1978年以来物价水平及基准利率水平比较及展望

1978年以来消费物价水平、一般物价水平及基准利率水平比较及展望

长期以来，我总是被问及一些问题。如：如何衡量物价水平？通货膨胀严重什么程度？改革开放以来货币贬值了多少？哪种存款产品具有保值功能？等等

这些都是极其基本的问题，然而浮躁的投资界只有很少人愿意去厘清这些“初级问题”，最多也只是一个模糊的了解，更别说上升在“精细化”的程度，我想通过这篇文章来帮助客户们或朋友们来解决这些基本问题。

关于物价水平，我认为应该关注两个方面，一个是“消费物价水平”，另一个是“一般物价水平”；相应的，我一般运用两组指标来表达：消费物价指数及其变化率和GDP平减指数及其变化率。不同于西方国家以央行的再贴现率作为基准利率，我们国家主要以一年期的定期存款利率作为基准利率。下面罗列一下数据及相应的简图（其中，1990年以前的利率数据没有公开资料，我是从央行的一位朋友处拿到相关数据）：

总结1：

改革开放以来的30年间，消费品物价（CPI）累计涨幅6.0181倍，复合增长率5.8% ；平均物价（GDP平减指数）累计涨幅5.46倍，复合增长率5.5% ；税后基准利率累计涨幅5.37倍，复合增长率5.4% ；税后基准利率（一年期定期存款）略微跑输社会平均物价及消费品物价上涨的累计幅度。

总结2：

通过GDP平减指数来看，1978年时100元的产品，目前需要546元才能买到，也就是相当于32年内人民币贬值了81.7% 。

关于实际利率，我一般用“基准利率－GDP平减指数变化率”来表示。从上图来看，近十年来，负利率情况非常明显。下面量化角度来分析一下：

总结3：

从2001年以来的十年间，社会平均物价（GDP平减指数）复合上涨率大幅度高于消费品物价复合上涨率，说明用CPI来代表通货膨胀有严重失真的情况。

总结4：

站在GDP平减指数的角度来看，2001年以来出现了严重的负利率情况。即使以2011年4月6号加息后的3.25%的基准利率来看，仍然相差105个基点。

展望未来（以五到十年的视角）

1、水电油气，这些基础资源的市场化改革趋势已然形成；

2、人口红利的消失、人口抚养比大幅上升，人口老龄化时代的到来，最基础的劳动力工资上涨已成必然；

3、2012年太阳黑子爆发，气候异常，基础粮食歉收导致粮食价格长期处在上升通道之中；

总结5：

基于以上因素，成本推动型通货膨胀，将长期维持在高位。并且，在货币存量（M2）如此庞大的背景下，紧缩的货币政策将长期维持，加息潜力仍然相当大。

总结6：

在长期成本推动型通货膨胀的背景下，只有极少数具有议价能力（定价权）的企业能够转嫁成本，或者具有较大市场潜力的企业，实现净利润的稳定增长或快速增长外，绝大多数企业将在困难中度过。

此外，加上在长期偏紧的货币政策背景下，整个A股的估值体系必然下滑。用传统的历史平均市盈率或历史平均市净率来做资金管理略显“缘木求鱼”。

总之，我们应该以更加保守的心态来面对未来！