据英国《金融时报》动静称，第一次世界年夜战之后，英国念念不忘的就是要恢复金本位制。这不仅是为了维护汇率不变，促进商业和金融的成长，并且是为了找回年夜英帝国旧日的荣光。
早在1918年，一个由Cunliffe爵士牵头的委员会就已经建议，要尽早恢复金本位制。无奈一场恶战之后，百废待兴，直到1925年，英国才正式回归金本位制。在确定英镑和黄金之比价的时辰，英国当局几乎想都没想，就把黄金的平价定在了战前的程度。
一最先，看似海不扬波。到1924年，英国经济已经最先苏醒，制造业的产出跨越了1920年的程度。尽管棉花、造船和钢铁等传统行业仍在苦苦挣扎，但化学、汽车、电器产物等新兴行业的扩张速度很快。1925到1929年，英国年均现实增加速度跨越2%，算是交出了一份还算合格的考卷。
1925到1929年间，英国的国际出入总体是经常账户顺差、本钱账户逆差。假如说有什么值得担忧的，可能要算本钱账户中的“借短贷长”现象。英国的金融机构年夜量在海外持久贷款，但首要靠短期本钱的流入融资，这意味着，英国存在着“刻日错配”的问题。
遗憾的是，自从回归金本位制之后，国际金融市场上一向暗流涌动。英镑不竭履历着冲击和挑战：先是心脏呈现杂音，然后是心律不齐，最终，到了1931年，忽然呈现了心肌梗死，英镑不得不年夜幅度贬值、退出金本位制。
1926年方才开局的时辰，英国面对的问题是本钱流入。那时，英国的利率相对较高。同时，法国几乎处在财务破产的边缘，法国当局不得不乞助于美国摩根集团，法郎急剧贬值、年夜量资金外逃。但到了1927年，英国就不得不回身面临本钱外流的压力。1926年5月，英国爆发了年夜罢工，来自煤炭、钢铁、铁路、建筑等行业的600万工人加入了罢工。此次年夜罢工对英国的制造业带来庞大的冲击，也影响到投资者对伦敦城的决定信念。
就在这时辰，法国还要乘隙拆台。法国的场面地步在1926年下半年渐趋安静。到了1927年，法兰西银行突然决议，要把其持有的其它国度的货泉卖失落，增添黄金贮备。对于法国来说，这不外是吸收曩昔的教训。究竟，在1923-1926年法郎贬值的过程中，法国的黄金贮备哗哗地外流，想来还觉后怕。1927年5月，法兰西银行行长Moreau要求英格兰银行每周兑换价值300万英镑的黄金，这可是在英格兰银行的背后横插一刀。5月27日，英格兰银行行长诺曼仓促赶到巴黎拜候。他威胁说，假如法国独行其是，英格兰银行将不得不考虑退出金本位制。Moreau没想到这位邻人的家底这么经不起折腾，他只想要黄金，并不想看到英国破产。他想了想，决议转而往美国要黄金。他又想了想，总感觉仍是保险一点好，于是，法兰西银行最先积极实施外汇贮备的多元化。
到了1928年，美国股市年夜涨，英国再度碰到挑战。华尔街像一个黑洞，把能吸走的钱都吸走了，德国、法国实业界不得不到英国借钱。英格兰银行本身心里清晰，英国哪里有那么多的钱。1929年2月，诺曼又跑到美国，试图挽劝美联储提高贴现率，给疯狂的股市降降温，却无功而返。眼看着本身的资金不竭地流走，诺曼最后咬咬牙，把利率提高了1%。假如早半年脱手，或许0.5%的利率上调就能遏制本钱外流，但到了此刻，哪怕一次上调1%，结果仍然毫不较着。1929年10月29日，美国股市忽然崩盘，史称“黑色礼拜二”。这却是给英格兰银行留了些喘气的余地。
可惜，这只是风暴到来之前的安静。原本，这给英国供给了自动采纳步履的绝好机会，但正如汗青上良多次危机到来之前一样，英国当局选择了在惊慌掉措中傻傻地什么也不做。
公允地讲，那时谁也不知道该怎么办。各路经济学家纷纷给当局支招。1930年，当局召集了Macmillan委员会，听取各方关于金融与财产形势的定见。凯恩斯在此中阐扬了主要感化，最终的陈述就曾经他润色。但凯恩斯那时的不雅点也和年夜大都经济学家一样，果断否决英镑贬值。在Macmillian委员会作证的列位专家里，只有财务部的Hawtrey和剑桥年夜学的J.W.F.Rowe撑持英镑贬值。
一般认为，凯恩斯是主张当局积极干涉干与的首倡者。在和自由放任学派的争论中，凯恩斯最终占了优势。他博得了辩说，但又感觉这种胜利的感受了无欢娱。凯恩斯心里钟爱的当然是年夜英帝国自由、开明的文化传统，他早年曾经攻讦那种经由过程提高关税来增添就业的不雅点，说这是“最粗陋可鄙的庇护主义的谬见”。
可是，凯恩斯是一个知道变通的经济学家，他深知旧日的盛世已经一去不返，英国眼下碰到的最棘手的问题是越来越严重的掉业问题。只有解决了掉业问题，才能保住年夜英的命脉。为领会决掉业问题，凯恩斯把可以或许想出来的招都列出来了：对进口征税、奖励出口、减税、降息、增添公共支出、对私家投资供给补助、禁止国外贷款。但他仍然不肯意抛却金本位制。凯恩斯的设法是，假如在国际金融市场动荡的时辰连结岿然不动，说不定还能巩固英国在国际金融系统中的地位呢。
经济学家群情纷纷，政治家们莫衷一是。1929年代，工党上台。大师都知道英国经济已经病入膏肓，但到底若何治病，各方始终没有共识。保守派主张提高关税。自由党要求增添公共支出、由当局供给更多的工作岗亭。有不少工党议员们撑持自由党的建议，但列位部长年夜人却只存眷金融市场上的动荡，不肯再另闹事节。
就如许，英国错过了自动调整的最佳机会。欧洲的银行界突然风声鹤唳。1931年5月，奥地利最年夜的贸易银行，奥地利信贷银行（Credit-Anstalt）公布破产。英国在这家银行至少有500万英镑的存款。7月13日，德国最年夜的银行之一Darmstadter银行倒闭。年夜约7000万英镑的英国贷款被冻结。7月15日，英镑对美元和法郎急剧贬值。从7月13日到8月1日，在短短两周半时候里，英格兰银行已经掉去了价值3300万英镑的黄金，价值2100万英镑的外汇。
按事理来说，英格兰银行本应敏捷提高利率，可是，不管是出于政治压力，或是因为寄但愿于欧洲年夜陆的环境能缓解的一厢情愿，英格兰银行始终不肯意提高利率。直到7月23日，英格兰银行才把贴现率提高1%。这时辰已经晚了，加息如同石沉海底，到7月30日，英格兰银行不得不把贴现率又提高了1%。
英格兰银行都在干什么呢？它在做它最喜好、也最擅长的工作：直接干涉干与外汇市场。英格兰银行不得不在欧洲、美国等多个市场上，同时干涉干与现期和远期汇率。这不仅是件脏活，仍是个累活，但希奇的是，英格兰银行却始终乐此不疲。为了不变英镑汇率，英格兰银行支出了惨痛的价格。到八月底，英格兰银行砸进去了从法兰西银行和美联储借的5000万英镑，还把压箱底的1500万英镑黄金贮备都投了进去。就连市场也看不懂英格兰银行的招数。这是因为，当国外的贷款没有到帐时，英国会忽然撒手不管，不再救市，这更进一步摆荡了大师对英镑的决定信念。
政治家们也终于感应年夜事不妙了。议会新成立了经济委员会。8月12日第一次开会的时辰，大师都在会商可否经由过程财务收缩，捍卫英镑。8月22日，大师已经着慌了：西江之水，救不了涸辙之鲋。大师已经最先小声群情贬值的可能性。
晚了。一切都晚了。8月24日，英格兰银行一天就卖失落了价值1200英镑的外汇，创下单日最高汗青记载。9月10日之后，庇护英镑的最后决战最先了。9月18日和19日，英格兰银行的黄金贮备再次年夜量流掉。9月20日，一个礼拜天，英国正式公布退出金本位制。
单就经济结果而言，一方面，英镑贬值可以刺激英国的出口，改善国际出入掉衡。但因为其它国度如梦初醒，纷纷对英国实施报复性的关税壁垒和货泉贬值，从净效应来看，贬值的意义并不年夜。主要的是，英国退出金本位制之后，仿佛换了一小我。原本是个畏首畏尾、不敢越雷池半步的谦谦正人，忽然发现，狂野的糊口本来是这么爽，于是，干什么的胆量都有了。提高进口关税、实施本钱管束、英镑一贬再贬，在20世纪30年月，英国的工业以前所未有的速度增加。
可是，英镑贬值之后，持有英镑的其它国度的央行蒙受了严重的本钱损掉。因为英国带了头，整个30年月，世界经济呈现了商业战、货泉战。更为主要的是，1931年英镑贬值之后，金本位再也没有从头成立。1931年英镑贬值，是金本位制的绝唱。
（作者注：本文取材于Alec Cairncross and Barry Eichengreen, Sterling in Decline: The Devaluations of 1931, 1949 and 1967. 此书收录了Barry Eichengreen对1931年英镑贬值的研究，以及Cairncross对1949和1967年英镑贬值的研究，并对三次贬值做了对比阐发。）
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