟑螂其实与文艺复兴时代德国大亨富格尔(Jakob Fugger)的投资非常相似。Research Affiliates的阿诺特(8.51, 0.00, 0.00%)(Rob Arnott)对我提到过,富格尔的投资就是均分为股票、债券、黄金和房地产四部分的。
更有趣的则是,富格尔的做法和60%股票、40%债券的现代通行理念迥然不同。投资者或者资产经理人很少有人真正了解金融史,这本身就是危险的。
看着今天的投资者又猫一样地坐不住了,我想,格莱斯才是正确的。不能学猫,应该学蟑螂。(来源:新浪美股 作者:子衿)
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