中国神华:煤电协同树标杆,未来战略转向铁路大物流

    受益于煤电运协同效应,公司业绩一枝独秀于行业。未来外延扩张在于集团资产注入,战略发展重点在于铁路、港口(码头)大物流。公司股息率较高,受益沪港通的推出,短期煤价见底,估值修复行情启动。公司业绩确定,估值不高,给予“强烈推荐-A”评级。
    竞争优势之一:煤炭、电力业务的协同效应。煤炭盈利2011年见顶回落,电力盈利则大幅改善,平滑了煤炭行业周期性波动。下游需求放缓时,公司电力一定程度上可维持上游矿、路、港运行,增强抵御周期能力。
    竞争优势之二:依托路港航物流体系的支撑,煤炭业务市场占有率不断提升。公司自产煤生产成本较低,如2013年为124元/吨,处于行业低位,即便煤价大幅回落后,预计吨煤净利仍保持在60~70元/吨。从沿海市场来看,神华煤市场占有率在30%以上,2012年以来,对煤炭市场影响力大增。
    投资看点之一:未来战略发展重点集中在铁路大物流,“铁路老二”呼之欲出。煤炭、电力业务的未来发展空间有限,而铁路大物流的发展正恰逢其时。铁路已向社会资本开放,公司计划“十二五”末,打造3个1300公里的铁路干线,铁路运行里程目标3400公里,成为仅次于铁路总公司的“铁老二”。同时在沿海、沿江落子布点港口、码头,建设能源基地,完善煤炭物流网络。
    投资看点之二:外延扩展在于集团资产注入。从集团剩余资产来看,煤炭资产短期不具备收购条件,神华集团所收购的国网能源,旗下电力资产较大,其中装机容量1321.4万千瓦,将是优先注入重点。
    投资看点之三:股息率较高,受益沪港通。公司净利润分红比例40%左右,以2013年分红前股价测算,股息率5%左右,超一年期存款利率。目前H股较A股溢价20%,沪港通推行后,有望提升A股股价中枢。
    给予“强烈推荐-A”评级,短期煤价见底,估值修复行情将继续。预计2014年、2015年、2016年EPS分别为1.85元、1.90元、1.90元,对应PE为8.7倍、8.5倍、8.5倍,PB值1.0倍,估值低位。沪港通实施,可参照H股定价,目标价20.0元,对应2014年估值10.4倍。
    风险提示:宏观经济下行幅度超出预期