股民当天买入股票第二天才能卖出，人们都认为中国股市是T+1；一些学者们为此呼吁要实行T+0；领导层亦声称正研究蓝筹股T+0；交易所掌门人说国外交易所大部分T+0。如果说他们都错了，似乎难以置信，一错就是20年？事实却是如此。本文试图解释错在哪里。
一、结算制度辨析
结算制度每个市场都有并非股市专利。到商场购物就有结算问题。结算是指银货两清。实现银货两清的方式有多种，称为结算方式。
以是否即时对付分为两种：（1）现货交易。俗话说的一手交钱一手交货，又称银货对付或银货即时对付；（2）信用交易。先交钱或者先提货，银货不是即时对付。由于银货不是即时对付，最终实行银货两清需要靠先拿钱或先拿货一方的信用来支撑，所以称为信用交易。信用交易存在一定的风险。
实际上商品交易有三个环节：签订合同、交钱、取货。当你到市场购物看到商家标明的价格，同时你也认可，这就是签订了合同。随后交钱取货，钱货两清完成交易。这三个环节几乎同时完成所以普通百姓没有意识到结算问题。
但在股票交易中，交易量和资金额巨大迫使管理者必须认真对待这三个环节，稍有疏忽会酿成巨大风险。可以认为股市风险控制的本质是结算管理。
人们用T+n结算表达式代表结算制度。T是英文Trade（交易）的第一个字母，代表签订合同日，即交易日。n代表T日后的第n日。T+n的含义是：T日完成交易后的第n日进行资金交收和货物交割(交收也可称为交割)。
对T+n结算制度的理解需要强调两点：
（1）T+n代表现货交易结算制度
T+n本身是指现货交易结算制度，因为只有一个n，不言而喻第n日股票和资金同时交割。如果不同时交割必须用一个T+n表示资金交收，另外一个T+m表示股票交割。即银货不同时对付的信用交易必须采用两个结算表达式。
国际准则和我国证券法均规定股市必须是现货交易。所以人们只谈论一个T+n。
（2）交易主体
交易主体是是一个法律概念，简单说就是买卖双方交易当事人。交易主体的本质是存在法律关系。没有参与交易或委托他人交易都没有法律关系。有些市场不需先建立法律关系就可交易，如大部分商品市场。
少数市场需要先建立法律关系才能交易，例如银行，需要先开户才能存取款；麦德龙（德国最大超市）采用会员制，先成为会员才能进入市场购物；交易所会员制，成为会员才能直接在交易所交易。
重点强调的是结算制度的适用范围只能是交易主体。
二、世界股市基本制度
世界上大部分商品市场均不采用会员制，而股市恰恰相反，几乎所有交易所均采用会员制。会员制下，会员才是交易主体。所以下面讲交易所交易制度仅对会员适用。
1、交易制度
股市已经有四百多年历史，涉及的制度很多。本文只讨论现代股市的两个基本制度：会员制和T+n结算制度。注意，有交易就有结算，所以T+n结算制度是任何市场均有的制度。
而会员制是规定了实行会员制的市场才有的制度，本质是划定了市场交易制度的适用范围。会员制下，会员才是交易主体。
关于交易所T+n结算制度,前面已经明确属于现货交易制度，要求股票与资金同时交割。世界上还没有一个交易所资金与股票是分开交割。
那么T+n表达式中的n是几呢？这个信息很容易从各个交易所网站查到。笔者登录纽约证券交易所（NYSE）查到n=3，香港交易所（HKE）n=2。可以推论，全世界交易所几乎都不实行T+0制度。原因不在此详述。
2、服务协议
尽管各国交易所都实行会员制，不代表限制普通股民交易。会员制下股民仍然是交易的主力军。只不过股民不能以交易主体身份而只能以委托人身份参与交易。
股民与券商会员签订委托代理服务协议（简称服务协议）。服务协议与交易制度有重合，但存在较大区别。交易制度往往是统一的，对所有会员一致，而会员的服务协议可以针对不同股民制定，具有个性化特点。
所以我们看到，尽管香港交易所实行T+2结算制度，但是香港股民当天买入可以当天卖出。实际上除中国外，全世界股民基本都可以当天买入当天卖出。而这些是服务条款而不是交易规则决定的。那些说全世界大部分股市实行T+0制度的人是误将服务条款当作交易规则。
全世界股市的交易制度都十分严谨，严格执行银货对付的现货交易制定，而券商服务协议却十分灵活。中国股市恰好相反，该严谨的没严谨该灵活的不灵活。下一部分重点讨论中国股市存在问题。
三、中国股市结算制度
从交易所网站可以查到，沪深交易所均实行会员制。既然是会员制，会员才是交易所的交易主体。下面讨论的结算制度只适用会员。
1、结算制度
结算制度表达式是T+n。研究中国股市结算制度需要通过了解股票与资金的流程，关注n等于几。
由于外人看不到会员与交易所的股票与资金流程。需要借助交易所（包括结算公司）规则加以说明。注意我国股市有两个机构，交易所和结算公司（全称中国证券登记结算有限公司）。交易所负责股票交易（包括交割），结算公司负责股票登记交割和资金结算。
以上海证券交易所为例，在其网站上摘录股票交易规则如下：
买卖申报经交易主机撮合成交后，交易即告成立。符合本规则各项规定达成的交易于成立时生效，买卖双方必须承认交易结果，履行清算交收义务。
这个规则说明股票交易是一成交就即时交割（交易于成立时生效）。实际操作中也是一成交股票马上划入买方账户，说明股票交易采用T+0（比T+0还快，瞬时交割）。尽管理论上结算公司还没处理过户，甚至说可以回转。现实中股票立即交割给买方会员(直接转入股民账务)无法回转。
上述讲的是股票交易流程，资金流程需要查阅结算公司的规则。从中国证券登记结算有限公司上海分公司《结算账户管理及资金结算业务指南》中可以查阅到如下规定：
本公司在T+1日16:00进行T日交易的资金交收。
从这条规则得知，资金采用的是T+1结算。对比股票与资金流程得出如下结论：
（1）中国股市股票实行的是T+0交割制度；
（2）资金实行的是T+1交收制度。
所以说，中国股市实行的是“T+0”和“T+1”两个结算制度，显然这是信用交易制度。
2、中国股市风险
（1）信用交易引发的违约风险
T日时，买入股票的会员在还没有支付资金情况下，早已将股票收入囊中。如果这个会员代理的是100万股民，股票即刻已经进入这100万股民的账户中。
到了T+1日上午9:30分，会员及股民都可以将T日买入的股票卖出，而这时离T+1日下午四点结算时间还有6个多小时。一旦这个会员在规定时间内不支付给结算公司足额资金，而结算公司又必须向卖出股票的会员支付资金。在这种情况下必然引发整个股市的支付风险。
可以看出，国外股市都是建立在风险可控的现货交易基础上，而中国股市则是建立在风险不可控的信用交易基础上。
（2）违背国际准则和证券法
国际证券交易准则和我国证券法均规定证券交易要实行现货交易。而我国沪深股市采用的是信用交易。尽管结算公司也规定“银货对付”，但是当你T+1日下午四点才知道收不到钱时，T日到人家账上的股票上午都可以卖出了，还谈什么“银货对付”。
前不久发生的光大股票乌龙指事件是一起典型的信用交易引发的风险。光大证券在没有足额资金情况下可以打入200多亿委托单，最终成交72亿元。如果不是涨停板，200多亿均可能成交。如果再出现光大无法支付情况，后果不堪设想。
四、股民服务协议
在实行会员制的股市中，股民不是会员，只能适用与会员券商签订的服务协议。中国股市的乱还体现在伪会员制上，即交易所和结算公司有时直接插手到股民业务上，违背自己制定的会员制。
不论你如何插手，我们只能按照会员制理解股民只能通过券商委托代理交易，即股民与券商之间签订有服务协议。
中国股市能有今天没有出现大的风险要感谢券商所做出的努力，甚至说过于严格的服务协议。在此简单说明股民与券商的委托代理过程：在券商与股民签订的服务协议中，券商严格控制了股民买卖股票的风险。
具体说（1）股民有资金才能买股票，先扣资金再替你买股票，一旦买入成功，股票即时划入股民账户；（2）股民有股票才能卖出，一旦卖出成功，资金即时划入股民账户。由于不是最终资金结算所以股民可用这即时入账的资金再买股票而不能提取现金。总之，券商与股民之间完全是一手交钱一手交货的现货交易，从而有效控制了风险。
由于服务协议不属于交易制度，或者说不影响我们前面讨论的T+n结算制度，所以没必要深入讨论。
所以只有弄清楚了两种制度的区别，才不会出现误以为世界各国股市都是T+0、中国股市也要T+0的；只有理解股市T+n中只要n是一个就可控制风险；才明白T+n中的n等于几并不重要；才懂得让券商发挥作用股民全部可以享受当天买入当天卖出的服务协议等等。
各国政府担心金融风险如谈虎色变，我国政府为控制金融风险可谓不遗余力。然而控制风险的关键不在于你投入有多大而是你是否抓住了问题的关键。控制股市风险在于控制结算风险，而控制结算风险的关键是实行严格的银货即时对付制度。中国股市恰恰没有做到这一点。
更可悲是至今一部分人不知道我们实行的是信用交易制度。甚至连出现了光大乌龙指重大事件后都没有引起有关部门对此问题的重视。希望通过本文让有关方面高度关注当前中国股市存在的巨大风险隐患。
（来源：21世纪网）
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