龙头为王，分红有价

　　——从产业集中和利率角度思考蓝筹价值

　　经济基本面和流动性的改善确实是近期追捧蓝筹股的重要因素，但并不完全。从中长期来看，我们确实得关注经济转型中的马太效应，去杠杆和去产能将令产业整理加速，龙头公司将是最大的受益者，同时也会凸显其分红价值。本文对此进行研究。

　　经济转型期，去杠杆和去产能将令行业龙头越来越强大，而小企业要么转型，要么消亡。马太效应下，许多行业将从分散走向集中，龙头企业将成为王者。

　　地产是正在经历马太效应的典型行业。这些年，一线龙头的收入及盈利增长速度大幅超出行业平均水平。排名前十地产商的市场占有率在08年仅为8.2%的个位数，到14年上半年已升至18.6%。地产企业强者恒强缘于地产原有的粗放高杠杆等旧模式将逐步被阶梯型城市布局、合理产品线分布、精细内控等新模式所替代。家电也是如此，格力、美的、海尔三巨头在空调行业市场占有率08年为53.2%，13年达到66.5%。

　　马太效应，强者恒强体现在龙头企业的股票表现中。格力电器、万科这些年的股价表现远好于宝钢。除行业自身的收入增速差异的因素外，集中度的提升明显利好格力和万科，而集中度的下降明显不利于宝钢。

　　虽然许多行业的高速增长期已过去，但未来身处这些行业的大企业，它们最大的增长来自于抢夺别人份额，提升自己份额来实现增长。另一方面，当行业从恶性竞争向集中转变，产能过剩将逐步得以解决，企业间协同效应将能发挥，企业利润率将会抬升。

　　中国的大多数传统行业，前十大企业的市场份额不到50%，有很大的提升空间。

　　行业集中度的提高将从量价两方面推升龙头企业的盈利，而从国内外经验来看，盈利状况较好的龙头企业比小企业更倾向于高分红。

　　基于上市公司数据，近年A公司派发现金股利额逐年上升，派发股利上市公司占比也逐年上升，股息率受关注程度有所增加。我们有以下发现：第一、高分红公司主要集中在银行、公用事业、交运等行业。第二、大市值公司更倾向于高分红。第三、在高分红公司中，受欢迎高的行业依然是接近下游的行业。第四、在银行业中可看出市场对于高股息率的偏好，国有大行股息率较股份行高，上半年它们涨幅明显超过股份行。

　　2013年下半年利率飙升，货币基金收益率快速上升，部分货基收益率高达7%，理财收益率也上升至6%以上，由此上市公司6%的分红收益率优势并不明显（投资者仍需承担价差风险），而14年中货币基金收益率已下行至4%左右，理财收益率也小幅下行至5%左右，加上2季度以来经济企稳反弹和社融货币超增，提升了蓝筹这样的高分红资产的吸引力。