长期以来,我总是被问及一些问题。如:如何衡量物价水平?通货膨胀严重什么程度?改革开放以来货币贬值了多少?哪种存款产品具有保值功能?等等
这些都是极其基本的问题,然而浮躁的投资界只有很少人愿意去厘清这些“初级问题”,最多也只是一个模糊的了解,更别说上升在“精细化”的程度,我想通过这篇文章来帮助客户们或朋友们来解决这些基本问题。
关于物价水平,我认为应该关注两个方面,一个是“消费物价水平”,另一个是“一般物价水平”;相应的,我一般运用两组指标来表达:消费物价指数及其变化率和GDP平减指数及其变化率。不同于西方国家以央行的再贴现率作为基准利率,我们国家主要以一年期的定期存款利率作为基准利率。下面罗列一下数据及相应的简图(其中,1990年以前的利率数据没有公开资料,我是从央行的一位朋友处拿到相关数据):
改革开放以来的30年间,消费品物价(CPI)累计涨幅6.0181倍,复合增长率5.8% ;平均物价(GDP平减指数)累计涨幅5.46倍,复合增长率5.5% ;税后基准利率累计涨幅5.37倍,复合增长率5.4% ;税后基准利率(一年期定期存款)略微跑输社会平均物价及消费品物价上涨的累计幅度。
总结2:
通过GDP平减指数来看,1978年时100元的产品,目前需要546元才能买到,也就是相当于32年内人民币贬值了81.7%
关于实际利率,我一般用“基准利率-GDP平减指数变化率”来表示。从上图来看,近十年来,负利率情况非常明显。下面量化角度来分析一下:
总结3:
从2001年以来的十年间,社会平均物价(GDP平减指数)复合上涨率大幅度高于消费品物价复合上涨率,说明用CPI来代表通货膨胀有严重失真的情况。
总结4:
站在GDP平减指数的角度来看,2001年以来出现了严重的负利率情况。即使以2011年4月6号加息后的3.25%的基准利率来看,仍然相差105个基点。
展望未来(以五到十年的视角)
1、水电油气,这些基础资源的市场化改革趋势已然形成;
2、人口红利的消失、人口抚养比大幅上升,人口老龄化时代的到来,最基础的劳动力工资上涨已成必然;
3、2012年太阳黑子爆发,气候异常,基础粮食歉收导致粮食价格长期处在上升通道之中;
总结5:
基于以上因素,成本推动型通货膨胀,将长期维持在高位。并且,在货币存量(M2)如此庞大的背景下,紧缩的货币政策将长期维持,加息潜力仍然相当大。
总结6:
在长期成本推动型通货膨胀的背景下,只有极少数具有议价能力(定价权)的企业能够转嫁成本,或者具有较大市场潜力的企业,实现净利润的稳定增长或快速增长外,绝大多数企业将在困难中度过。
此外,加上在长期偏紧的货币政策背景下,整个A股的估值体系必然下滑。用传统的历史平均市盈率或历史平均市净率来做资金管理略显“缘木求鱼”。
总之,我们应该以更加保守的心态来面对未来!
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