数量化Alpha策略系列研究之一

 

     上海证券报　2012-01-17 　　　　　

 

       本系列研究以股指期货的推出为背景，以国外最新研究成果为指导，立足国内A股市场，针对数量化Alpha策略进行了深入的研究。系列研究主要包含三个方面：1、积极主动性策略——Alpha动量策略；2、Alpha-Beta分离策略；3、可转移Alpha(Portable Alpha)策略。本文作为系列研究报告的首篇，首先介绍这三个策略的基本内涵。在以后的系列报告中将详细介绍每个策略的具体应用和作者针对相关策略所做的实证研究。
　　1、积极主动性策略——Alpha动量策略
　　动量策略是指在一定持有期内，如果某只股票(组合)在前一段时期表现较好，那么，下一段时期该股票(组合)仍将有良好表现，即动量效应(Momentum Effect)。本文定义的Alpha动量策略是指持续采用正向或负向Alpha组合进行(滚动)投资，其过程涵盖Alpha量化选股和动态滚动型投资。
　　2、Alpha-Beta分离策略
　　Alpha-Beta分离策略是利用股指期货的买空和卖空机制，通过与现货组合的反向操作，使组合的Beta值为0，从而可以将Alpha从原有组合分离出来以获得绝对正收益。这种策略通常被对冲基金采用。该策略可以在以下的可转移Alpha策略框架内进行使用。
　　3、可转移Alpha策略(Portable Alpha)
　　可转移Alpha策略是指Alpha在不同的资产类别间发生转移。20世纪80年代早期PIMCO公司的股票加(StockPLUS)方法被认为是最早的可转移Alpha策略。该策略是利用主动性管理的短期债券作为股指期货的伴生抵押品，其目的是向客户提供股票市场的额外收益Alpha。当投资者需要购买标普500指数基金时，PIMCO公司采用StockPLUS策略是用5%的现金作为保证金购买标普500股指期货，其余资金投资附属抵押品。如果附属抵押品的收益超过融资成本，则投资者获得的收益为标普500指数的收益加附属抵押品的超额收益。
　　作者将可转移 Alpha与Alpha-Beta分离策略的主要区别归纳如下：
　　(1)可转移Alpha策略的运作可以分解为两个方面：一是利用衍生市场暴露给投资者提供所希望的市场或资产暴露；二是运用Alpha策略(包括Alpha-Beta分离和积极性管理产生的Alpha)给投资者提供另外的增量收益(其可以或者不需要卖空期货头寸或卖空证券获得希望的风险收益特征)；
　　(2)可转移Alpha策略是将Alpha-Beta分离和积极性管理产生的Alpha从一种资产转移至另一种资产。可转移Alpha的外延比Alpha-Beta分离更广，其核心体现在Alpha在不同类资产之间的转移；
　　(3)Alpha-Beta分离通常是在同一类资产内(一般为股权类资产)作为单一的绝对收益策略进行使用，也可以作为可转移Alpha策略框架内的手段加以使用，但如果Alpha和Beta分离后没有在不同资产类型间发生转移，则不能称之为可转移Alpha策略。

 

     数量化Alpha策略系列研究之二

       证券研究所 张银旗博士
　　Alpha动量组合指 ＞0的股票构成的组合，相应地， ＜0的股票构成的组合称之为 反转组合。作者通过研究后发现，利用Alpha动量和反转组合可以研判市场所处的状态和后期的走势。限于篇幅，这里不对基本原理进行论证，仅就研判基本原则及其应用进行介绍。
　　1、Alpha动量与反转策略研判市场趋势的原则
　　利用Alpha动量与反转策略判断市场的基本原则可归纳为：
　　（1）如果Alpha动量与反转策略都能够超越指数，且反转策略超越动量策略，则市场处于牛市中；
　　（2）如果Alpha动量和反转间无明显优势，两种策略与基准指数间也无明显优势时，市场为熊市（ 或牛市转入熊市的过渡期）。
　　（3）如果Alpha反转策略超过基准指数，且基准指数超过动量策略，则市场处于由熊市转为牛市的过渡阶段。
　　（4）Alpha动量超越反转策略，且反转策略不能战胜基准指数，市场处于盘整期（或结构性牛市）。

 

　　2． 应用
　　笔者在2011年1月中旬开始应用上述原则对A股市的运行状态和走势进行分析和预测。自2010年11月至2011年1月中旬，在两个半月的时间内，动量和反转累积收益都已经进入基准指数以下，表明市场有进入量化熊市的可能。运用以上判断原则，作者在2011年1月14日周报中提出，未来三个月左右极有可能从结构性牛市向单边下跌过度，其后，在市场近三个月的反弹中，每次周报都提醒投资者趁市场反弹是减持股票的良机。
　　2011年4月19日，市场在近3个月的反弹后出现单边下跌，验证预测的正确性。同样，市场在经过两个月的下跌后在2011年6月21日的2610点附近出现反弹。按照研判的基本原理，判断为技术性反弹而不是反转。其依据是动量和反转组合在反弹中并不能明显超越基准指数。现已得到市场的验证。市场在最高达到2826点后再度出现单边下跌，直至2307才出现反弹。
　　同样，在2307的反弹过程中，作者监控的动量和反转组合累积收益之间以及两者与基准指数之间并没有明显的优势。作者在周报中同样提示投资者：2307点起出现的上涨仅仅是反弹，并不是反转，市场很可能在此下探该点甚至跌破该点向下再度寻求支撑。上涨指数在2011年12月12日跌破该点以2291.55点报收。在此验证了该判断原则的适用性。
　　2012年1月6日上证指数自2132 .63点开始反弹。在长达1个月的反弹过程中，反转组合开始强于动量和基准，市场有转暖的迹象，但动量仍低于基准。根据判断原则，市场有可能进入从熊市向牛市的过渡阶段。但不等于说市场就能够直接向上。这个过渡阶段的特征是：市场整体仍可能下跌，甚至跌破2132.63点，但市场下跌的轨迹不会像2011年呈单边型，而是下跌的坡度变缓，且下跌幅度有限。大盘权重股通常在此阶段下跌幅度超过中小盘。市场在后期的运行中，如果反转组合的累积收益持续保持在基准指数以上（时间大约2个月左右），并且具备以上这些特点，我们可以认为牛市与我们很近，否则，我们仍需要继续等待，直到以上现象出现。其实，按照判断准则，真正的牛市需要等到动量组合与反转组合一样向上突破基准，届时，我们才能真正确定处于牛市之中。因此，从时间上讲，我们至少还需要等待2个月的时间才能决定是否满仓持有股票。

 

数量化Alpha策略系列研究之三

　　湘财证券研究所 张银旗博士

　　在上期报告中，作者利用alpha动量和反转策略研判市场的基本原则对市场趋势进行研判，初步预测市场处于从熊市向牛市的过渡阶段。这一阶段的基本特征之一是反转组合强于动量和基准，动量仍低于基准。对此，湘财证券金融工程小组自2012年2月上旬开始每周推出Alpha反转组合。考虑到每周更新组合的成本因素，作者推出的周报对股票组合附加了限制条件。也就是说，在满足一年的历史数据计算Alpha值均小于0的前提下，同时必须满足：

　　（1）利用半年的历史数据计算的Alpha值必须小于-1%的股票；

　　（2）个股的Beta值的离散系数控制在0.3以内；

　　图1展示了推荐反转组合和基准累积收益的变化。结果表明，在四周的反转组合中，有三周获得正收益和超额收益，累积收益为9.88%，累积超额收益为4,72%。

　　图2分别展示了近一个月以来动量组合（alpha＞0的30只个股）、反转组合（alpha<0的30只个股）以及基准累积收益变化。该图显示，除反转组合远超越基准外，动量组合已开始超越基准，市场已经初步显示牛市特征。由于动量走强仅仅是开始，我们仍需要观察3~4周时间，才能确定市场是否真正进入牛市。尽管如此，我们还是建议投资者可以采取积极主动策略，逐步增加股票仓位。投资标的上注重中小盘股，这也是我们2月初以来一直建议的投资标的。

　　图2最近一个月Alpha动量和反转策

　　图1 alpha反转组合累积收益与HS300比较

　　图2最近一个月Alpha动量和反转策略