2019年三季报点评：消费疲软、发货频次增加拖累线下低于预期，电商维持较高增速

前三季度收入增36%、净利增3%，Q3收入放缓、利润现下滑　　公司发布2019年三季报，实现营业收入132.61亿元、同比增35.82%，归母净利润13.07亿元、同比增2.79%，扣非净利润12.50亿元、同比增3.53%。　　EPS0.48元，业绩低于预期。净利润增速低于收入主要为费用率提升超过毛利率、资产减值计提增加1.26亿元、投资收益减少3911万元。　　分季度来看，19Q1~Q3收入分别同比增63.90%、35.81%、19.14%，归母净利润分别增11.06%、5.68%、-3.18%。19Q3收入增速放缓、低于预期，主要为零售环境仍疲软背景下线下业务收入增长不及预期（其中休闲装还有发货频次增加影响出货收入的因素）。　　收入拆分：Kidiliz继续增厚收入、拖累利润，原有业务Q3弱于上半年2018年10月开始公司并入法国SofizaSAS公司，19年上半年贡献并表收入14.83亿元、利润约-1.1亿元。前三季度公司收入增速仍较高（19%）、净利润增速（3%）明显低于收入，仍为并表K公司带来增厚收入、拖累利润的影响，前三季度K公司估计贡献并表收入21亿左右，仍为亏损。　　公司原有业务估计前三季度收入增长10%以上，净利润增速略高于收入。　　单三季度原有业务经营表现弱于上半年，估计收入增长4~5%、净利润增长略高于收入。　　原有业务收入拆分：电商保持较高增长，线下Q3增速放缓　　对原有业务再进行拆分：1）儿童服饰业务（巴拉巴拉、迷你巴拉、马卡乐等）保持较高增速，前三季度收入增长估计为20%左右、Q3估计增长10~15%（较19H1的30%左右放缓）。　　分拆线上线下来看，前三季度童装线上收入估计增长30%左右（其中小品牌迷你巴拉、马卡乐增速继续较高），线下估计增长10%以上。Q3线上增速30%左右、线下低个位数增长。　　2）休闲服饰业务前三季度收入估计个位数增长，Q3低个位数下滑，其中Q3分线上线下来看，线下收入估计下滑10%、线上收入增长15~20%。休闲装线下业务下滑，一方面为零售端疲软影响，另一方面公司发货频次提高、生产发货更加贴近销售当季，导致出货收入同比减少也有影响。　　门店情况：外延增4%，开关店调整优化力度较大　　19年前三季度保持了一定外延扩张速度，9月末扣除K公司并表后的原有业务门店数合计9582家，较年初净增459家、外延增4.8%。其中童装5682家、净增389家、外延增7%（门店数量和面积均有增加，共促童装线下收入增长），休闲装3900家、净增70家、外延增2%。　　前三季度童装和休闲装开店和关店规模均超过500家，显示终端调整优化仍在继续。　　考虑到三季度业绩不及预期、同时零售环境持续疲软，我们略下调公司19~21年EPS为0.68元、0.78元、0.89元，对应19年PE17倍，我们继续看好公司基于童装龙头优势和性价比定位等促长期发展做大的空间，维持“买入”评级。