国际医学（000516）：更名国际医学，确立医学投资主业
研究机构：海通证券分析师：刘宇，余文心，周锐撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
公告：
公司更名为“西安国际医学投资股份有限公司”，证券简称由“开元投资”变更为“国际医学”。
点评：
公司是第一家民营三甲医院，预计未来将基于10余年经营医院的丰富经验，对高新医院继续挖潜，而圣安医院打开未来5-10年的成长和盈利空间；此外公司有能力进行行业整合，并输出管理、成功复制。医疗服务已成为公司主业，我们认为公司将加大在医疗服务领域的扩张。
按目前股本计，预计公司2014-2016年EPS分别为0.31、0.38和0.45元，其中零售及其他贡献0.20、0.23和0.26元，同比增长58%、14%和10%；医疗业务贡献0.12、0.16和0.2元，同比增长35%、30%和25%。给予零售2014年20倍PE，对应合理价值4元/股；考虑到公司的积极变化，医疗应享有更高溢价，给予医疗2015年69倍估值，对应合理价值11元，调高目标价至15元，对应2015年39倍市盈率。
1、更名“国际医学”
医疗服务已成为公司主业，新增投资也主要在医疗服务（圣安国际医院等）及汉氏联合干细胞，往高端化、一体化方向发展。
公司是第一家民营三甲医院，预计未来将基于10余年经营医院的丰富经验，对高新医院继续挖潜，而圣安医院打开未来5-10年的成长和盈利空间；此外公司有能力进行行业整合，并输出管理、成功复制。
2、商业经营拐点
钟楼店2013年底装修完毕和升级调整后，有望自2014年开始迎来内生效益释放（一季度毛利率的显著提升已有体现）；两大次新店2013年均已盈利，自2014年起步入高速成长期。
3、盈利预测及投资评级
按目前股本计，预计公司2014-2016年EPS分别为0.31、0.38和0.45元，其中零售及其他贡献0.20、0.23和0.26元，同比增长58%、14%和10%；医疗业务贡献0.12、0.16和0.2元，同比增长35%、30%和25%。给予零售2014年20倍PE，对应合理价值4元/股；考虑到公司的积极变化，医疗应享有更高溢价，给予医疗2015年69倍估值，对应合理价值11元，目标价至15元，对应2015年39倍市盈率。维持“买入”的投资评级4、不确定因素
（1）圣安国际医院的建设和盈利周期存在不确定因素；（2）干细胞产业对公司盈利贡献的时间不确定。
珠江钢琴（002678）：发力高端制造和音乐娱乐教育
研究机构：中信证券分析师：揭力，鄢鹏撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事项：
公司1月12日晚间披露两份公告：1）通过全资子公司德国恺撒堡钢琴公司与德国施坦格列泊钢琴公司签订了《合资意向书》，将各出资5万欧元，在德国投资设立恺撒堡-施坦格列泊有限公司。合资公司将根据珠江钢琴书面委托，为珠江钢琴生产KD系列产品，此类产品只在中国大陆销售。2）此前已由全资子公司广州珠江钢琴文化教育投资有限公司和广州证券创新投资管理有限公司共同发起设立的广证珠江文化教育壹号投资企业（有限合伙）拟参与北京趣乐科技有限公司增资扩股事宜并达成初步投资意向书。珠江壹号拟分两次共投资2000万元，在北京趣乐中占股18%。对此我们点评如下：评论：
发展高端系列，落实从“最大到最强”的跃进
公司从2001年起就一直保持全球钢琴产量第一，2010年后的全球市占率都保持在20%以上。顺应近年来国内钢琴销售产品结构明显提升的趋势，公司已经从“珠江”单一品牌发展为由“珠江”、“里特米勒”、“恺撒堡”和“京珠”等多品牌组成的多层次产品格局。
“珠江”是国内最早获得“中国驰名商标”和“中国名牌产品”的乐器品牌。作为普及型产品，“珠江”牌是公司扩大品牌影响力，全面覆盖低端市场，例如学校市场的载体；2007年推出的“恺撒堡”系列钢琴由国际著名的钢琴设计制作大师托马与公司技术团队合力打造，填补了国内自主品牌高档钢琴生产领域的空白，并已成功打入欧美演奏钢琴、专业钢琴等高端市场，是公司提升品牌形象，打开产品价格空间的利器；2008年面世的“PTR三大系列”（珠江精品P系列、珠江提高版T系列以及里特米勒精典R系列）和其他120（含120）以上的系列钢琴构成了公司的中档系列，是公司盈利的主要来源，也是公司竞争优势的主要基础。
此次合资合作将取代2012年10月双方达成的技术入股（德方以技术入股，在北京珠江占股1%）合作意向。新合资公司将设立在传统钢琴高端制造中心德国，而合作方施坦格列泊是德国钢琴制造行业协会的副会长单位，是世界级品牌钢琴制造企业，其品牌、技术在全球同行业处于领先地位。合资公司将专注生产恺撒堡KD系列（即“恺撒堡德国造”），目标定位国内市场。恺撒堡KD系列将是公司目前最高端的传统钢琴产品。该产品的成功研发上市，将有助于增强公司的高档钢琴研发和制造能力，提升公司品牌定位，并将有力促进“恺撒堡”系列产品的销售。加速公司从单一乐器制造企业到复合文化企业的战略转型根据公司发展战略，公司将聚焦乐器文化产业，打造钢琴、数码乐器和音乐文化三大业务板块，从高端乐器制造业务延伸到文化服务等相关产业，实现从单一乐器制造企业到复合文化企业的转型，做世界最强的乐器文化企业。
为落实公司发展战略，从2011年起，公司陆续采取了包括增资控股广州珠江八斗米文化传播公司、研发数码钢琴发展在线音乐教育整合线下音乐教育市场、投资设立珠广传媒发展影视产业以及成立广州珠江钢琴文化教育投资有限公司并与广州证券创新投资管理有限公司共同成立广证珠江文化投资管理有限公司，设立文化教育产业并购基金广证珠江文化教育壹号投资企业等举措。
此次增资参股的趣乐科技是珠江壹号设立后在文化教育产业实施的第一笔对外投资。后者是致力于打造世界最大的智能乐器品牌以及音乐学习的平台，业务包括GEEK智能乐器、弹吧在线教育以及音乐APP，用移动互联网和智能硬件相结合的方式变革音乐的娱乐与教育。
趣乐科技的门户网站“弹吧”是音乐爱好者的学习、分享、互动社区；主要提供钢琴、吉他等曲谱分享、学琴购琴交流、钢琴与电钢琴评测、教师教学资源整合等功能与内容。2015年网站将增加在线互动教学及作业系统等模块，成为智能乐谱、乐器学习和演奏分享的音乐在线教育云社区。
广珠壹号投资趣乐科技，将发挥趣乐科技音乐平台大量客户资源、曲库资源和社区交流功能，结合其智能乐器和在线互动教学及作业系统等模块的发展，实现其平台资源和线下培训机构的资源共享，推动公司艺术教育线上线下的融合发展，最终实现公司在内容、渠道和互联网平台一体化运营的艺术教育体系，加快公司向综合文化企业的战略转型。
风险提示：
市场竞争加剧，进口钢琴品牌冲击；原材料价格和劳动力成本上升；音乐教育和文化传媒业务推广受阻。
投资建议：
公司的长期增长动力来自于钢琴市场渗透率和集中度的提高、国产钢琴的品牌定位的提高以及从乐器制造向音乐教育等大文化传媒领域延伸带来的盈利能力和估值水平提升。由于近年来进口二手钢琴冲击明显、公司募投项目达产尚需时日，公司盈利能力的提高尚需时日。
不过，我们对其长期看好的观点未有改变。我们认为，公司是中国最有可能发展成为集钢琴制造、数码乐器、音乐教育、金融服务和文化业务为一体的综合乐器文化企业。我们暂维持公司2014-2016年EPS预测为0.20/0.23/0.28元（CAGR11.05%），当前股价分别对应2013-15年62/55/45倍PE。维持对公司的“买入”评级。
宁波韵升（600366）：提升公司业绩，实施股权激励计划
研究机构：海通证券分析师：施毅，钟奇，刘博撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事件：1月10日公告显示，公司决定实施股权激励计划。计划拟向激励对象定向增发2200万股限制性股票，占本激励计划公告时公司总股本的4.28%，授予价格为8.43元/股。股票在授予日起满12个月后分3期解锁，每期解锁比例分别为30%、30%、40%，解锁业绩条件为以2014年净利润为基数，以后三年净利润增长率分别不低于40%、50%、60%，且各年净资产收益率不得低于9%。
点评：1.剥离电机业务，集中发展永磁。在2013年及以前，公司主要业务为钕铁硼和电机（伺服电机和汽车电机），其中钕铁硼占比最大。2014年起汽车电机剥离上市公司，强化新材料领域，集中发展永磁。目前公司主要生产和经营烧结、粘结钕铁硼永磁材料、伺服电机等，产品远销海外。
2.行业产能过剩，主营业务下滑。2013年中国钕铁硼产能已超过30万吨，而市场需求在10万吨左右，产能过剩导致市场竞争异常激烈。受行业供过于求、下游需求不振、稀土原材料及钕铁硼产品价格下降等因素影响，公司主营业务下滑。2013年实现营收188080.21万元，同比减少34.58%；2014年上半年营收74947.04万元，同比减少36.05%，剔除汽车电机业务剥离的影响，营收下降19.68%。
3.提升公司业绩，实施股权激励计划。公司计划向激励对象定向增发2200万股限制性股票，占本激励计划公告时公司总股本的4.28%，授予价格为8.43元/股。其中本次授予2054万股，占计划拟授予股票总数93.36%；预留146万股，占计划拟授予股票总数的6.64%。
计划拟授予股票自授予日起满12个月后分3期解锁，每期解锁比例分别为30%、30%、40%，实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。
解锁业绩条件为以2014年净利润为基数，以后三年净利润增长率分别不低于40%、50%、60%，且各年净资产收益率不得低于9%。
4.盈利预测及估值。公司现有业务处于历史低点，未来增长空间较大；通过此次定增实施股权激励计划，有助于调动高管及核心员工积极性，利于公司可持续发展。假设定增顺利，按照当前股本（暂不考虑定增股份）及业绩承诺，我们预计公司2014-16年EPS分别为0.52、0.76及1.21元。当前磁材行业平均TTM大约在50倍左右，考虑公司历史估值水平，给予公司2015年EPS30倍市盈率，对应目标价22.8元，买入评级。
宁波韵升（600366）：提升公司业绩，实施股权激励计划
研究机构：海通证券分析师：施毅，钟奇，刘博撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事件：1月10日公告显示，公司决定实施股权激励计划。计划拟向激励对象定向增发2200万股限制性股票，占本激励计划公告时公司总股本的4.28%，授予价格为8.43元/股。股票在授予日起满12个月后分3期解锁，每期解锁比例分别为30%、30%、40%，解锁业绩条件为以2014年净利润为基数，以后三年净利润增长率分别不低于40%、50%、60%，且各年净资产收益率不得低于9%。
点评：1.剥离电机业务，集中发展永磁。在2013年及以前，公司主要业务为钕铁硼和电机（伺服电机和汽车电机），其中钕铁硼占比最大。2014年起汽车电机剥离上市公司，强化新材料领域，集中发展永磁。目前公司主要生产和经营烧结、粘结钕铁硼永磁材料、伺服电机等，产品远销海外。
2.行业产能过剩，主营业务下滑。2013年中国钕铁硼产能已超过30万吨，而市场需求在10万吨左右，产能过剩导致市场竞争异常激烈。受行业供过于求、下游需求不振、稀土原材料及钕铁硼产品价格下降等因素影响，公司主营业务下滑。2013年实现营收188080.21万元，同比减少34.58%；2014年上半年营收74947.04万元，同比减少36.05%，剔除汽车电机业务剥离的影响，营收下降19.68%。
3.提升公司业绩，实施股权激励计划。公司计划向激励对象定向增发2200万股限制性股票，占本激励计划公告时公司总股本的4.28%，授予价格为8.43元/股。其中本次授予2054万股，占计划拟授予股票总数93.36%；预留146万股，占计划拟授予股票总数的6.64%。
计划拟授予股票自授予日起满12个月后分3期解锁，每期解锁比例分别为30%、30%、40%，实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。
解锁业绩条件为以2014年净利润为基数，以后三年净利润增长率分别不低于40%、50%、60%，且各年净资产收益率不得低于9%。
4.盈利预测及估值。公司现有业务处于历史低点，未来增长空间较大；通过此次定增实施股权激励计划，有助于调动高管及核心员工积极性，利于公司可持续发展。假设定增顺利，按照当前股本（暂不考虑定增股份）及业绩承诺，我们预计公司2014-16年EPS分别为0.52、0.76及1.21元。当前磁材行业平均TTM大约在50倍左右，考虑公司历史估值水平，给予公司2015年EPS30倍市盈率，对应目标价22.8元，买入评级。
南方泵业（300145）：业务整备期已过，2015年有望迎来新一轮高速增长
研究机构：长江证券分析师：章诚，刘军撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事件描述
南方泵业发布业绩预告，预计2014年实现归属于上市公司股东净利润19,090-20,680万元，同比增长20-30%。
事件评论
从公司层面来看，2014年是南泵发展积累期。销售团队、产品结构等方面实现了进一步优化，高附加值、大流量产品占比加大，经营管理及激励机制上有多处创新。
其他内资泵业或陷入低端价格战泥潭、或纷纷转型，公司在网络、产品、资金等领域优势越来越明显，未来市场份额继续上升是大势所趋。
三大产品链搭建完成，保障制造业稳健增长，同时构建高效盈利模式来拓展水处理服务，2015年有望迎来新一轮业绩增长期。
“水十条”即将出台，国内水治理投资大幅加码，利好水泵行业。
净水泵、工业泵、污水泵三大类产品链已搭建完成，新产能将于2014年底完全达产，未来3年制造主业有望实现营收增长年均30%以上。另外一方面，产品结构优化、生产效率提升、成本有效控制，整体盈利能力显著增强。
水处理相关新业务布局加快，渐入快速发展期。加快进入水处理服务业，包括中水回用、污水处理、海水淡化、自来水净化供水等领域。既可保证泵销售，又可获水处理稳定收入分成。
现金流稳健，销售渠道优势明显，行业整合的潜在协同效益突出。
实施首次员工持股计划有望激发活力、提升整体经营效益，也是未来发展信心的充分展示。
业绩预测及投资建议：预计公司2014-15年收入约为16、21亿元，每股收益约为0.76、1.06元/股，对应PE为30、21倍，维持“推荐”。
风险提示
新产品、新业务拓展进度低于预期。
豫园商城（600655）：拟受让上海确诚地产，推动豫园商圈扩张、升级
研究机构：平安证券分析师：徐问撰写日期：2015-1-13 推荐评级：推荐
事项：豫园商城1月12日晚发布公告，拟以2.03亿元受让上海复地地产旗下上海确诚地产公司100%股权，进而获得与公司自有土地项目“豫泰基地”紧邻的“侯家路38-II”地块，合并开发上海豫泰确诚商业广场项目，作为豫园旅游商圈的延伸和升级。项目总投资67亿元，预计于2019年建成使用。
平安观点:
整合复地旗下物业资源，建立豫泰确诚商业综合体：豫园商城、上海复地均为上海复星集团下属企业，本次收购事项构成关联交易，这也是继招金矿业、沈阳豫珑城、复星豫园商旅文产业基金之后，大股东向公司注入或双方合作的又一项目，将公司已有商业业态、物业资源与大股东旗下土地资源强强联合，实现豫园商圈的延伸和升级。公司受让获得的“侯家路38-II”地块占地面积11125平方米（可建面积约4万平米），接壤公司待开发项目“豫泰基地”（约3万平米），紧邻城隍庙与外滩，是黄浦区老城厢地区旧城更新的重点项目。项目总投资67亿元，由于涉及拆迁、建设和招商等诸多事项，预计于2019年建成使用。
挖掘隐蔽资产价值，实现豫园商圈外延扩张、升级：公司所处的豫园商圈是上海集合商业、旅游、人文历史为一体的重要旅游商业区，客流量稳定，旗下餐饮、食品、百货、医药、工艺品等业务板块收入和利润贡献稳定，持有数十个历史优秀、享誉国内外著名品牌，但内圈商业升级缓慢、外延扩张困难限制了品牌价值和业务规模提升。公司持有豫园商圈10万平米商业物业及隐蔽的待开发物业资产（豫泰基地）价值也一直未被市场充分反映。我们认为上海豫泰确诚商业广场项目的投建，将伴随原豫园商圈的业态调整升级，有利于大幅提升豫园商圈的经营规模、促进原有商圈的内生增长和经营能力提升，提升豫园商业旅游区的集客能力，更好地将商业资产、旅游客流转化为经济效益。
看好项目长远回报，后续大股东资源整合值得期待。因涉及拆迁、建设和招商等诸多事项，本项目开发时间长（5年左右）、投资金额大，将给项目公司带来较大的经营压力，拉长培育期。但我们看好该项目的长远回报：1）相比公司沈阳项目，上海核心区域商业地产供给相对稀缺，区域消费能力也足够支撑；2）作为豫园商圈的延伸，具有成熟的旅游概念，与传统商业项目存在较大差异，培育风险较低；3）豫园商圈在上海旅游业地位举足轻重，迪斯尼的开业将促进旅游客流再上新的台阶，提升商圈价值。
商业地产是黄金珠宝主业以外公司未来最重要的增长点，大股东复星集团也将在资本、品牌、人才、项目资源等方面为公司发展提供支持，未来进一步的资源整合、合作值得期待。
预测14-16年EPS=0.64、0.74元、0.82元，维持“推荐”评级。老庙、亚一珠宝整合为豫园黄金珠宝集团后，在产品、品牌提升，区域架构调整和精细化管理方面持续改善，珠宝业务盈利能力有望稳步提升。虽然沈阳豫珑城、上海拟投项目短期将给公司带来较大资本开支和培育期压力，但有利于豫园商圈模式的复制、扩张，为公司带来长远利润增长点。大股东复星及黄浦区国资委的频繁增持，也体现了对公司前景的看好。
维持公司14-16年EPS=0.64、0.74元、0.82元的预测，对应PE=17.7X、15.5X、13.9X，维持“推荐”评级。
风险提示：1、新商业项目建设进度拉长，总投资额高于预期；2、豫园商圈客流出现大幅下滑；3、黄金价格下行对需求的短、长期冲击。
豫园商城（600655）：拟受让上海确诚地产，推动豫园商圈扩张、升级
研究机构：平安证券分析师：徐问撰写日期：2015-1-13 推荐评级：推荐
事项：豫园商城1月12日晚发布公告，拟以2.03亿元受让上海复地地产旗下上海确诚地产公司100%股权，进而获得与公司自有土地项目“豫泰基地”紧邻的“侯家路38-II”地块，合并开发上海豫泰确诚商业广场项目，作为豫园旅游商圈的延伸和升级。项目总投资67亿元，预计于2019年建成使用。
平安观点:
整合复地旗下物业资源，建立豫泰确诚商业综合体：豫园商城、上海复地均为上海复星集团下属企业，本次收购事项构成关联交易，这也是继招金矿业、沈阳豫珑城、复星豫园商旅文产业基金之后，大股东向公司注入或双方合作的又一项目，将公司已有商业业态、物业资源与大股东旗下土地资源强强联合，实现豫园商圈的延伸和升级。公司受让获得的“侯家路38-II”地块占地面积11125平方米（可建面积约4万平米），接壤公司待开发项目“豫泰基地”（约3万平米），紧邻城隍庙与外滩，是黄浦区老城厢地区旧城更新的重点项目。项目总投资67亿元，由于涉及拆迁、建设和招商等诸多事项，预计于2019年建成使用。
挖掘隐蔽资产价值，实现豫园商圈外延扩张、升级：公司所处的豫园商圈是上海集合商业、旅游、人文历史为一体的重要旅游商业区，客流量稳定，旗下餐饮、食品、百货、医药、工艺品等业务板块收入和利润贡献稳定，持有数十个历史优秀、享誉国内外著名品牌，但内圈商业升级缓慢、外延扩张困难限制了品牌价值和业务规模提升。公司持有豫园商圈10万平米商业物业及隐蔽的待开发物业资产（豫泰基地）价值也一直未被市场充分反映。我们认为上海豫泰确诚商业广场项目的投建，将伴随原豫园商圈的业态调整升级，有利于大幅提升豫园商圈的经营规模、促进原有商圈的内生增长和经营能力提升，提升豫园商业旅游区的集客能力，更好地将商业资产、旅游客流转化为经济效益。
看好项目长远回报，后续大股东资源整合值得期待。因涉及拆迁、建设和招商等诸多事项，本项目开发时间长（5年左右）、投资金额大，将给项目公司带来较大的经营压力，拉长培育期。但我们看好该项目的长远回报：1）相比公司沈阳项目，上海核心区域商业地产供给相对稀缺，区域消费能力也足够支撑；2）作为豫园商圈的延伸，具有成熟的旅游概念，与传统商业项目存在较大差异，培育风险较低；3）豫园商圈在上海旅游业地位举足轻重，迪斯尼的开业将促进旅游客流再上新的台阶，提升商圈价值。
商业地产是黄金珠宝主业以外公司未来最重要的增长点，大股东复星集团也将在资本、品牌、人才、项目资源等方面为公司发展提供支持，未来进一步的资源整合、合作值得期待。
预测14-16年EPS=0.64、0.74元、0.82元，维持“推荐”评级。老庙、亚一珠宝整合为豫园黄金珠宝集团后，在产品、品牌提升，区域架构调整和精细化管理方面持续改善，珠宝业务盈利能力有望稳步提升。虽然沈阳豫珑城、上海拟投项目短期将给公司带来较大资本开支和培育期压力，但有利于豫园商圈模式的复制、扩张，为公司带来长远利润增长点。大股东复星及黄浦区国资委的频繁增持，也体现了对公司前景的看好。
维持公司14-16年EPS=0.64、0.74元、0.82元的预测，对应PE=17.7X、15.5X、13.9X，维持“推荐”评级。
风险提示：1、新商业项目建设进度拉长，总投资额高于预期；2、豫园商圈客流出现大幅下滑；3、黄金价格下行对需求的短、长期冲击。
海螺型材（000619）：有望成为安徽省投资集团资产证券化平台
研究机构：海通证券分析师：邱友锋撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
1.安徽国企改革提速，公司或成为安徽省投资集团资产证券化运作平台
2014年12月30日，公司公告拟通过改革持股方式，将安徽省投资集团有限公司持有的海螺集团公司51%股权转换为直接持有海螺水泥（600585）、海螺型材（000619）的相应股份，此外公司间接股东海螺创业（0586.HK）公告海螺集团余下部分资产（酒店、设计院）等将并入海螺创业。
我们判断上述动作仅是海螺系改革的第一步，安徽省投资集团直接持股上市公司更便于国有股增持或减持，据我们调研了解，目前安徽省内多条高铁及淮河基建项目等资金需求较为迫切，因此我们判断安徽省投资集团后续可能通过减持海螺水泥股权（市值220亿元）进行融资，而海螺型材将成为安徽省投资集团旗下唯一上市公司平台。
近期安徽省国企改革提速，国有资产证券化是大方向，建议高度重视海螺型材作为安徽省投资集团国有资产证券化上市公司平台的可能性（截至2014年一季度，安徽省投资集团净资产达到170亿元；海螺型材2015年1月9日总市值仅35亿元，2014年三季报负债率仅36%，大集团小公司）。
2.油价下跌带动PVC成本下行，公司2015年业绩有望改善
塑料型材生产成本主要是PVC（聚氯乙烯），占比80%左右，其他辅助材料包括发泡板材、塑料添加剂等。目前国内PVC塑料生产方法包括乙烯法和电石法两种，乙烯法原材料为石油，属于石化产业链；电石法原材料是煤炭，属于煤化工产业链。由于我国“贫油、富煤、少气”，国内电石法PVC占据主导地位。
2014年下半年以来，原油价格大幅下跌，截至2015年1月7日，OPEC油价已跌破45美元/桶，较2014年6月价格大跌近60%。受油价大跌影响，国内乙烯法PVC价格由2014年6月6700元/吨跌至5900元/吨，跌幅12%，电石法PVC价格受乙烯法PVC价格下跌影响，价格自2014年6月的6100元/吨跌至目前5700元/吨，跌幅7%。目前二者价格相差无几，已具有明显的替代性，因此我们预计后续若乙烯法PVC价格继续下跌，将可能带动电石法PVC价格同幅度下跌。
公司前期主要采购电石法PVC，随着乙烯法PVC价格大跌，目前东部地区部分生产基地亦开始加大后者采购力度。预计后续若PVC价格继续下跌，公司成本端将显著受益。由于PVC价格下跌对型材传导有时滞且为不完全传导，PVC采购成本的降幅（假设2015年PVC均价与目前价格相同，预计成本同比下降5个百分点）将高于PVC型材售价降幅（考虑到企业降价意愿，预计同比下降2个百分点），整体产品毛利率将提升约2.6个百分点，由于公司毛利率基数较低，预计此轮成本下降将带来公司50%以上的业绩弹性。
3.负债率低现金流良好，产业链延伸潜力大
在房地产投资增速难有明显改观以及铝合金型材行业竞争下，近年来公司在达到型材年销量约50万吨左右（全国乃至全球第一，国内市占率约30%）后难有跨越式提升，毛利率亦不到15%，盈利能力较差。目前公司资产负债率较低（36%），现金流情况良好，我们判断公司后续在自身具备竞争优势领域有业务拓展潜力。
一、产业链纵向延伸：上游方面，公司目前已少量生产塑料磨具，塑料改性剂等；下游方面，公司已在红星美凯龙开设专卖店展示，进入门窗终端销售领域。借鉴美国成熟市场经验，门窗材料行业规模不大，而门窗行业规模较大，大多都有经营类似汽车4S店的终端模式，我们认为公司由生产型企业向生产服务型企业转变是公司控制销售渠道、保持高市占率的必由之路。
二、在具备竞争优势的塑料行业领域转型：1）公司目前已有少量塑料板材销售，主要为塑料门等，预计销售量会有稳步提升，但目前体量较小；2）目前公司具备70万吨型材产能设备，而年型材产量仅约50万吨，公司后续可利用富余挤塑设备及土地储备向塑料管材行业延伸，如PVC、PPR、CVR等塑料管（行业集中度目前仍较低，投资3-5万吨生产线投资仅1亿）。塑料型材及塑料管除技术及设备通用外，销售渠道亦同质，公司可利用既有品牌实现范围经济，后续塑料管业务有望成为公司业绩新增长点。
4.产品结构调整及直销比例提高有助公司逐步提升市占率
根据我们从终端市场了解，目前商业楼盘彩色型材（室内白色，外立面为彩色）渗透率有所提升，我们预计公司彩色型材销量占比或有提升（增幅约25-30%），高端产品（除“海螺”牌外推广新的高端品牌）在三北地区或有增加。我们认为，在彩色型材及定制化（由批量订单变为单个工程）型材占比提升的情况下，公司产品正由工业品（同质化）向消费品（定制化）转型，从而公司可借助于自身品牌及定制化销售提高客户粘性，有助于公司稳步提升市占率。
由于北方和南方市场风格有所差异，公司在北方较适合以经销商模式销售产品；南方因市场化程度较高，价格是主要决定因素，因此直销更为贴合该区域市场风格。近年来，公司在南方市场直销比例提升较大，我们预计公司在南方如浙江宁波、广东英德等地直销比已达到80%以上，全国综合经销与直销比例由前期的6:4提升至目前的3:7。与经销相比，直销的产品毛利率更高，但由于直销需要更大的销售团队及更深入的管理，销售费用率上较经销模式略高，因此我们认为两者综合利润率区别不会太大。公司目前这种销售渠道模式的重点在于根据不同区域市场的风格灵活调整销售渠道，以更好地保持对市场的控制力度。
5.盈利预测及投资建议
我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润1.30亿、2.04亿、2.19亿，EPS为0.36、0.57、0.61元。公司目前股价对应2015年PE17倍，对应2015年PB仅1.4倍，考虑到公司国企改革及业务拓展预期，给予公司2015年PE25倍及PB2倍估值，对应目标价14.00元，首次给予“买入”评级。
恒泰艾普（300157）：子公司获地热钻井合同，钻完井一体化服务实力提升
研究机构：中银国际分析师：杨绍辉，闵琳佳，张君平撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事项：恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09,买入)之全资子公司成西油联合与韩国PohangGeothermalPowerInc.及其母公司NEXGEOInc.于2015年1月8日在成都签订了《EPCContractforPohangEngineeredGeothermalSystemProject》（浦项地热能项目EPC合同）（EPC：工程总承包）。合同内容：1.合同主要内容概要：韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC（EPC：工程总承包）项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务，以及地热井建设的其他服务。
工作目标：所有井应钻到设计垂直深度4,500米，若钻达地层温度提前达到180℃，那么西油联合可提前完钻。实施增产作业（水力压裂）后循环测试中，注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。
2.交易价格：3,190万美元；3.协议签署时间：2015年1月8日；4.结算方式：按施工进度分阶段结算；5.履行期限：2015年1月至2017年3月；
6.奖励条款：根据超出任务目标的额度，西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。
主要观点
相对于此次合同利润共享，我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，西油联合在加入恒泰艾普之后，先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目，结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务，西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验，是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。
预计项目利润率15%-30%，项目利润3,000-6,000万元，年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素（主要是铀238、铀235、钍232和钾40等）衰变产生的热能，而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统，因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工，项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期，对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排，预
计项目利润率高于普通油井的钻完井服务，项目利润3,000-6,000万元。安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段，公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享，更深一层次的协同效应没有显现，但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展：Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资，加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金，合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。
国际油价2015年有望触底反弹，油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下，低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转：一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温，美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台，伴随油价下跌减少了127台至1,482台，下降了8%；二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头ContinentalResources和加拿大的VermilionEnergy等公司上月均宣布减产，类似于WBHEnergy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大，我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。
维持买入评级，目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度，我们维持恒泰艾普买入评级，目标价18.00元。
评级面临的主要风险
注册制实施，压制创业板估值；
石油价格持续低位，对公司油田增产项目利润的影响。
恒泰艾普（300157）：子公司获地热钻井合同，钻完井一体化服务实力提升
研究机构：中银国际分析师：杨绍辉，闵琳佳，张君平撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事项：恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09,买入)之全资子公司成西油联合与韩国PohangGeothermalPowerInc.及其母公司NEXGEOInc.于2015年1月8日在成都签订了《EPCContractforPohangEngineeredGeothermalSystemProject》（浦项地热能项目EPC合同）（EPC：工程总承包）。合同内容：1.合同主要内容概要：韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC（EPC：工程总承包）项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务，以及地热井建设的其他服务。
工作目标：所有井应钻到设计垂直深度4,500米，若钻达地层温度提前达到180℃，那么西油联合可提前完钻。实施增产作业（水力压裂）后循环测试中，注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。
2.交易价格：3,190万美元；3.协议签署时间：2015年1月8日；4.结算方式：按施工进度分阶段结算；5.履行期限：2015年1月至2017年3月；
6.奖励条款：根据超出任务目标的额度，西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。
主要观点
相对于此次合同利润共享，我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，西油联合在加入恒泰艾普之后，先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目，结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务，西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验，是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。
预计项目利润率15%-30%，项目利润3,000-6,000万元，年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素（主要是铀238、铀235、钍232和钾40等）衰变产生的热能，而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统，因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工，项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期，对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排，预
计项目利润率高于普通油井的钻完井服务，项目利润3,000-6,000万元。安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段，公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享，更深一层次的协同效应没有显现，但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展：Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资，加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金，合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。
国际油价2015年有望触底反弹，油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下，低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转：一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温，美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台，伴随油价下跌减少了127台至1,482台，下降了8%；二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头ContinentalResources和加拿大的VermilionEnergy等公司上月均宣布减产，类似于WBHEnergy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大，我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。
维持买入评级，目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度，我们维持恒泰艾普买入评级，目标价18.00元。
评级面临的主要风险
注册制实施，压制创业板估值；
石油价格持续低位，对公司油田增产项目利润的影响。
恒泰艾普（300157）：子公司获地热钻井合同，钻完井一体化服务实力提升
研究机构：中银国际分析师：杨绍辉，闵琳佳，张君平撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事项：恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09,买入)之全资子公司成西油联合与韩国PohangGeothermalPowerInc.及其母公司NEXGEOInc.于2015年1月8日在成都签订了《EPCContractforPohangEngineeredGeothermalSystemProject》（浦项地热能项目EPC合同）（EPC：工程总承包）。合同内容：1.合同主要内容概要：韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC（EPC：工程总承包）项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务，以及地热井建设的其他服务。
工作目标：所有井应钻到设计垂直深度4,500米，若钻达地层温度提前达到180℃，那么西油联合可提前完钻。实施增产作业（水力压裂）后循环测试中，注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。
2.交易价格：3,190万美元；3.协议签署时间：2015年1月8日；4.结算方式：按施工进度分阶段结算；5.履行期限：2015年1月至2017年3月；
6.奖励条款：根据超出任务目标的额度，西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。
主要观点
相对于此次合同利润共享，我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，西油联合在加入恒泰艾普之后，先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目，结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务，西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验，是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。
预计项目利润率15%-30%，项目利润3,000-6,000万元，年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素（主要是铀238、铀235、钍232和钾40等）衰变产生的热能，而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统，因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工，项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期，对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排，预
计项目利润率高于普通油井的钻完井服务，项目利润3,000-6,000万元。安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段，公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享，更深一层次的协同效应没有显现，但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展：Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资，加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金，合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。
国际油价2015年有望触底反弹，油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下，低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转：一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温，美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台，伴随油价下跌减少了127台至1,482台，下降了8%；二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头ContinentalResources和加拿大的VermilionEnergy等公司上月均宣布减产，类似于WBHEnergy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大，我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。
维持买入评级，目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度，我们维持恒泰艾普买入评级，目标价18.00元。
评级面临的主要风险
注册制实施，压制创业板估值；
石油价格持续低位，对公司油田增产项目利润的影响。
恒泰艾普（300157）：子公司获地热钻井合同，钻完井一体化服务实力提升
研究机构：中银国际分析师：杨绍辉，闵琳佳，张君平撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事项：恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09,买入)之全资子公司成西油联合与韩国PohangGeothermalPowerInc.及其母公司NEXGEOInc.于2015年1月8日在成都签订了《EPCContractforPohangEngineeredGeothermalSystemProject》（浦项地热能项目EPC合同）（EPC：工程总承包）。合同内容：1.合同主要内容概要：韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC（EPC：工程总承包）项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务，以及地热井建设的其他服务。
工作目标：所有井应钻到设计垂直深度4,500米，若钻达地层温度提前达到180℃，那么西油联合可提前完钻。实施增产作业（水力压裂）后循环测试中，注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。
2.交易价格：3,190万美元；3.协议签署时间：2015年1月8日；4.结算方式：按施工进度分阶段结算；5.履行期限：2015年1月至2017年3月；
6.奖励条款：根据超出任务目标的额度，西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。
主要观点
相对于此次合同利润共享，我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，西油联合在加入恒泰艾普之后，先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目，结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务，西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验，是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。
预计项目利润率15%-30%，项目利润3,000-6,000万元，年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素（主要是铀238、铀235、钍232和钾40等）衰变产生的热能，而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统，因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工，项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期，对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排，预
计项目利润率高于普通油井的钻完井服务，项目利润3,000-6,000万元。安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段，公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享，更深一层次的协同效应没有显现，但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展：Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资，加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金，合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。
国际油价2015年有望触底反弹，油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下，低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转：一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温，美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台，伴随油价下跌减少了127台至1,482台，下降了8%；二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头ContinentalResources和加拿大的VermilionEnergy等公司上月均宣布减产，类似于WBHEnergy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大，我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。
维持买入评级，目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度，我们维持恒泰艾普买入评级，目标价18.00元。
评级面临的主要风险
注册制实施，压制创业板估值；
石油价格持续低位，对公司油田增产项目利润的影响。
恒泰艾普（300157）：子公司获地热钻井合同，钻完井一体化服务实力提升
研究机构：中银国际分析师：杨绍辉，闵琳佳，张君平撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事项：恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09,买入)之全资子公司成西油联合与韩国PohangGeothermalPowerInc.及其母公司NEXGEOInc.于2015年1月8日在成都签订了《EPCContractforPohangEngineeredGeothermalSystemProject》（浦项地热能项目EPC合同）（EPC：工程总承包）。合同内容：1.合同主要内容概要：韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC（EPC：工程总承包）项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务，以及地热井建设的其他服务。
工作目标：所有井应钻到设计垂直深度4,500米，若钻达地层温度提前达到180℃，那么西油联合可提前完钻。实施增产作业（水力压裂）后循环测试中，注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。
2.交易价格：3,190万美元；3.协议签署时间：2015年1月8日；4.结算方式：按施工进度分阶段结算；5.履行期限：2015年1月至2017年3月；
6.奖励条款：根据超出任务目标的额度，西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。
主要观点
相对于此次合同利润共享，我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，西油联合在加入恒泰艾普之后，先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目，结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务，西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验，是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。
预计项目利润率15%-30%，项目利润3,000-6,000万元，年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素（主要是铀238、铀235、钍232和钾40等）衰变产生的热能，而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统，因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工，项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期，对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排，预
计项目利润率高于普通油井的钻完井服务，项目利润3,000-6,000万元。安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段，公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享，更深一层次的协同效应没有显现，但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展：Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资，加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金，合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。
国际油价2015年有望触底反弹，油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下，低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转：一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温，美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台，伴随油价下跌减少了127台至1,482台，下降了8%；二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头ContinentalResources和加拿大的VermilionEnergy等公司上月均宣布减产，类似于WBHEnergy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大，我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。
维持买入评级，目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度，我们维持恒泰艾普买入评级，目标价18.00元。
评级面临的主要风险
注册制实施，压制创业板估值；
石油价格持续低位，对公司油田增产项目利润的影响。
恒泰艾普（300157）：子公司获地热钻井合同，钻完井一体化服务实力提升
研究机构：中银国际分析师：杨绍辉，闵琳佳，张君平撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事项：恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09,买入)之全资子公司成西油联合与韩国PohangGeothermalPowerInc.及其母公司NEXGEOInc.于2015年1月8日在成都签订了《EPCContractforPohangEngineeredGeothermalSystemProject》（浦项地热能项目EPC合同）（EPC：工程总承包）。合同内容：1.合同主要内容概要：韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC（EPC：工程总承包）项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务，以及地热井建设的其他服务。
工作目标：所有井应钻到设计垂直深度4,500米，若钻达地层温度提前达到180℃，那么西油联合可提前完钻。实施增产作业（水力压裂）后循环测试中，注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。
2.交易价格：3,190万美元；3.协议签署时间：2015年1月8日；4.结算方式：按施工进度分阶段结算；5.履行期限：2015年1月至2017年3月；
6.奖励条款：根据超出任务目标的额度，西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。
主要观点
相对于此次合同利润共享，我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，西油联合在加入恒泰艾普之后，先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目，结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务，西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验，是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。
预计项目利润率15%-30%，项目利润3,000-6,000万元，年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素（主要是铀238、铀235、钍232和钾40等）衰变产生的热能，而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统，因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工，项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期，对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排，预
计项目利润率高于普通油井的钻完井服务，项目利润3,000-6,000万元。安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段，公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享，更深一层次的协同效应没有显现，但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展：Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资，加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金，合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。
国际油价2015年有望触底反弹，油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下，低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转：一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温，美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台，伴随油价下跌减少了127台至1,482台，下降了8%；二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头ContinentalResources和加拿大的VermilionEnergy等公司上月均宣布减产，类似于WBHEnergy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大，我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。
维持买入评级，目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度，我们维持恒泰艾普买入评级，目标价18.00元。
评级面临的主要风险
注册制实施，压制创业板估值；
石油价格持续低位，对公司油田增产项目利润的影响。
恒泰艾普（300157）：子公司获地热钻井合同，钻完井一体化服务实力提升
研究机构：中银国际分析师：杨绍辉，闵琳佳，张君平撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事项：恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09,买入)之全资子公司成西油联合与韩国PohangGeothermalPowerInc.及其母公司NEXGEOInc.于2015年1月8日在成都签订了《EPCContractforPohangEngineeredGeothermalSystemProject》（浦项地热能项目EPC合同）（EPC：工程总承包）。合同内容：1.合同主要内容概要：韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC（EPC：工程总承包）项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务，以及地热井建设的其他服务。
工作目标：所有井应钻到设计垂直深度4,500米，若钻达地层温度提前达到180℃，那么西油联合可提前完钻。实施增产作业（水力压裂）后循环测试中，注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。
2.交易价格：3,190万美元；3.协议签署时间：2015年1月8日；4.结算方式：按施工进度分阶段结算；5.履行期限：2015年1月至2017年3月；
6.奖励条款：根据超出任务目标的额度，西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。
主要观点
相对于此次合同利润共享，我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，西油联合在加入恒泰艾普之后，先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目，结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务，西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验，是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。
预计项目利润率15%-30%，项目利润3,000-6,000万元，年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素（主要是铀238、铀235、钍232和钾40等）衰变产生的热能，而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统，因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工，项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期，对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排，预
计项目利润率高于普通油井的钻完井服务，项目利润3,000-6,000万元。安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段，公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享，更深一层次的协同效应没有显现，但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展：Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资，加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金，合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。
国际油价2015年有望触底反弹，油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下，低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转：一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温，美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台，伴随油价下跌减少了127台至1,482台，下降了8%；二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头ContinentalResources和加拿大的VermilionEnergy等公司上月均宣布减产，类似于WBHEnergy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大，我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。
维持买入评级，目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度，我们维持恒泰艾普买入评级，目标价18.00元。
评级面临的主要风险
注册制实施，压制创业板估值；
石油价格持续低位，对公司油田增产项目利润的影响。
恒泰艾普（300157）：子公司获地热钻井合同，钻完井一体化服务实力提升
研究机构：中银国际分析师：杨绍辉，闵琳佳，张君平撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事项：恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09,买入)之全资子公司成西油联合与韩国PohangGeothermalPowerInc.及其母公司NEXGEOInc.于2015年1月8日在成都签订了《EPCContractforPohangEngineeredGeothermalSystemProject》（浦项地热能项目EPC合同）（EPC：工程总承包）。合同内容：1.合同主要内容概要：韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC（EPC：工程总承包）项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务，以及地热井建设的其他服务。
工作目标：所有井应钻到设计垂直深度4,500米，若钻达地层温度提前达到180℃，那么西油联合可提前完钻。实施增产作业（水力压裂）后循环测试中，注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。
2.交易价格：3,190万美元；3.协议签署时间：2015年1月8日；4.结算方式：按施工进度分阶段结算；5.履行期限：2015年1月至2017年3月；
6.奖励条款：根据超出任务目标的额度，西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。
主要观点
相对于此次合同利润共享，我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，西油联合在加入恒泰艾普之后，先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目，结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务，西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验，是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。
预计项目利润率15%-30%，项目利润3,000-6,000万元，年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素（主要是铀238、铀235、钍232和钾40等）衰变产生的热能，而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统，因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工，项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期，对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排，预
计项目利润率高于普通油井的钻完井服务，项目利润3,000-6,000万元。安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段，公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享，更深一层次的协同效应没有显现，但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展：Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资，加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金，合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。
国际油价2015年有望触底反弹，油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下，低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转：一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温，美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台，伴随油价下跌减少了127台至1,482台，下降了8%；二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头ContinentalResources和加拿大的VermilionEnergy等公司上月均宣布减产，类似于WBHEnergy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大，我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。
维持买入评级，目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度，我们维持恒泰艾普买入评级，目标价18.00元。
评级面临的主要风险
注册制实施，压制创业板估值；
石油价格持续低位，对公司油田增产项目利润的影响。
恒泰艾普（300157）：子公司获地热钻井合同，钻完井一体化服务实力提升
研究机构：中银国际分析师：杨绍辉，闵琳佳，张君平撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事项：恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09,买入)之全资子公司成西油联合与韩国PohangGeothermalPowerInc.及其母公司NEXGEOInc.于2015年1月8日在成都签订了《EPCContractforPohangEngineeredGeothermalSystemProject》（浦项地热能项目EPC合同）（EPC：工程总承包）。合同内容：1.合同主要内容概要：韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC（EPC：工程总承包）项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务，以及地热井建设的其他服务。
工作目标：所有井应钻到设计垂直深度4,500米，若钻达地层温度提前达到180℃，那么西油联合可提前完钻。实施增产作业（水力压裂）后循环测试中，注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。
2.交易价格：3,190万美元；3.协议签署时间：2015年1月8日；4.结算方式：按施工进度分阶段结算；5.履行期限：2015年1月至2017年3月；
6.奖励条款：根据超出任务目标的额度，西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。
主要观点
相对于此次合同利润共享，我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，西油联合在加入恒泰艾普之后，先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目，结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务，西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验，是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。
预计项目利润率15%-30%，项目利润3,000-6,000万元，年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素（主要是铀238、铀235、钍232和钾40等）衰变产生的热能，而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统，因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工，项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期，对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排，预
计项目利润率高于普通油井的钻完井服务，项目利润3,000-6,000万元。安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段，公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享，更深一层次的协同效应没有显现，但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展：Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资，加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金，合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。
国际油价2015年有望触底反弹，油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下，低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转：一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温，美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台，伴随油价下跌减少了127台至1,482台，下降了8%；二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头ContinentalResources和加拿大的VermilionEnergy等公司上月均宣布减产，类似于WBHEnergy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大，我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。
维持买入评级，目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度，我们维持恒泰艾普买入评级，目标价18.00元。
评级面临的主要风险
注册制实施，压制创业板估值；
石油价格持续低位，对公司油田增产项目利润的影响。
恒泰艾普（300157）：子公司获地热钻井合同，钻完井一体化服务实力提升
研究机构：中银国际分析师：杨绍辉，闵琳佳，张君平撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事项：恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09,买入)之全资子公司成西油联合与韩国PohangGeothermalPowerInc.及其母公司NEXGEOInc.于2015年1月8日在成都签订了《EPCContractforPohangEngineeredGeothermalSystemProject》（浦项地热能项目EPC合同）（EPC：工程总承包）。合同内容：1.合同主要内容概要：韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC（EPC：工程总承包）项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务，以及地热井建设的其他服务。
工作目标：所有井应钻到设计垂直深度4,500米，若钻达地层温度提前达到180℃，那么西油联合可提前完钻。实施增产作业（水力压裂）后循环测试中，注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。
2.交易价格：3,190万美元；3.协议签署时间：2015年1月8日；4.结算方式：按施工进度分阶段结算；5.履行期限：2015年1月至2017年3月；
6.奖励条款：根据超出任务目标的额度，西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。
主要观点
相对于此次合同利润共享，我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，西油联合在加入恒泰艾普之后，先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目，结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务，西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验，是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。
预计项目利润率15%-30%，项目利润3,000-6,000万元，年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素（主要是铀238、铀235、钍232和钾40等）衰变产生的热能，而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统，因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工，项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期，对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排，预
计项目利润率高于普通油井的钻完井服务，项目利润3,000-6,000万元。安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段，公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享，更深一层次的协同效应没有显现，但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展：Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资，加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金，合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。
国际油价2015年有望触底反弹，油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下，低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转：一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温，美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台，伴随油价下跌减少了127台至1,482台，下降了8%；二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头ContinentalResources和加拿大的VermilionEnergy等公司上月均宣布减产，类似于WBHEnergy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大，我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。
维持买入评级，目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度，我们维持恒泰艾普买入评级，目标价18.00元。
评级面临的主要风险
注册制实施，压制创业板估值；
石油价格持续低位，对公司油田增产项目利润的影响。
恒泰艾普（300157）：子公司获地热钻井合同，钻完井一体化服务实力提升
研究机构：中银国际分析师：杨绍辉，闵琳佳，张君平撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事项：恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09,买入)之全资子公司成西油联合与韩国PohangGeothermalPowerInc.及其母公司NEXGEOInc.于2015年1月8日在成都签订了《EPCContractforPohangEngineeredGeothermalSystemProject》（浦项地热能项目EPC合同）（EPC：工程总承包）。合同内容：1.合同主要内容概要：韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC（EPC：工程总承包）项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务，以及地热井建设的其他服务。
工作目标：所有井应钻到设计垂直深度4,500米，若钻达地层温度提前达到180℃，那么西油联合可提前完钻。实施增产作业（水力压裂）后循环测试中，注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。
2.交易价格：3,190万美元；3.协议签署时间：2015年1月8日；4.结算方式：按施工进度分阶段结算；5.履行期限：2015年1月至2017年3月；
6.奖励条款：根据超出任务目标的额度，西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。
主要观点
相对于此次合同利润共享，我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，西油联合在加入恒泰艾普之后，先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目，结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务，西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验，是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。
预计项目利润率15%-30%，项目利润3,000-6,000万元，年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素（主要是铀238、铀235、钍232和钾40等）衰变产生的热能，而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统，因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工，项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期，对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排，预
计项目利润率高于普通油井的钻完井服务，项目利润3,000-6,000万元。安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段，公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享，更深一层次的协同效应没有显现，但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展：Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资，加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金，合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。
国际油价2015年有望触底反弹，油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下，低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转：一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温，美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台，伴随油价下跌减少了127台至1,482台，下降了8%；二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头ContinentalResources和加拿大的VermilionEnergy等公司上月均宣布减产，类似于WBHEnergy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大，我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。
维持买入评级，目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度，我们维持恒泰艾普买入评级，目标价18.00元。
评级面临的主要风险
注册制实施，压制创业板估值；
石油价格持续低位，对公司油田增产项目利润的影响。
恒泰艾普（300157）：子公司获地热钻井合同，钻完井一体化服务实力提升
研究机构：中银国际分析师：杨绍辉，闵琳佳，张君平撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事项：恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09,买入)之全资子公司成西油联合与韩国PohangGeothermalPowerInc.及其母公司NEXGEOInc.于2015年1月8日在成都签订了《EPCContractforPohangEngineeredGeothermalSystemProject》（浦项地热能项目EPC合同）（EPC：工程总承包）。合同内容：1.合同主要内容概要：韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC（EPC：工程总承包）项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务，以及地热井建设的其他服务。
工作目标：所有井应钻到设计垂直深度4,500米，若钻达地层温度提前达到180℃，那么西油联合可提前完钻。实施增产作业（水力压裂）后循环测试中，注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。
2.交易价格：3,190万美元；3.协议签署时间：2015年1月8日；4.结算方式：按施工进度分阶段结算；5.履行期限：2015年1月至2017年3月；
6.奖励条款：根据超出任务目标的额度，西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。
主要观点
相对于此次合同利润共享，我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，西油联合在加入恒泰艾普之后，先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目，结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务，西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验，是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。
预计项目利润率15%-30%，项目利润3,000-6,000万元，年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素（主要是铀238、铀235、钍232和钾40等）衰变产生的热能，而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统，因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工，项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期，对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排，预
计项目利润率高于普通油井的钻完井服务，项目利润3,000-6,000万元。安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段，公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享，更深一层次的协同效应没有显现，但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展：Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资，加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金，合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。
国际油价2015年有望触底反弹，油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下，低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转：一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温，美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台，伴随油价下跌减少了127台至1,482台，下降了8%；二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头ContinentalResources和加拿大的VermilionEnergy等公司上月均宣布减产，类似于WBHEnergy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大，我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。
维持买入评级，目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度，我们维持恒泰艾普买入评级，目标价18.00元。
评级面临的主要风险
注册制实施，压制创业板估值；
石油价格持续低位，对公司油田增产项目利润的影响。
恒泰艾普（300157）：子公司获地热钻井合同，钻完井一体化服务实力提升
研究机构：中银国际分析师：杨绍辉，闵琳佳，张君平撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事项：恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09,买入)之全资子公司成西油联合与韩国PohangGeothermalPowerInc.及其母公司NEXGEOInc.于2015年1月8日在成都签订了《EPCContractforPohangEngineeredGeothermalSystemProject》（浦项地热能项目EPC合同）（EPC：工程总承包）。合同内容：1.合同主要内容概要：韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC（EPC：工程总承包）项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务，以及地热井建设的其他服务。
工作目标：所有井应钻到设计垂直深度4,500米，若钻达地层温度提前达到180℃，那么西油联合可提前完钻。实施增产作业（水力压裂）后循环测试中，注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。
2.交易价格：3,190万美元；3.协议签署时间：2015年1月8日；4.结算方式：按施工进度分阶段结算；5.履行期限：2015年1月至2017年3月；
6.奖励条款：根据超出任务目标的额度，西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。
主要观点
相对于此次合同利润共享，我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，西油联合在加入恒泰艾普之后，先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目，结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务，西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验，是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。
预计项目利润率15%-30%，项目利润3,000-6,000万元，年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素（主要是铀238、铀235、钍232和钾40等）衰变产生的热能，而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统，因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工，项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期，对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排，预
计项目利润率高于普通油井的钻完井服务，项目利润3,000-6,000万元。安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段，公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享，更深一层次的协同效应没有显现，但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展：Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资，加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金，合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。
国际油价2015年有望触底反弹，油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下，低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转：一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温，美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台，伴随油价下跌减少了127台至1,482台，下降了8%；二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头ContinentalResources和加拿大的VermilionEnergy等公司上月均宣布减产，类似于WBHEnergy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大，我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。
维持买入评级，目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度，我们维持恒泰艾普买入评级，目标价18.00元。
评级面临的主要风险
注册制实施，压制创业板估值；
石油价格持续低位，对公司油田增产项目利润的影响。
恒泰艾普（300157）：子公司获地热钻井合同，钻完井一体化服务实力提升
研究机构：中银国际分析师：杨绍辉，闵琳佳，张君平撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事项：恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09,买入)之全资子公司成西油联合与韩国PohangGeothermalPowerInc.及其母公司NEXGEOInc.于2015年1月8日在成都签订了《EPCContractforPohangEngineeredGeothermalSystemProject》（浦项地热能项目EPC合同）（EPC：工程总承包）。合同内容：1.合同主要内容概要：韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC（EPC：工程总承包）项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务，以及地热井建设的其他服务。
工作目标：所有井应钻到设计垂直深度4,500米，若钻达地层温度提前达到180℃，那么西油联合可提前完钻。实施增产作业（水力压裂）后循环测试中，注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。
2.交易价格：3,190万美元；3.协议签署时间：2015年1月8日；4.结算方式：按施工进度分阶段结算；5.履行期限：2015年1月至2017年3月；
6.奖励条款：根据超出任务目标的额度，西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。
主要观点
相对于此次合同利润共享，我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，西油联合在加入恒泰艾普之后，先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目，结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务，西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验，是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。
预计项目利润率15%-30%，项目利润3,000-6,000万元，年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素（主要是铀238、铀235、钍232和钾40等）衰变产生的热能，而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统，因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工，项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期，对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排，预
计项目利润率高于普通油井的钻完井服务，项目利润3,000-6,000万元。安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段，公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享，更深一层次的协同效应没有显现，但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展：Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资，加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金，合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。
国际油价2015年有望触底反弹，油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下，低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转：一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温，美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台，伴随油价下跌减少了127台至1,482台，下降了8%；二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头ContinentalResources和加拿大的VermilionEnergy等公司上月均宣布减产，类似于WBHEnergy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大，我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。
维持买入评级，目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度，我们维持恒泰艾普买入评级，目标价18.00元。
评级面临的主要风险
注册制实施，压制创业板估值；
石油价格持续低位，对公司油田增产项目利润的影响。
恒泰艾普（300157）：子公司获地热钻井合同，钻完井一体化服务实力提升
研究机构：中银国际分析师：杨绍辉，闵琳佳，张君平撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事项：恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09,买入)之全资子公司成西油联合与韩国PohangGeothermalPowerInc.及其母公司NEXGEOInc.于2015年1月8日在成都签订了《EPCContractforPohangEngineeredGeothermalSystemProject》（浦项地热能项目EPC合同）（EPC：工程总承包）。合同内容：1.合同主要内容概要：韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC（EPC：工程总承包）项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务，以及地热井建设的其他服务。
工作目标：所有井应钻到设计垂直深度4,500米，若钻达地层温度提前达到180℃，那么西油联合可提前完钻。实施增产作业（水力压裂）后循环测试中，注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。
2.交易价格：3,190万美元；3.协议签署时间：2015年1月8日；4.结算方式：按施工进度分阶段结算；5.履行期限：2015年1月至2017年3月；
6.奖励条款：根据超出任务目标的额度，西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。
主要观点
相对于此次合同利润共享，我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，西油联合在加入恒泰艾普之后，先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目，结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务，西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验，是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。
预计项目利润率15%-30%，项目利润3,000-6,000万元，年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素（主要是铀238、铀235、钍232和钾40等）衰变产生的热能，而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统，因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工，项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期，对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排，预
计项目利润率高于普通油井的钻完井服务，项目利润3,000-6,000万元。安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段，公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享，更深一层次的协同效应没有显现，但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展：Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资，加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金，合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。
国际油价2015年有望触底反弹，油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下，低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转：一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温，美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台，伴随油价下跌减少了127台至1,482台，下降了8%；二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头ContinentalResources和加拿大的VermilionEnergy等公司上月均宣布减产，类似于WBHEnergy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大，我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。
维持买入评级，目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度，我们维持恒泰艾普买入评级，目标价18.00元。
评级面临的主要风险
注册制实施，压制创业板估值；
石油价格持续低位，对公司油田增产项目利润的影响。
恒泰艾普（300157）：子公司获地热钻井合同，钻完井一体化服务实力提升
研究机构：中银国际分析师：杨绍辉，闵琳佳，张君平撰写日期：2015-1-13 推荐评级：买入
事项：恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09,买入)之全资子公司成西油联合与韩国PohangGeothermalPowerInc.及其母公司NEXGEOInc.于2015年1月8日在成都签订了《EPCContractforPohangEngineeredGeothermalSystemProject》（浦项地热能项目EPC合同）（EPC：工程总承包）。合同内容：1.合同主要内容概要：韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC（EPC：工程总承包）项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务，以及地热井建设的其他服务。
工作目标：所有井应钻到设计垂直深度4,500米，若钻达地层温度提前达到180℃，那么西油联合可提前完钻。实施增产作业（水力压裂）后循环测试中，注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。
2.交易价格：3,190万美元；3.协议签署时间：2015年1月8日；4.结算方式：按施工进度分阶段结算；5.履行期限：2015年1月至2017年3月；
6.奖励条款：根据超出任务目标的额度，西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。
主要观点
相对于此次合同利润共享，我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，西油联合在加入恒泰艾普之后，先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目，结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务，西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验，是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。
预计项目利润率15%-30%，项目利润3,000-6,000万元，年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素（主要是铀238、铀235、钍232和钾40等）衰变产生的热能，而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统，因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工，项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期，对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排，预
计项目利润率高于普通油井的钻完井服务，项目利润3,000-6,000万元。安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段，公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享，更深一层次的协同效应没有显现，但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展：Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资，加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金，合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。
国际油价2015年有望触底反弹，油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下，低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转：一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温，美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台，伴随油价下跌减少了127台至1,482台，下降了8%；二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头ContinentalResources和加拿大的VermilionEnergy等公司上月均宣布减产，类似于WBHEnergy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大，我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。
维持买入评级，目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度，我们维持恒泰艾普买入评级，目标价18.00元。
评级面临的主要风险
注册制实施，压制创业板估值；
石油价格持续低位，对公司油田增产项目利润的影响。
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