一、牛市形成的基本条件
看过了欧洲、亚洲、A股历史上的牛市行情，我们发现有几点规律：①无风险利率低位或者下行是牛市启动的先决条件；②盈利改善和风险偏好向上是可选条件。③风险偏好抬升通常因为政治环境、经济环境发生重大变革，改变了市场预期形成。
二、A股牛熊运行轨迹
以史为鉴，可以知兴替，追溯A股历年来的运行踪迹，就不难发现，A股牛熊运行轨迹为基本上是5加2的模式，即熊市五年牛市二年。
1、1999-2001年：二年政策牛市
1999年-2001年的牛市启动和经济周期、企业盈利相关性较弱，企业ROE水平直到98年才企稳改善，因而行情的启动主要依赖于另外两个因素：首先是货币政策的放松，带动无风险利率下行；其次是沪深两地政府做多股市，以及12道金牌的整风运动净化市场风气，抬升了风险偏好。
2、2001-2005 年：步入长达5年熊市
3、2005-2007年：三剑齐发促发两年大牛市
2006-2007年的牛市是A股历史上最值得瞩目的一轮牛市，这轮行情起于流动性宽松背景下的低无风险利率，企业 ROE 水平的攀升使行情有基本面可依靠，而股权分置改革、汇率放开抬升了国内、国外资金的风险偏好，推动资产由债券市场向股票市场转移。
4、2008-2013年：A股再次步入长达5年熊市
5、2015-2016年：预计新一轮牛市再度爆发
三、“牛”转乾坤有多远
1、目前市场进入牛熊更替期，从趋势图中分析，A股市场自2009年7月3454点跌至2013年6月1979点止跌回升，2014年9月突破长达5年下降趋势线2280点，目前经过5年熊市后运行形态非常类似2001-2005年的走势，2001年6月A股从2257点跌至2005年7月998点，2006年4月突破长达5年下降趋势线1450点，在1450点上方运行6个月后一轮牛市爆发，如果依此规律推算，此次A股在9月突破，那么2015年3月份后新一轮大牛市将有望爆发。
2、沪指月K线已是5连阳，往前追溯，则上一次出现月线5连阳以上的要到2009年才找得到，2009年是个什么年份？暴跌后的反弹年—资深股民肯定记忆犹新。2008年美国金融危机导致全球股市风狂雨骤，跌跌不休。A股也由此而结束了三年的牛市行情，并在这一年里将牛市成果几乎抹杀殆尽。2009年开启了小盘股带领的强劲反弹行情，并从1月份一路阳线涨到了7月份，月线7连阳之后才盛极而衰，从此陷入绵绵不绝的阴跌熊途。
可以说，2009年属于牛熊转折年，即使反弹再强劲(指数翻番)，最终的目标基本上是要为过去三年的疯狂牛市堆起的泡沫买单(对于过去二年的上涨时空，仅2008年一年的调整至少在时间上是不够的)；对应下来，经过漫长的5年的调整，2014年能否也成就一个转折年，让市场的每一次大幅振荡，都成为对熊市阴霾的清洗？到目前为止，这样的趋势越来越明显。
四、A股展望：三把利刃待磨砺
海通证券近期连续发表3篇研究报告，探秘海内外牛市基因，其中金时投资整理了其对A股牛市基因探秘的分析报告指出，A股过去的牛市经历和经济周期相关性很大，A股的前2轮牛市(上证综指)过程中中国经济都处于景气向上的周期中，最典型的是二次牛市环境都和宽松的流动性形成的低利率环境相关，其次，盈利的改善在两次牛市中也较为典型；最后风险偏好上，“看的见的手”痕迹较重，比如1996-2001年的政府喊话、2005-2007年的股权分置改革，而在2次结构牛市中，则体现出改革转型的力量。
根据海通证券近期连续发表3篇研究报告分析，A股行情三把利刃待磨砺，三因素角度看：①无风险利率下降：此条件较大概率已具备。②盈利改善：只能依赖改革转型，需要观察、跟踪能否成功。过去家庭联产承包、南巡讲话、加入WTO都抬升了TFP。③风险偏好提升带动资金流入：跟踪资本市场制度建设，对海外资金、养老金等资金影响。
展望后市，据金时投资整理了其对A股牛市基因探秘的分析报告中分析，在经济增速整体下台阶，波动性收窄的背景下，管理层货币和财政政策的余地也在缩小，因而牛市的产生可能需要脱离宏观经济周期，我们仍从三个方面来看牛市可能的演绎路径：
(1)无风险利率下降：此条件较大概率已具备。我们从需求和供给两个角度看未来利率的走势，一是从需求角度来看，伴随着经济增速的回落，实体经济对资金的需求增速也将有所回落，带动无风险利率下行；二是从供给角度来看，2012年以来伴随着理财产品、信托产品的规模扩张，无风险利率的基准已经从过去的1年期定存利率偏移，目前理财和信托产品规模已经达到储蓄规模的 52%。虽然利率市场化还剩下存款利率上限的攻坚步伐，但事实上这个过程已经悄然发生了，因而未来无风险利率中枢逐步下移是大势所在。
(2)盈利改善：只能依赖改革转型，需要观察、跟踪能否成功。参考美国、德国、英国、日本等成熟市场经验，GDP 增速下行并不意味着微观企业ROE必然回落，比如美国1982-2000年里根供给学派的改革提高效率，推升企业盈利；德国1993-2000年科尔和哈罗德政府推行的税制改革、劳动力市场改革、第三次私有化改革等提升企业ROE.1980s的英国、1970s的日本股市同样在GDP增速下台阶背景下，受益于改革、转型，企业 ROE 提升。
(3)风险偏好提升带动资金流入：跟踪资本市场制度建设，对海外资金、养老金等资金影响。除了改革转型带动的风险偏好上升外，资本市场开放，引入长期资金入市也是A股配置价值抬升的有效途径。沪港通即将开通具有良好的示范效应，未来有望通过放开外资对A股的投资限制、养老金入市、加入MSCI 指数等加快资本市场开放的步伐，增加全球资金对A股的风险偏好。
未来行情猜想： ①成长牛在途，2012年起，成长股的表现十分突出，2012年的成长龙头，2013年的创业板已经展现了成长股的魅力，伴随经济转型和资本市场建设，BAT 类公司仍会带来惊喜。②改革牛起步，国企改革正在由点到面，反映到股市上，中国石化今年来涨幅已经超过25%是个信号，未来改革带动的市值大象穷则思变还在发酵中，③周期牛没谱，真正的周期牛市需要经济复苏，传统周期类如煤炭、水泥、工程机械类公司，如果不寻求转变，很难期待股价上有所表现，这也是未来可能的牛市区别于过去的一点。
风险：行情演绎的波折性，长期看，利率下行、改革和转型推进有可能催生结构性的改革牛，但短期风险是否已经消除，仍需验证。如果经济增长软着陆，系统性风险消除，市场大概率底部探明。如果经济增长需要明显下台阶，寻找新的平台，股市很可能需要再跌一波寻找新平台。这也是目前市场的分歧所在，地产的量价变化是最重要的跟踪指标。我们更倾向于前者。
本站仅提供存储服务，所有内容均由用户发布，如发现有害或侵权内容，请
点击举报。
