一位投资大师跨越50年的私人手记
[加]斯帝芬.加里斯洛夫斯基
当今世界中，投资者仿佛被众多食肉“猛兽”包围，深陷险恶丛林之中。
长期来看，以现金或债券保有财富的投资行为在减除税收和通货膨胀之后基本所剩无几。一般而言，房地产长期的增值能力也不过稍稍强过通货膨胀水平和人均国民收入增长幅度，否则，随着时间流逝，就很少能有人能买得起房子安身立命了。代表公司权益的股票，命运与人类自身命运也相差不多：除非获利时卖出或赢得可观的分红，否则持有股票的历程可能跟人从生到死一，会“赤条条地来，赤条条地走”。
阻碍你投资成功的两个最大的敌人就是贪婪和恐惧：市场行情高涨时，投资者变得日益贪婪；股票或市场行情低迷时，投资者则越发恐惧。高市价并非是长期投资者的风险，但却是短期投资者的一个威胁；另一方面，低市价可能是买入时机，但也可能成为掉进公司破产危机的一个陷阱。
我思故我在：对某种事物的真正理解只能由你自己来实现。理解某种事物，你首先需要搜集信息，然后深入思考，归纳总结，最后得出结论，这个事物到底意味着什么，它将走向何方。
没有人可以为你完成这个过程！
与投资相伴的一生
金钱并不意味着可以挥霍无度，但它确实意味着自由。
观察一家公司的管理质量以及把一家公司同行业内的其他竞争对手进行比较
你应该去选择一项更适合你的事业，可以让你在这项事业中充分施展你的才华，从而使你脱颖而出。
一直坚持的投资理念：基于严肃的行业探访和证券研究，并且投资于优质的、有成长性的公司。我们构建多样化的、高质量的投资组合，它们被设计为既要为客户保护既有资本，又要实现长期的增长。
带我们走向成功的十分重要的因素是，投资于那些经过时间检验的、管理卓越、高质量、财务稳健的公司，并且这种投资总是在深入的行业研究的支持下进行的。
如果你想成为一位优秀的投资家，你就有必要知道一家公司是如何运作的，以及在这家公司的人员有多么优秀；并且你必须了解这个产业，这个产业如何运行，产业内的其他参与者是谁。在很多方面，一家公司就像是一幅艺术作品：你必须要理解它。曲解它的本来面目是没有意义的，你需要聚焦目光，去真正地了解它。
成功的投资要求对我们所生存的社会、经济和政治环境进行清醒和现实的评估。
我们无法期望靠低利率和负债维持的住房市场以及消费支出能够无限期地维持下去。
负债和过度消费的危险
今天，这个世界的真正问题和最大威胁并不是恐怖主义，而是过度消费和负债。我相信世界范围内的债务是如此之高，从而货币供应的大幅度扩张就不可避免，这注定要在一定时期内导致通货膨胀。
我始终认为多样化的股票投资组合是首选，这些股票主要是成长相对较快的产业内公司的股票。如果你能以一个合理的价格来购买它们，我认为从长期来看这会是非常有价值的投资。
我认为投资的主要思路就是不要去做任何愚蠢的事，这在商业经营中也是正确的思路。
在投资业务中，你始终有必要去关注相关的负面、消极的因素，因为那就是你的风险所在。
我们无法获得100%的保护，但不要只关注一只股票，而应该分散投资，至少让其他股票占有一个较低的比重，这会分散风险，让我们感到更安全。这就是你必须去做的事情。
只要你还活着，你就有必要保持乐观主义精神，因为你终将死去。你活着就要不断地应对改变、危险和各种各样的不确定性。
公司欺骗者
我们始终坚持，公司的期权不能超过流通股的5%，并且它们要在公司内部的杰出人员之间公平分配，而不能仅仅给予首席执行管。实话实说，我更倾向于根本就没有期权，就是不授予任何人！
在丛林中投资
赚钱的最好方式是通过复合增长的原则实现。尽早开始，并力图选择着最小风险的投资，同时这项投资还要有5-7年增长一倍的机会。
我总是把股票市场看做是一个给你提供机会的场所，这种机会让你得以购买极其优秀的投资对象。此处的理念就是“贱买贵卖”。。
我的准则是只投资于质优、其增长大体是非周期性的股票，这种股票有可预期的高收益率，并且有希望提供较高的股利增长率。
要记住的第一点是：如果你想成为一个有判断力的投资者，就要摆脱贪欲和恐惧，且要保持理性，不要陷入感性的迷雾。
第二点是：要暂时忘却股市的整体情况，而仅仅集中于你你拥有其股票的公司。
日复一日的股票市场就像是海洋：有时风平浪静，有时风暴肆虐。但你所看到的这一切都是表面现象，而不是真实情况。在表面上，它在各个方向上都受狂热的影响，一年中股票平均会有30%的价格摆动。显然，真正的内在价值不会变化那么大。
短期来看，股市就是反射贪欲和恐惧的镜子，并反映出这两种本能散发出来的感受；然而，长期来看，它“按照平均”来展示增长，反映出那些继续增长、收入更多并支付更高股利的公司的表现。
我只知道基本的的资产负债表和收益统计，我称之为“骨架”。然而，一个人或一家公司，远远不只是一副骨架，一副骨架是没有生命的，但多数公司是非常富有生命力和活力的，它们是活动的蜂巢。
我所拥有的知识能够判断出一个市场的估值是低估还是高企。这种知识的积累来源于历史性数据，例如市盈率和市场平均股利收益率。如果市场价格位于平均估价之下，我就得出结论认为市场被低估了，反之亦然。
我还了解股票价格的其他几个一般性特点。当利率高的时候，股票倾向于比利率低的时候便宜。奇怪的是，多数时候是在通货膨胀率高的时候，高利率造成低股价，而这时正是逻辑告诉你，是股票而不是金钱会顶住通货膨胀得以保值。
如果你对单只股票有良好的解读能力，你可以在它们估价过低和过高的时候相应地买进和卖出。
选择好的非周期性的股票，长期奔跑在投资的高速公路上。
对软饮料、烟草、啤酒、白酒以及品牌食品公司或者剃须刀片的消费基本上是非周期性的。
并随着人口的增长而成长。
你应当查验它们一个时期，10年期的收益和股利增长率。如果它们每5-7年增长一倍，那么这些公司就是你投资计划的候选者。
供你探寻找的另一个非常肥沃的领域是医疗，包括业内领先的医疗产品供应商，像雅培、强生、辉瑞、安进等。这些都是重点关注对象，有着坚实的特许权和出色的研究设施。在我看来，这是一个绝妙的领域，起内的公司股票在我的投资组合中总是占有很大一部分。
零售和分销物流行业也会产生一些好股票，但这是一个比较微妙的领域。业内领先的药品连锁店有着很棒的经过时间检验的业绩。但零售概念股经常只有有限的生命周期，并且很难延长。顶尖的食品连锁店被证明更可能比百货公司或专卖店存续得长久。
在银行或保险领域很难找到15%的稳定成长，但这样的增长确实存在。当然，你应当看到利率，因为高利率刚倾向于抑制这些股票的价格。
我推荐产业多元化的投资策略，但也不必做得过头。没有任何理由让你一定不能把20%左右的资金投到某个重要的类别里，所以四五个广泛的类别，外加某些专门的领域，比如娱乐、通信和电子设备，就可以完成你的投资组合。
你成功的关键点是选择在行业内领先公司的股票，然后坚持持有它们多年。若是有家公司的收入在某一年或两年中没有达到目标，也没必要为之惊慌，这是相当正常的现象。作为公司，除非它们“管理自己的收入”，否则就不可避免地会经历比较好的时期或者比较差的时期。
这种投资途径看似平淡枯燥，但这种方法是有效的，谨守规则并留在投资的高速公路上，不要四处观望。你不是在寻找情感上的满足，不是在赌博，也不是为了娱乐而投资，而是为了在长期内获得安全可靠的回报。
投资者，并非赌徒可为
即使你是一位长期投资者，去买一只优质股票或增加对它持有量的最佳时机，仍旧应当是股价低的时候。
如果我地某个公司生产的产品不了解，我就不会去购买这个公司的股票。如果我对一个公司的竞争力是否能在一两年内保持下去无法判断的话，我就不会去购买它的股票。如果对于某个产业我不是很确信新的革新会不会淘汰它的话，我就不会购买该产业中公司的股票。
在你挑选股票的过程中，公司的管理水平应该是你比较看重的因素。公司的企业文化非常重要，它能吸引和留住最优秀的人才吗？
作为一位投资者，你如何去考察公司的管理质量？迄今为止，最简单的方法就是去问它的竞争者。了解正在管理公司的人就是首要的事。对于一个公司来说，仅仅拥有今天的良好管理并不足够，还必须努力工作确保明天也拥有良好的管理。
你需要始终关注的另一个因素是一个公司的债务水平。许多杰出的公司被过度膨胀的野心或狂妄自大所毁灭，他们往往以过高的价格进行过度的并购。多少的并购并不产生成效，因为合并后的公司往往存在巨大的文化差异，并且一旦卖方有了大量的金钱落入口袋，通常就对公司失去了兴趣。
记住你是在寻找长久来看低风险、高复利投资。你不是在寻找“暴利”，你不是个赌徒，未来是不可预测的，任何投资都会有一定的风险。
健全合理且“自食其力”的投资途径
在全世界范围进行选择高质量、非周期性的投资选择
首先要注意的是，不要用许多变量来把事情弄得复杂化，因为你将不得不跟踪这些变量。要让投资保持简单，避免经常交易，制定出长期而非短期的策略，不要试图猜测周期的长短，并忘掉那些要求投资者拥有大量知识或者需要进行持续研究的战略。
我始终反对陷入过多的信息和陷入过分的细节问题。你应当只关注主要的信息来确定一切—做好你的功课。不要只见树木不见森林，你是在力图挑选要多年持有的股票。
你要寻找的主要目标是：
1、 快速成长并且是非周期性的产业
2、 该产业中最好的公司
3、 在现在和未来都有优质管理的公司
如果最好的公司不止议价，就都买！
我建议你在自己每年的预算中为特定量的储蓄留出空间。这些钱可以用短期有价证券的形式保留，由于股票价格上下波动，所以你可以等到你欣赏的一只或多只股票处于低估价位时买如，而这样的情况不可避免地会时不时出现。
政府可能会在药品价格的监管规范方面制造噪音，要赶在尘埃落定前满满地买进丁尖医药制品公司的股票。一些精明的投资者就是趁事态由于政策原因而暂时出现紊乱的时候，买进高质量的股票。
购买显然比出售要容易。你应当是在存在下述理由时才去出售股票：
1、 股票价格走得过高
2、 该公司不再适合你投资策略的标准---这包括以下情况：它不再回馈你定下的最低标准的复合增长率而且很可能将来也无法做到；它担负了过重的债务；或者它正失去自己在行业中的地位并且管理不善。
你应该总是保有一份高质量的股票名单，从而在下次暴跌之时能够按名单去购买它们。
假如说，14倍代表着市场平均的市盈率，那么就不要上当受骗，而把20倍或25倍接受为正常，即使股票可能在这个标准上维持一个较长时期也不要，这仅仅是一个泡沫。类似的，在熊市中，平均8-12倍的倍数，即使长时期维持不变---尤其是重大恐慌或或处于深度衰退中---也可能值得买入。
在一次短期的恐慌中，对选中的股票你不必顾虑，可以立即买进。但在可能出现长期危机的案例中，你则不能心急，至少要等上6个月，在那之后，恐慌将消退而一个新时期即将开始。
投资管理必须针对暂时性的情绪或成见，以事实、逻辑和常识进行平衡。一旦你学会这一点，你就会把下降性恐慌看成机遇。
不只着眼于骨架
良好的证券分析是强有力的理性投资途径中非常重要的一环，因为无论买进还是卖出都应当以最有用的信息为基础。
证券分析所要求的远不只技术能力，因为它好比是一位美丽女性的骨架---缺少了精华。
当我研究一只股票时，资产负债表的稳健性是我最关注的事情之一。
证券分析要求仔细察看公司的债务。
我评估一家公司价值时所用的关键指标
1、银行贷款通常不应当超过应收账款。
2、如果一家公司负有长期债务，那么拥有可以在任何时候都能比较容易地偿付利息的税前现金收入（净收入加折旧）就非常重要。
3、对于债务管理来说，利润率和现金流就很重要。这些对于你的投资也很重要，因为你长期持有一只股票的原因是为了收益和现金收入的增长。
4、每股收入也并非是一个简单的统计数字。一家高负债或者说“杠杆程度高”的公司，其资产负债表上的每股净收入，就不如一家没多少债务的公司的净收入那样更可以当作一个有说服力的衡量标准。
5、以净收入和现金收入上升为基础的股利的上升，是我进行投资最喜欢的指标之一。
6、“特别费用”或“重组”通常会导致更低的折旧，低折旧则会扩大净收入，尽管真实的现金收入相对没有改变。
7、如果存货或应收账款拨备不充分，或者折旧不充足，净收入再次有很大可能被夸大的可能
8、公司支付的所得税率是需要考量的另一个重要指标。不论你由于什么原因而判定它过低，你都应当将它重新调整到一个更高的比率，从而获得一个更真实的经常性税率。
9、在判定“真实收益”是多少的时候，把净收益中包含的所有其他一次性项目都忽略掉。
10、如果你的收益数字同公司官方数字相比，在任何一个地方出现显著差异的话，就提出一个问题：“他们为什么要对收益夸大或打折？”答案会告诉你许多有关公司管理的东西
11、营运资本净额是我观察的另一个指标。流动比率，就是流动资产除以流动负债，在许多公司中很重要。我比较青睐流动比率为2：1的公司。今天，在许多产业，尤其是那些存货周转很快的产业里，这个比率可能高了些。
12、存货周转速度或现有应收账款平均回收日期延长也让我担心。
13、通常，当我察看权益负债率或其他比率时，不给商誉评估任何价值。
14、为确定存在良好的成本控制，我查看不同成本科目对销售的比率。毛利率、销售费用、广告、管理费用等都是需要关注的因素。此外，净收入/销售总额比率和现金收入/销售总额（现金收入是净收入加摊销）也是我感兴趣的指标。如果存在直接竞争对手，通过公司之间的比较就能获得有益的信息。良好的成本控制显示出良好的管理。
15、利润率应当和销售总量一同上升，如果没有这样，原因或者是糟糕的成本控制，或者是销售努力不够---任由销售额丧失。
16、账面价值和股本回报率我认为没多大意义。
所有这些资产负债表和损益表上的科目，都与过去相关。而未来当然是未知的。
领导能力因素的分解
去假定所有公司都有良好的管理，并且认为你所需要的就是去看各种比率和现金收入外加一个假定的成长因素，就是掉进了明显的错误之中。
为彻底了解一个产业和该产业中的公司，一位分析师必须了解每个公司的首席董事，为了解一个公司是否健康，你必须知道该公司的执行官是否是第一流的并能保持在那个水平上。接下来，分析师应当对首席执行官的工作有着透彻的了解。
真正最具有价值的公司资产，也就是人，并没有在资产负债表上表现出来。良好的管理是唯一有效的指标，可以让你去预测一个公司的未来。你需要做的，是在一个产业中面对面地了解人，尤其是身处那些拥有最佳管理的公司里的人。你必须定期出去和他们见面，并和他们交谈。你还要去见竞争对手，并找出哪些公司最值得尊重，以及为什么值得。
我作为分析师的典型工作方式是，追踪一个信息来源并把报表分析应用于下一年度和更长时间的分析。现金收入、融资、营运资本净额的变动、资本支出、债务偿还以及最近一期的股利，这些是我需要获取的信息。
由于我是自己来估计净收入，所以我会询问折旧的变化和融资目的。存货周转、现有应收账款回收日期、付款折扣、现金、债务偿还需求，以及对营运资本的需求，是我密切查验的一些项目。
下一年度的资本支出和项目完成日期，连同能够表明销售和收入增长的更长期的项目，也值得考虑。我会用“密齿梳子”过一遍销售数字，查看增长和衰退的领域，并分析每个重要部门的资本回报率。这个方式使我得以发现管理上的不足或者需要改进的地方。
我总是对并购持猜疑态度，因为并购倾向于大幅度改变公司的文化---向好的方向或坏的方向，并且要成功应付并购，就需要巨大的管理力度。
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