和讯期货消 中国第六届期货分析师大会于2012年4月21日-22日在中国杭州举行，本届论坛的主题是“创新·服务·提升——与企业共同成长”。INTL FCStone集团亚洲部主任李小悦博士在论坛中表示，场外交易我们通常分两个大部分：一是卖方OTC；二是买方OTC。买方OTC主要是生产商，如农民、粮库、加工商、贸易上等等。买方也是，产品终端用户如粮食买房，加工商、贸易商等等。OTC合约有很多，不像交易所一、三、五、七、十二，OTC我只举三个例子：买房有下限卖出合约、无下限卖出合约、其他各种卖出合约。买方也是一样，有上限，有没有下限的，各种各样都有，这就是它的灵活性。
以下为演讲实录:
李小悦：谢谢！场外交易是一对一的关系，流动性很小，通过8年危机之后，所有不管是交易商还是对手，都认识到风险，今后强制性要通过交易所的清算平台，大家都很放心的，所以规范场外交易市场，场外交易市场要比场内交易市场要大得多，不管是人员、金融、农产品，现在都要参与到场外交易。我本人也做了大概仅仅十年的场外交易，我们今天简单介绍一下从前一部分，刚刚马先生讲的是后一部分，我讲一下前面的一部分怎样去做？我举一些例子。
今天是分析师大会，我首先跟大家介绍一下怎样成为一个合格的分析师？美国非常著名的一位Douglas Jackson。分析师你要做研究，也要做交易，永远是站在市场的第一线。第一点你要勤奋工作；第二点你要热爱工作并对其充满好奇心，你要对市场有悟性；第三点我认为国内分析师没有做到的，建立庞大的信息库，他把几十年所有的交易记录、每天市场行情的波动，美国的报道一出来，他对几十年进行对比，他都可以做出来，如果大家是分析师也可以这么做。除了期货公司建立以外，我们分析师要建立自己的信息库；第四点要有超前思维素质，信息瞬间大家都是一样的，事件发生以后大家会怎么样？比如大豆今年、明年的情况怎么判断？第五点基本面研究，我们国内对基本面的分析，我们要插一句，如果作为分析师你必须要了解基本面，不管怎么说推动价格因素就是供需，你只要把供需弄好了，你就掌握了全球的供价。技术层面分析，都用波浪来分析。最终你要做生产企业当中，基本面应该是最重要的一面。大家要做期货，大家不要误解，从美国到中国，期货就是现货的一部分，期货是投机，现货是赔了就是赔了，期货界的人都认识，可能对政府、对银行、对海关、对领导不认识，这一点必须要认识到，期货就是现货的一部分，如果作为分析师必须要掌握这些。
举一个例子来讲，棉花、玉米、大豆的行情。比如说大豆的比价走值怎么样？可以做到几十年的对比，包括近三年、五年、十年的走势，农产品有季节性的因素，作为分析师各方面的基本资料都要认识到，才能给市场提供给恰当的数据。
今后的期货公司都在第一线，由于美国是经纪人制度，一个经纪人就带一个团队，我们全球有36个分公司，分析师作为收集资料的数据库的人，农产品只有1个人，信息库最多不到5个人，其他都是经纪人带人员，又带团队、又把握分析，采取不同的方式来做。目前由于结构不一样，今后都是走专业化领域。这是关于分析师问题。
刚才马先生讲到场外交易，我们看一下场外交易跟国内交易有什么不一样？国内现在很陌生。首先场外交易不一样的是，交易所交易是标准化，如合约大小、质量、数量、地点及交割程序等等；场外交易最大优点就是灵活性。交易所合约大众化，适应全球投资者和套保者；场外交易合约多少，期限、数量等均可在交易所合约基础上由买卖双方商定；场内交易齐全合约仅限于看涨和看跌，OTC交易可由各种期权组成，不仅限于看涨和看跌期权；场内交易保证金制度，风险大，但较可控，场外交易保证金追加，风险比交易所合约更大。
还有交易所交易流动性强、违约机会相对较小；但是OTC交易流动性差，因是只有不买家和卖家、违约成本高。但是有一个优点就是没有手续费，最主要的就是市场判断错误来做场外交易，有机会可以慢慢跟大家谈一下实例。
场外交易我们通常分两个大部分：一是卖方OTC；二是买方OTC。买方OTC主要是生产商，如农民、粮库、加工商、贸易上等等。买方也是，产品终端用户如粮食买房，加工商、贸易商等等。OTC合约有很多，不像交易所一、三、五、七、十二，OTC我只举三个例子：买房有下限卖出合约、无下限卖出合约、其他各种卖出合约。买方也是一样，有上限，有没有下限的，各种各样都有，这就是它的灵活性。
我们举一个简单例子，是卖方的，比如说是一个粮库，我要把粮食收进来，然后卖出去。我们看一下2009年至2011年的玉米的情况，我们看一下2010年7月份的场外情况，我认为到6块钱，下面的红线就是6块钱，跌到4块5可能性很小，涨到6块可能性也很小，我们都可以做个区间。在2010年12月24日到2011年11月价格区间在4块5，这个价格是我想要的价格，目前市场是5块3，我想卖掉6块钱，如果你是卖方可以要比期货价格高。我们做一个场外合作，如果每一天的交易范围高于目前所在的价位，只要不低于4块5。我们作一个说明，有上限有下限，只要玉米价位不到6块钱，交易中只要接触到6块钱，合约继续；如果跌到4块5合同终止。假如涨到6块钱以上，这个价格要累积，要加到6块钱卖出，你就少赚一点钱。现在的农民生产成本只有4块多钱，目前是卖到6块钱，比目前的期货商品高于一些，如果风险涨到7块钱，他就少赚一些，但是还是赚到了钱。如果下面跌到4块5，这一年当中我跌到4块5，这个合同就终止，以前的卖出就有效。有上限加倍，有下限终止的合约。当时价位是5块3，卖到6块2，最后一天是4块5，如果价位跌到4块5以下，整个合约要加倍。从2010年10月24日开始到2011年10月25日，我们看一下这个合约会怎么走？只要当合约在5块3以上，就以6块2卖出，高于市场价位，这就是走势。
我们看一下实际的情况，如果2011年10月20几号开始，当时是5块3，我们是6块2，我们做到3月份的时候，合同我们就要加倍，我们就要在6块2卖出，一直到9、10月份的时候跌下来，如果以这个合约来说，我们没有赚到什么钱，但是我也是高于6块2的卖出。最后不加倍，这个合约又回到6块2以下，我们合约设定是11月25号，假如49周的合约，到了11月25号这一天，市场还要低于4块5，这一个合约我们没有加倍，这是买方的合约。
这是2007年的一个例子，但是的大豆价值在8块2毛5，我们累积价7块5，场外交易优点是要做买方肯定比目前期货价格低，卖方肯定比目前期货价格高，市场未来的走势怎么做？可以做到30天、60天、90天，期约由你来定，这就是一个例子。
这是卖方有上限终止和下限加倍的场外交易，假如说我们每一天累积是2万，只要市场在任何一个交易期间期货没有到9块钱的高价位，我们每天以7块5点价。如果市场在7块5以下，当天跌到7块5以下，每天的合约要变成8。哪一天市场跌到9块钱，我们回来，每一天只要在7块5以下，不到9块钱，我们都以7块5点价，就是比它低。假如说当天在7块5以下，当天就要加倍。假如市场在期货交易当中，盘中只要市场到9块钱，合同就终止。我们看一下合约，只要市场低于7块5当天，当天合约累积要加倍。在这个之间波动，我们以7块5点价，这就是对未来市场的变动，这是第一个例子，有上限终止合约、下限加倍，这就是实际的大豆合约。
我们再讲一个今年的价位，我们在3月16号开始，总共有99天，确定的期货价格是3块3毛5，如果每一天的价位结算价之下，在13块5毛5以上我们要终止50%的价位，如果每一天价位在13块5毛5以下，以12块5毛6点价。从场外交易来做，我们就会赚很多钱，假如说跌下来，只要跌到13块5毛5，遇到2008年金融危机欧债危机情况下，我们国内要加3倍的保证金，场外交易有风险，但是也有灵活性。所以美国对所有的农业都用于部分做套取保值方案，还有通过场外交易作为另一种套保值的方式，现在应用与糖、咖啡、金属，现在我们出口的金属（铜、铅、铝）都作为场外交易。
由于时间关系，所有的交易都有风险，风险意识是最重要的，所以做什么都要规范，有它的好处，但是要认识到风险。由于时间关系，我没有讲透，大家第一次接触OTC交易新的模式，新的套取保值，我简单说这些，有兴趣大家可以继续探讨。谢谢大家！ 
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