有色金属冶炼与加工Ⅱ/有色金属:把握周期转换中的变局

中国经济进入“新常态”意味着实体经济长期去杠杆化进程的开启。在这一进程中，国内货币政策的宽松和经济增长的疲弱将并存；无风险利率长期处于下行通道之中。经济增长的疲弱很难给有色金属价格及整个行业板块带来趋势性上行的机会，未来一年的投资机会有望来自于四个方面：1）细分行业供给超预期收缩带来的阶段性机会；2）环保行业中废旧金属回收企业自身规模的扩张和产业链的完善； 3）与新兴产业相关，并具有内生性增长属性的金属加工企业；4）传统行业国企改革带来的重组及经营效率的提升。

上游资源品关注供给的超预期收缩。基于供给面的分析，我们认为，明年电解铝和镍行业有望出现阶段性投资机会。1）电解铝行业的供给收缩主要来自于上游原料价格上行会加快亏损产能的淘汰进度。2）受印尼禁矿令的影响，红土镍的资源的实质性紧张有望在明年上半年到来，从而推动镍金属价格的上涨。

金属固废回收关注潜在回收量及回收率，把握易形成规模效应的企业。金属固废回收企业竞争力的核心在于回收量驱动的产值空间，以及回收技术带来的利润空间。国内在经济疲弱和环保压力日渐增加的大背景下，加强固废回收体系的建设和支持正当其时，有助于提升行业整体的回收率。但基于现有状况，我们倾向于选择工业废料回收企业，或者自身拥有回收渠道的企业，易形成规模效应。建议关注投资标的：圣莱达，贵研铂业。

关注金属材料加工的内生性增长。我们建议从金属3D打印和汽车轻量化两条主线寻找未来的投资机会。前者作为新兴工业化的代表性技术，在近几年来产值增速不断提升，在一些领域相对传统工艺已经具备比较优势；后者基于汽车轻量化进程的全球趋势，汽车轻量化材料的产业化应用势在必行。建议关注投资标的：银邦股份，亚太科技，云海金属。

国企改革期待资产配置优化和经营效率的提升。有色金属行业是国资占比较高的行业之一，也是国企改革重要领域之一。我们认为针对有色金属行业有望获益的方向主要包括：1、整体上市，2、混合所有制改革，3、公司经营效率提升。随着国有企业改革不断深入，部分企业有望从中最终受益，其长期价值有望获得显著提升。建议关注投资标的：焦作万方，铜陵有色，中国铝业。