3月7日国内收盘后，在国际投机资本的不断打压下，伦铜开始持续下跌，当日破位收出光头光脚大阴线。抽丝剥茧后发现，本次大跌的导火索为“超日债”，而背后却有国际资本的影子，根本因素则在于疲软的国内需求。
一、“超日债”危机是此次下跌的导火索
超日公司债券违约，“11 超日债”第二期利息8980万难以全额兑付，其违约的数额其实相对较小（票面价值10亿元人民币，约合1.6亿美元），且发行主体的规模也较小（资产规模为12亿美元），但是有一些因素让这个事件颇有意义。
应该注意到，去年上海超日曾经在上海地方政府的介入下避免了一次违约，当时政府说服了银行将贷款展期。而这一次，政府立场显然有所转变，最后一分钟的救援之手已经不见，违约事件似乎更体现了市场的决定性作用。
“超日债”违约事件已经开始发酵，由此引发的连锁反应开始影响到中国大宗商品抵押融资格局，对铁矿石、伦铜等大宗商品的价格也造成冲击。3月7日伦铜价格大幅下挫，当日跌幅达4.2%，这也是2011年12月以来铜价最大跌幅。违约风险受到越来越多的关注，一些进行铜融资的贷款人纷纷抛售手中的铜，以达到现金要求，这些行为进而打击了铜价、降低了铜等大宗商品作为抵押品的价值，从而导致信贷环境看上去进一步收紧。
二、做多阵营的两大主角联盟瓦解，或是此次铜大跌的真正幕后推手
铜价多年来一直维持高位，做空者经常损手损脚，无可奈何。其背后的根本原因是国际市场上有一股稳定铜价的力量，也就是近年来形成的铜的多头联盟——嘉能可和红风筝。
作为全球最大的商品交易集团和资源公司，嘉能可于2011年5月25日正式在港交所主板挂牌上市，此前该公司已经在伦敦交易所进行有条件买卖，并从5月24日起正式在伦敦交易所上市。作为上市公司，财务报表的重要性不言而喻，而铜矿作为其重要资产，公司自然要把铜价维持高位。据说，嘉能可控制伦敦铜70%左右的库存，作为其价值的一部分，操控做多的意图昭然若揭。
与嘉能可类似的是，美国大型商品对冲基金红风筝也具有相同的动机。红风筝基金（Red Kite）创立于2005年1月，具有金属现货贸易的深厚背景，坐拥仓储企业Scale Distribution股份的40%。据悉，Red Kite自成立起即花费巨资豪赌金属价格。红风筝基金是全球最大的铜交易基金，曾被疑为当年“国储铜事件”的幕后主角，该基金2013年的回报率高达50%。
红风筝控制美铜70%以上的库存，多次事件的影子也佐证此次大跌幕后的推手可能正是红风筝。多年来，红风筝一直浸淫在国际铜商品市场中，成为铜的主力玩家。有意思的是，此次操作与高盛的手法颇为相似。
此次伦铜暴跌前，也就是在今年的1月份，红风筝基金还对铜价前景表示乐观，理由是冶炼企业将受益于铜精矿供应增加，同时全球经济复苏势头增强。但据Metal Bulletin 的数据显示，11月至今LME铜溢价处于近8年的高位，而全球最大铜消费国——中国铜溢价2013年更是增长了三倍之多。虽然如此，库存方面的数据还是提供有力的支撑。从2005年—2006年以来，精铜市场氛围从未如此紧张——库存量处于低位，而铜溢价则处于历史高位。此外，精铜供应仍紧张。由此，我们可以清晰的了解到，铜库存数据是由多头联盟来控制的。据市场人士透露，春节后铜消费市场的萧条，使其迅速修正对铜的看法，做多阵营动摇，如同当年辽国发反水一样，多头联盟的瓦解也带来了此次铜的疯狂下挫。
三、中国需求的大幅放缓，是此次事件的根源
通常国内春节后，铜需求会逐步回升，进而带来库存的下降。然而，今年事情却并不是这样，我们可以发现新年后国内铜消费如同死水一潭，毫无起色。而国际资本洞若观火，瞄准目标，发起突袭，同时引发了红风筝的反水，加剧了铜的跌势。就国内的因素来看，主要集中在三个方面，一是经济增速放缓带来需求的下滑，而铜的过剩却在不断增加；二，国家对虚假融资铜的打击在不断增加；三是人民不断贬值破坏了原有的套利逻辑。
对国内经济的探讨，不得不提经济结构的调整。过去以泛滥式投资拉动经济的时代一去不返，而铜作为过剩的大宗商品，不可避免要受到去库存的冲击。经济的发展目标，逐步以高端科技和服务来替代原有粗放的发展。同时，房地产已到了不可不调的地步，市场对在调整期间的经济表现，释放出十分悲观的倾向，从国内投资增速的放缓可窥见一斑。
同时，我们从国内铜的进口和消费数据中，也可看出实体因素在支撑铜上涨中所显示的虚假。
最新的数据显示，中国2月份大宗商品进口激增，其中铜进口显著增加：
从2013年以来，在国内调结构带来的经济不景气的情况下，进口依旧不断增长，作为需求的一个大的方面——房地产，也在高位“风雨飘摇”，需求转弱的预期不断蔓延，同时库存也在不断强化转空预期，所以此次暴跌的根本因素来自国内的经济调整就不难理解了。
那么为何直到现在，才爆发出来这样的连续下挫？这就涉及到另一个关键的因素，也就是国内对虚假融资铜的打击。国内融资铜的交易由来已久，且多数处于“空转”层面，贸易商在获取资金后用于其他投资或放贷，这严重影响了国内的铜商品市场和相关信贷市场。
过去几年在中国进行的这些影子交易，可能已经产生了数以千亿元计的金融杠杆，甚至可能更多。现在，这个融资的循环即将宣告终结。实际上，没有人能预计影响有多大，但可以肯定的是：1）这将抽离系统中的金融杠杆；2）这将给中国吸收通胀和促进经济增长的能力带来负面的影响。
另外，人民币最近两周掀起的强烈暴跌风波，无疑给豪赌人民币升值的套利者致命一击，而那些依托商品、怀揣套利目的的贸易融资也不免倒吸一口冷气。
和热钱流入的目的一样，境内外利差和汇差是套利根本原因，而商品只是一个载体。由于中国的资本账户还没有完全开放，投资者选择借道大宗商品贸易进行套利套汇，铜等单价高、市场流动性好、保值便利的大宗商品成为融资贸易的热门商品。
对套利性贸易融资来讲，结合信用证进行的套汇已无利可图，企业在商品上利用融资套利的积极性受到较大打击。实际上，自从去年银行收紧贸易信贷，抬高信用证融资的门槛后，已经给铜的融资设置了障碍，而随着本轮人民币贬值后可能出现的汇率双向波动，融资铜贸易的鼎盛时期已经过去，这也是导致此次铜价大幅下行的一个“导火索”。
综合来看，我们基本确定，铜的超级牛市盛宴已然结束，那个关于中国铜消费的美好故事已经讲完。联系客服
