均胜电子(600699)：更智能、更安全 业绩有望迎来拐点
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：宋亭亭/竺绍迪 日期：2021-07-25
事件：7 月23 日，公司发布关于媒体报道的澄清公告，提到公司与某公司的合作、与大众的业务进展、均胜安全在手订单情况。
智能座舱方面，公司与某科技企业合作，并为大众 MQB 平台车载座舱系统订单全球一级供应商。均联智行于 6 月获得某科技企业正式合作通知，通知均联智行为其域控制器硬件(含中控仪表软件)品类伙伴选择中的合作伙伴，向整车厂商合作提供智能座舱解决方案。 其中，公司主要负责智能座舱中与操作系统适配的算法、软件(如中控仪表在内的底层软件、中间层和应用层等)架构设计、硬件架构设计与系统集成开发。某公司可能存在不止一个合作方，公司是否能为整车厂供应商，最终仍取决于整车厂商的选择。另外，公司为大众 MQB 平台车载座舱系统订单全球一级供应商，并非二供。公司从 2017 年起陆续获得大众 MQB 和 MEB 平台海内外订单，相关订单于 2019 年陆续进入量产阶段。
智能驾驶方面，成立智能汽车技术研究院，聘任郭继舜博士为公司副总裁。郭继舜博士为宁波均胜智能汽车技术研究院院长，历任 Google 算法工程师、百度深度学习研究院人工智能高级工程师、大圣科技首席科学家、广汽研究院智能驾驶技术部部长等职位。智能汽车技术的成立，助力公司积极抢占智能驾驶优质赛道。公司智能驾驶5G-V2X 产品现已配套在高合HiPhi X 车型进行初步量产，在手华人运通、蔚来汽车等客户的合计订单金额有10 亿以上。此外，公司投资图达通布局激光雷达领域，计划与它在感知融合、V2X 数据融合、自动驾驶域控制器决策算法层面深度合作，已具备1R1V-5R1V 的L2-L3 ADC 量产方案，并向自动驾驶域控制器积极研发，卡位优势明显。
汽车安全业务方面，初期整合完毕，开始进入高毛利订单量产阶段。初期整合完毕：预计2021 年可初步整合完毕，预计费用在2 亿元左右，裁减人员至4.5 万人左右(2018 收购时7.3 万人)，并推进超级工厂计划关闭合并低效工厂。高毛利率订单业务逐步量产阶段：
均胜安全事业部在手订单(全生命周期)金额为人民币2300 亿元，且高毛利订单业务将在2021 年底开始替换，毛利率有望长期上行。目前行业可比公司毛利率在15%左右，公司2020 年11.2%毛利率仍然有4 个点的提升空间。
维持盈利预测，维持买入评级。综合来看，公司在疫情结束后的业务整合、高毛利订单爬坡、汽车电子业务扩展方面都有不错的进展，叠加下半年行业复苏，可重点关注。预计2021-2023 年营收预测为602、629、666 亿，对应净利润为11.8、14.6 及18.8 亿元，对应估值32 倍、26 倍和20 倍，维持买入评级。
风险提示：行业缺芯影响持续带来的风险。
安琪酵母(600298)2021年中报点评：原材料大幅上升短期削弱盈利能力 定增布局产能
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2021-07-25
事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营收52.3 亿元(+20.6%)，实现归母净利润8.3 亿元(+15.1%)；其中21Q2 单季度实现营收25.8 亿元(+12.5%)，实现归母净利润3.9亿元(-7.2%)，Q2利润端低于市场预期。公司同时公告定增预案，拟向不超过35 名特定对象非公开发行不超过4000 万股、募集资金总额不超过20 亿元，用于建设酵母绿色生产基地建设项目、年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目、年产5000 吨新型酶制剂绿色制造项目。
酵母产品稳健增长，人民币升值叠加海运成本上行拉低海外增速。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入41.3 亿元(+19.3%)、3.3 亿元(+63.9%)。其中酵母类产品收入增速超过20%，但人民币升值等汇率波动影响收入整体增速；受益于下游需求旺盛，YE 类产品继续保持高增长，上半年增速超过30%；动物营养、微生物营养上半年收入增速分别超40%、50%。烘焙面食、YE 食品、微生物营养等业务单元收入、利润已超额完成半年目标；酵母类产品需求稳定，全球市场份额达到15%，国内市场占有率超过55%。2、分渠道看，线下、线上分别实现营业收入35.1 亿元(+3.7%)、14.3 亿元(+56.8%)。3、分区域看，国内、国外营收增速分别为24.4%、12.7%，受人民币升值、海运运费上行等因素的影响，海外收入增速有所放缓。经销商开拓方面，截至2021H1 末，公司共有经销商19196 家，净增加925 家。
提价叠加成本上行，原材料成本大幅上行短期削弱盈利能力。1、公司整体毛利率31.8%，同比下降8.7pp，主要由于：1)执行新会计准则，将原计入销售费用的物流费用计入营业成本，带动销售费用率下降4.7pp 至6.3%；2)对主要产品提价，贡献较大利润弹性；3)糖蜜成本持续上行，上半年采购价同比上升30%，导致盈利能力有所减弱。2、费用率方面，管理费用率3.3%，同比下降0.5pp；研发费用率4.1%，同比提升0.2pp；财务费用率0.6%，同比下降0.7pp，主要由于利息支出下降及境外公司的汇兑损失减少，费用率总体保持稳定。整体净利率16.1%，同比下降1.2pp，依然保持较高盈利能力。
非公开募资+收购圣琪生物，持续扩建产能。1、公司非公开募资资金建设的6万吨酵母及酵母抽提物类产能、5000 吨酶制剂产能将于2023 年落地，不断扩大酵母和酶制剂产能，并利用周边糖蜜资源优势，为实现“百亿安琪”目标奠定基础。2、收购圣琪生物，将快速获得1.5 万吨酵母产能，把竞争者转变为合作者，巩固公司市场地位；同时将发挥山东玉米水解糖资源，缓解糖蜜成本上行压力。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为15.9 亿元、18.6亿元、21.5 亿元，EPS 分别为1.90 元、2.23 元、2.58 元，对应动态PE 分别为26 倍、23 倍、20 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动。
中新药业(600329)公司动态点评：速效救心丸性价比突显 进一步强化市场竞争力
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2021-07-25
事件：《速效救心丸治疗稳定型心绞痛的药物经济学评价》一文在《中国药物经济学》杂志见刊。
研究表明，速效救心丸在治疗稳定型心绞痛方面效果显著，与其他两类同类药物相比，具有一定的经济学优势。根据《“十三五”深化医药卫生体制改革规划》、《2020 年国家医保药品目录调整工作方案》，药物经济学评价是药品价格谈判、医保药品准入和调整谈判的重要内容。公司依托中国中药协会药物经济专业委员会平台，完成速效救心丸相关疗效的经济学研究，结果表明速效救心丸在治疗稳定型心绞痛方面效果显著，52 周人均成本835.17 元，心血管事件发生率10.68%，心绞痛缓解有效率等指标表现优秀，与其他两种同类药物相比，成本最低、效用最高，具有一定的经济学优势。
公司中药资源深厚，开发潜力巨大，独家核心大单品量价增速具备想象空间，其他品种放量增长亦可期。达仁堂、乐仁堂出自于乐家老铺，榕顺榕是“卫药魁首”，都是具有百年持续经营历史的中华老字号品牌，天津市中药六厂拥有速效救心丸、清咽滴丸、清肺消炎丸、舒脑欣滴丸等知名中药，达仁堂京万红软膏是国家秘密级技术保密品种，体现中新药业可深度开发的医药资源丰富。速效救心丸目前销售费用率尚偏高，未来存在下降空间，其它品种依托销售渠道和销售资源的深度开发及整合，也具备持续放量增长的潜力。
投资建议：在公司经营持续改善的条件下，公司的医药资源优势明显，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础，预计动态PE 在25-35 倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司2021-2023 年EPS 为1.16、1.46、1.83 元，对应PE 分别为23.7 倍、18.9 倍、15.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示：医药行业政策调整、行业竞争加剧、管理改善不及预期、风险、药品质量风险。
科大讯飞(002230)：六部门发文部署教育新基建 利好校内教育信息化
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：缪欣君 日期：2021-07-25
事件：
7 月21 日，教育部等六部门发布《关于推进教育新型基础设施建设构建高质量教育支撑体系的指导意见》，部署教育新型基础设施建设。
点评：
1、完善智慧教学设施，强调AI 在教育场景应用在重点方向方面，《意见》提出：支持有条件的学校利用信息技术升级教学设施、科研设施和公共设施；依托“互联网+教育”大平台，创新教学、评价、研训和管理等应用。《意见》中多次提到人工智能技术在教育教学中的应用，包括教育资源审核、突发事件预警、智能教学等。我们认为，科大讯飞拥有涵盖教、学、考、管四大主场景的智慧教育产品线，产品主打利用人工智能技术提升教育教学质量，将受益于教育新基建。
2、教育新基建纳入地方规划，地方财政支撑建设在保障措施部分，《意见》提出省级教育部门制定本地区教育新基建的实施方案，会同相关部门将教育新基建纳入本地区的教育“十四五”发展规划、网信规划和地方新基建支持范围。同时《意见》提出地方各级相关部门应优化支出结构，通过相关经费渠道大力支持教育新基建。我们认为，《意见》
强调了教育场景在的地方新基建中的重要性，进一步明确了财政付费主体的作用，利于科大讯飞区域因材施教解决方案的全国落地。
3、发布AI 学习机新品，产品竞争力进一步加强7 月15 日，科大讯飞发布AI 学习机T10 高端旗舰新品，售价6999 元。科大讯飞AI 学习机融合了公司在过去两年对学习机用户调研与家庭教育研究成果，面对当下中小学教育的典型问题，推出AI 精准学、AI 互动学、AI家庭辅导等功能，为学生提供个性化学习路径。我们认为，T10 学习机发布将进一步加强公司在智慧教育领域以及C 端消费品的产品竞争力。
盈利预测与投资建议：我们认为，教育部等六部门发布《意见》从顶层明确智慧教育重要性以及财政付费主体，公司核心受益。我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 净利润分别18.02/24.08/32.12 亿元，对应当前市值PE 分别为79.93/59.81/44.83 倍，维持“买入”评级。
风险提示：六部门《意见》落地进展不及预期；市场竞争加剧；智慧教育产品推广不及预期；公司业绩不及预期
保龄宝(002286)：全球减糖趋势不断深化 公司迎来发展风口
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴立/王聪 日期：2021-07-25
赤藓糖醇供不应求，公司业绩大幅改善。今年以来受供应紧缺支撑，节后赤藓糖醇价格持续上涨，受益于此，公司二季度业绩大幅改善。今年上半年，公司预计实现净利润4773 万元~6509 万元，其中第二季度净利润为3890~5626 万元，按中值4758 万元计算，同比增长62%，环比增长439%。
为进一步扩大产能，公司拟定增募资不超过7.12 亿元，用于赤藓糖醇、阿洛酮糖等项目的建设，控股股东全额认购，彰显信心。
赤藓糖醇：需求持续增长放大产能缺口，价格有望持续高位运行。无糖、低糖大势所趋，赤藓糖醇需求量有望持续增长，其中国内需求将成为驱动行业增长的核心动力，我们预计未来国内需求复合增速超过40%，到2025年全球赤藓糖醇需求量有望达到28.5 万吨。目前，赤藓糖醇市场价格保持在3 万元/吨，尽管近期有部分新产能释放，但依旧保持供不应求的局面，全年来看价格仍将维持高位偏强态势运行。此外，由于新进入者整体将面临较高的时间成本和不确定性，短期来看，现有企业有望充分享受行业红利，而从长期来看，成本优势将成为企业的核心竞争力。
阿洛酮糖：高附加值新秀，下一个热门天然低卡甜味剂。随着美国FDA批准认证后，目前阿洛酮糖获得在包括日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰在内的13 个国家的法规许可，但阿洛酮糖仍然无法在国内使用，如果后续国家卫健委通过审批，那么阿洛酮糖有望在国内市场放量。目前国内厂商已开始布局，以保龄宝和百龙创园为代表的企业，产品已经实现出口销售。保龄宝2020 年完成阿洛酮糖液体和固体的试生产，可生产晶体、液体阿洛酮糖，出口销售额达112.15 万元，预计将建设年产 3 万吨阿洛酮糖(干基)目，将其作为未来核心产品的重要组成。
公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势。作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面：1)研发创新优势：公司研发投入水平行业领先，参与行业标准制订20 余项，国际标准1 项，掌握了行业的话语权；2)全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，新产能建成后，赤藓糖醇产能将达到6 万吨，阿洛酮糖产能将达到3 万吨，充分满足下游客户日益增长的需求；3)品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户黏性强。
盈利预测与投资建议。暂不考虑增发股本摊薄，预计2021-2023 年，归母净利润2.0/2.9/3.8 亿元，同比302%/47%/28%。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值，给予22 年30 倍PE，目标市值90 亿元，对应目标价24 元，维持“买入”评级。
风险提示：下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧；产品销量不及预期；审批失败的风险
美凯龙(601828)投资价值分析报告：家居连锁卖场龙头 轻资产化布局零售新业态
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿/朱悦 日期：2021-07-25
国内家居连锁卖场的绝对龙头，多轮激励政策绑定员工利益公司的卖场数量、面积和覆盖区域均为家居卖场行业国内首位。2020 年公司零售额市占率达17.1%。公司推出员工持股、高管增持等一系列激励政策，在绑定员工利益同时，向市场展现了公司对未来业绩增长的信心。
家具卖场行业规模稳定增长，行业终端渠道强势家居家具卖场行业整体规模呈稳步上升趋势，根据弗若斯特莎利文预测，2020-2024 年行业复合增长率预计为6.29%，到2024 年行业零售额将达到4.83万亿元。家居行业上中游布局分散，议价能力较差，终端渠道具有更大的利润空间。美凯龙作为连锁卖场头部企业，话语权优势尤为凸显。
轻资产转型，家装家居一体化业绩抢眼
公司委管业务平均出租率多年均维持在90%以上，租金收入增长确定性强，2020年12 月31 日，公司位于华东和华北地区的委管门店占总委管门店数的53.31%。
同时，公司于2020 年实现商品销售及家装营收12.24 亿元，占总营收比例相比上年同期上升5.15 个百分点至8.6%，同比增长115.12%。委管业务属于轻资产模式，依托品牌影响力与标准化复制能力在低线渠道快速推广，是未来收入增长主要动力，而家装业务市场前景广阔，上升发展空间较大。
先发优势奠定品牌影响力，投资上游强化产业链话语权公司自营卖场主要分布于一二线城市优势地段，受益于家居产品的重体验消费需求特性，公司的卖场区位优势得以放大。多年积淀使公司成为国内最具影响力的家具家居品牌之一，消费者满意度及品牌认知度高。公司立足品牌资源优势，投资多家上游及相关产业公司，产业链话语权不断加强。
联手腾讯阿里，布局数字化营销
公司于2018 年10 月和2019 年5 月先后与腾讯、阿里签订战略合作协议，携手推进门店数字化。在重体验的家居家具领域进行线上线下融合，有望在门店数字化和全渠道营销方面取得进一步的突破。
盈利预测、估值与评级：我们预计公司2021-2023 年实现净利润30.27/ 33.28/36.43 亿元，对应EPS 0.78/0.85/0.93 元。采取相对估值法，给予公司A 股目标价13.26 元，对应2021 年17 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级；给予公司H 股目标价5.63 港元，对应2021 年6 倍PE,首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：卖场拓展及提租幅度不达预期，数字化改造效果不达预期，公允价值变动损益波动大于预期。
新洋丰(000902)拟收购雷波矿业公告点评：拟现金收购大股东磷矿资源 行业龙头完善磷化工产业链
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-07-25
事件：
7 月23 日晚，公司发布《关于拟收购雷波新洋丰矿业有限公司100%股权暨关联交易的公告》，公司拟使用自有资金9794.92 万元收购雷波新洋丰矿业有限公司(简称“雷波矿业”)100%股权。收购完成后，雷波矿业将成为公司全资子公司。
磷矿资源注入，磷产业链一体化进一步完善
雷波矿业原股权持有方湖北新洋丰矿业投资有限公司(简称“新洋丰矿业”)为洋丰集团股份有限公司(简称“洋丰集团”)的控股子公司，洋丰集团同时也持有新洋丰47.53%的股权，故本次交易构成关联交易。雷波矿业拥有四川省凉山州雷波县巴姑磷矿的采矿权，生产规模为90 万吨/年。截至2021 年5 月31 日，巴姑磷矿的保有资源储量为4684.52 万吨(其中评估可采储量为2430.78 万吨)，平均地质品位为21.50%。2021 年1-5 月，雷波矿业实现营业收入2285 万元，净利润-429.13 万元。此外，新洋丰矿业作为业绩承诺方与公司签订了《盈利预测补偿协议》，就雷波矿业的盈利情况作出承诺：承诺2021-2023 年雷波矿业的扣非后归母净利润分别将不低于827/2430/3063 万元。
新洋丰作为国内磷肥行业龙头企业之一，拥有320 万吨/年低品位磷矿洗选能力和800 万吨/年高浓度磷复肥产能，同时配套拥有280 万吨/年硫酸产能、15 万吨/年合成氨产能和15 万吨/年硝酸产能。但公司并不直接拥有磷矿，其主要依托母公司洋丰集团的5 亿吨磷矿资源，此次磷矿资源的注入，进一步增强了上市公司磷产业链的一体化程度，进一步巩固公司作为磷肥行业龙头的竞争优势。
国内磷矿资源供应偏紧，资源优势助力业务发展根据USGS2020 年数据，全球磷矿已探明储量约为710 亿吨，其中我国磷矿资源储量为32 亿吨，虽位居全球第二但占比仅4.5%，同时2020 年我国磷矿石产量全球占比高达40.7%。根据测算，如我国长期保持极高的磷矿石产量，我国磷矿石资源的保障年限仅为36 年，存在有明显的磷资源危机问题。此外叠加国内对于磷化工企业相关政策的不断趋严，国内磷矿石产量逐年下降，磷矿供应逐渐紧张。而不论是发展磷铵、磷酸钙盐等传统磷化工业务，还是向下游新型高附加值磷化工产品进行延伸，磷矿资源都是不可或缺的倚仗。企业自身拥有了磷矿，不仅能够一定程度缩减生产成本，同时也保障了自身原有业务的稳定生产和未来可能布局的新增业务的有序推进。
荆门地区锂电产业布局推进，对上游磷化工产品需求提升，公司有望受益荆门高新区·掇刀区“十四五”规划提出，重点发展以锂电池为主的动力、储能电池，着力完善“废旧电池梯级回收再利用—电池材料生产—电池电芯制造”的动力电池全产业链，力争到2025 年，动力电池产业主营业务收入达到500 亿元以上。
2021 年6 月10 日，亿纬锂能与荆门高新技术产业开发区管理委员会(简称“荆门高新区管委会”)签订《战略投资协议》，亿纬锂能及其子公司拟在荆门掇刀区投资建设年产104.5 GWh 的新能源动力储能电池产业园。同时亿纬锂能子公司湖北亿维动力有限公司(简称“亿维动力”)拟与荆门高新区管委会签订《合同书》，拟分别在荆门高新区投资建设3 GWh 圆柱磷酸铁锂电池生产线及辅助设施项目、3GWh 方形磷酸铁锂电池生产线及辅助设施项目、0.7 GWh 圆柱三元锂电池生产线及辅助设施项目、4 GWh 三元方形锂离子电池生产线及辅助设施项目和1.5 GWh三元方形锂离子电池生产线及工艺测试所项目，5 个项目的固定资产投资总额约为24.5 亿元。这些项目将极大程度地推动荆门地区锂电产业的发展，也将明显增大该地区对于磷酸铁锂电池和三元锂电池上游原材料的需求。以磷酸铁锂电池为例，其正极材料磷酸铁锂根据不同的生产工艺路线可能需要用到磷酸一铵、高纯磷酸、磷酸铁等上游原料或中间体，这些原料和中间体都需要大量的相关磷化工产业资源进行生产制造。
新洋丰作为国内磷化工行业的龙头之一，其注册地就位于湖北荆门。截至2021 年3 月，新洋丰在湖北荆门、钟祥和宜昌等湖北省境内的生产基地共拥有约130 万吨/年磷酸一铵产能。经过近40 年的业务发展，公司拥有足够的资源和技术储备来应对荆门地区新布局的锂电产业对于上游磷化工产品的巨大需求提升，在这一过程中公司自身也将明显受益。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润12.03、13.49、17.23 亿元，折合EPS 分别为0.92、1.03、1.32 元/股。公司此次收购磷矿资源，进一步增强了自身磷产业链的一体化程度，也巩固了自身的龙头优势，提供了未来在磷化工行业内继续前行的动力，我们仍维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险，项目建设不及预期风险，安全生产和环境保护风险，行业政策风险。
彩虹股份(600707)公司动态点评：盈利能力持续提升 玻璃基板业务实现盈利
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹兰兰/张元默 日期：2021-07-25
事件：公司发布2021 年半年度业绩报告，预计2021 年半年度实现归母净利润为27 亿元-29 亿元，扣非归母净利润为26.50 亿元-28.50 亿元，同比大幅扭亏。
2021H1 业绩同比大增，玻璃基板业务实现盈利：公司2021H1 归母净利润为27 亿元-29 亿元，扣非归母净利润为26.50 亿元-28.50 亿元，同比大幅扭亏。受益于液晶面板产品价格上涨，面板收入大幅增加，液晶面板和基板玻璃产线生产效率持续提升，产品销量不断增长，盈利能力提升明显；上半年玻璃基板业务实现盈利，整体经营业绩大幅增长。此外，公司上年同期业绩亏损主要是由于液晶面板价格处于低位，以及公司对控股子公司相关资产计提了大额资产减值准备。
玻璃基板国产替代空间巨大，8.5+代自主产品打破国外垄断：玻璃基板是LCD 面板中最高的零部件之一，随着国内高世代LCD 面板产线的产能逐步释放，国内市场在全球LCD 玻璃基板市场的需求占比将进一步提高，预计将从2020 年的58%提高到2025 年的73%。从供给端来看，玻璃基板属于技术密集型行业，有极高的进入壁垒，生产设备需要玻璃基板厂商自主研发，目前LCD 玻璃基板大部分被海外巨头如康宁、NEG、旭硝子垄断，国内厂商占比非常低，且绝大部分集中在8.5 代以下产品。公司在玻璃基板领域处于国内领先地位，自主研发的溢流法G8.5+玻璃基板产品进展顺利，是国内唯一可以批量供应8.5 代玻璃基板的厂商，第一条和第二条产线已经实现满产满销。公司接下来将逐步完成合肥6 条产线建设，全部达产后预计将实现30 万片每月产能，将逐步缩小公司和海外龙头在玻璃基板上的差距。
面板价格趋于稳定，大尺寸面板周期属性有望弱化：2021 年7 月下旬65寸、55 寸、43 寸、32 寸价格分别为288 美元、227 美元、137 美元、87美元，相比2020 年6 月上旬的低点分别上涨75.0%、120.4%、106.0%、175.0%。此轮面板价格大涨原因包含韩厂收缩产能，面板厂缩减TV 产能，以及下游需求强劲复苏。此外，上游玻璃基板供不应求，康宁继第二季度调涨玻璃基板价格后再度提价，有望对Q3 面板价格起到支撑作用。行业供给端方面，2021 年面板厂无大量新增产能投产，长期供给平稳，韩厂LCD 产能逐步退出，行业集中度将持续提升，同时上游IC 及玻璃基板等材料供应仍旧紧张。需求端，在TV 大尺寸化、宅经济刺激下IT 需求中枢上移以及商显等新应用新形态出现等催化下，行业需求端稳步扩张。总体来看，LCD 行业将由投资驱动的高速发展逐步进入成熟期，由供给周期主导的大幅周期性转为由需求淡旺季影响的窄幅波动，行业集中度将大幅提升，供需结构持续改善。
维持“增持”评级：我们看好液晶面板景气周期的延续，面板价格有望维持高位，带动公司盈利能力中枢提升。另外，公司在玻璃基板领域处于国内领先地位，首条G8.5+代玻璃基板产线已经实现满产满销，未来将逐步扩大产能，进一步缩小与海外厂商的差距，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为48.68 亿元、52.38 亿元、56.24 亿元，EPS 分别为1.36 元、1.46元、1.57 元，对应PE 分别为7X、6X、6X。
风险提示：面板价格不及预期、疫情影响超预期、产能释放不及预期、下游需求不及预期。
滨化股份(601678)：业绩增长超市场预期 北海碳三碳四项目再造个滨化
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柳强 日期：2021-07-25
事件：2021 年7 月22 日晚，公司发布2021 年半年度业绩快报(未经审计)，预计2021 年H1 实现营业收入43.19 亿元，同比+58.75%；归母净利润9.75亿元，同比增长54.92 倍；基本每股收益0.56 元。
投资要点
主营产品维持高景气，业绩增长超市场预期：公司拥有主营产品烧碱61 万吨/年(折百)、环氧丙烷28 万吨/年、三氯乙烯8 万吨/年、氯丙烯6 万吨/年、四氯乙烯8 万吨/年、双氧水(折纯)3 万吨/年、环氧氯丙烷7.5 万吨/年、电子级氢氟酸6000 吨/年、六氟磷酸锂1000 吨/年。
2020Q1-2021Q2，公司单季度分别实现归母净利润0.37 亿元、-0.19 亿元、2.21 亿元、2.69 亿元、4.94 亿元、4.81 亿元。2021 年以来，公司业绩高增长，超预期，主要源于(1)公司主要产品产销量较去年同期增加，烧碱价格有所下降，环氧丙烷、三氯乙烯、四氯乙烯、氯丙烯等产品价格较去年同期均有较大幅度上涨，而部分主要原材料价格上涨幅度相对较小。(2)生产经营稳定，各生产装置稳定运行。根据百川盈孚价格指数，我们发现公司主营产品21 年Q2 均价除了环氧丙烷价格环比下滑外，其他主要产品均价同比上升：烧碱(+11.82%)、环氧丙烷(-9.71%)、三氯乙烯(+27.65%)、四氯乙烯(+35.25%)、环氧氯丙烷(+26.53%)、氢氟酸EL 级别(+10.47%)、六氟磷酸锂(+75.38%)。
北海碳三碳四综合利用项目促增长：该项目一期主要包括丙烷脱氢制丙烯60 万吨/年，异丁烷80 万吨/年，总投资额63.34 亿元。PDH 装置建设已经进入全面安装提速阶段，一期项目计划2021 年12 月完工。该项目二期主要包括30 万吨/年环氧丙烷联产78 万吨/年叔丁醇装置、15 万吨/年合成氨装置及部分公辅工程和辅助设施，计划投资额40.14 亿元。
二期项目计划2022 年5 月完工。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为16.08 亿元、16.74 亿元和21.88 亿元，EPS 分别为0.82 元、0.86 元和1.12元，当前股价对应PE 分别为10.70X、10.27X 和7.86X。考虑公司主营产品维持高景气度，碳三碳四综合利用项目增量空间大，持续转型升级提升竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期。
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