高估值是万恶之源   2012-04-27 

 

（一）股市里，有时候用小学数学就知道风险和收益。2007年，股市5000点的时候买入，期待股市抵达10000点的，其实也就是指数翻倍罢了。但如果05-06年1000点买入的，即使翻两番，指数也才3000点。后者更容易些而且风险极小。2007年是股市的神话年代，万科是神话之一。万科上市以来，上涨了1000多倍。但神话时代买入的万科，假如未来30年万科股价0增长，那么，会是怎样的一个结局呢？二十年前买入的，仍然可以高兴的说，持有50年获利1000多倍；而07年买入的，将痛苦等待30年。07年最大的骗子，就是那些宣称好公司可以不在乎股价的传销人员。某个理念会得到认同，往往是大多人无法用减价乘除去思考复杂的问题，现在很多人一谈价值投资，就说某行业多好多好，某公司多好多好。或者过去十年这些行业这些股票涨得多好。 美国历史上最好的公司组合，漂亮50，曾经有两次套牢人们十年，第一次是七十年代，第二次是这个世纪的头十年。好公司成为行尸走肉，持有者估计坚持得心神俱疲，不知道为什么业绩增长价格还在下跌。高估值是万恶之源啊！期待有些公司永远能够高速增长的人，是听了太多树能长到天上的童话故事。

（二）巴菲特曾经有段时间彻底离开股市，因为市场上不是没有好公司，而是所有的好公司都天价在销售。巴菲特也曾经买入一般的公司，比如中石油，中石油无论从公司治理，从企业文化等等多种因素衡量，都离好公司有很大的距离，但巴菲特依旧可以买入中石油赚得喜笑颜开。价值投资的买入，肯定不是什么这是个好公司那么简单；或者这个公司不够理想，我不买。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中反复告诫投资者避开热门股的重要性，并且要学会在大幅下跌的时候及时扫“便宜货”，尤其是冷门股。彼得林奇的投资理念中，不好看的公司，名字不好听的公司被他认为是理想的目标。便宜货才是王道，而好公司或者一般的公司，并没有那么重要。不好的公司你可以4折买入，然后等8折于其内在价值的时候卖出。只要买入是一个好价格，卖出是不是好价格并不重要，不必一直持有至“最后一段甘蔗”，冒着又被套牢的风险。

（三）当然，世界上最可怕的事情，是高估值买入一个过度包装的股票。在股市里，一头牛可以赚钱，一只熊可以赚钱，但一头猪决不会赚钱。有人说中国的新股次新股杀猪，美国当年也这样。

《聪明的投资者》的一个经典案例：

在1961年11月，15.4万股缅因特纳斯公司普通股以9美元价格出售给公众，并且很快升到15美元。在融资前，每股净资产大约为1.20美元，但收到新股份的货币后，每股净资产上升到略高于3美元。1962年，该股价格下跌到2.375美元，在1964年以0.875美元的低价出售。在此期间没有支付红利。

在融资前的销售和收益是：

终止年月 销售额（美元） 普通股净资产（美元） 每股收益（美元）
1961年6月 3615000 187000 0.69
1960年6月(注a) 1527000 25000 0.09
1959年12月 2215000 48000 0.17
1958年12月 1389000 16000 0.06
1957年12月 1083000 21000 0.07
1956年12月 1003000 2000 0.01

a. 代表6个月

在融资后的销售和收益是：

1962年6月 4234000 149000 0.36
1963年6月 4681000 （延期）42000 （延期）0.11

 

低估值下买入是万王之王   2012-04-06

 

 

(一)低估值和高增长，前者往往具有确定性，而后者没有确定性。

 

当低估值因为总体经济不振，陷入低增长，是极好的买入时机。因为经济的规律总是高低相间，周而复始。一旦经济转好，低估值回到合理估值，就会有极佳的回报。当低估值遇到流动性的问题，比如利率提高股市缺乏吸引力，比如股市过度扩容，但基于流动性总是会回到合理的水平，因此，一旦恢复，估值就会得到修复。当然，最佳的状态是低估值加上高成长，那么，当低估值回到合理区域，就会获取公司快速增长带来的利润以及估值上升带来的利润。简而言之，因为非公司长期转坏产生的低估值，就产生了很好的买点；同样，当大盘总体处于低估值的状态，因为经济总是增长的，所以，未来的收益就具有了极高的确定性。低估值买入是王道的原因，就在于一些暂时性的问题总是会过去的，在于人们情绪转换后，价格又回到价值的身上。

（二）世界上最大的谎言，就是低估值的时候喊危险；高估值的时候喊安全。

很多人成日关注自己没有能力关注的宏观经济，忧心忡忡。（他们根本没有能力分辨哪个是真的经济学家，哪个是假的；他们也不知道经济学家是有很多派别的，看多看空本来就有两派，如果有第三派，那么就是中立的。他们认同的经济学家，往往是外行经济学家，因为往往越外行的人，说出来的东西越浅白；也只有外行的假冒的经济学家，敢说自己什么都懂。）当然，还有一些人精力过剩，喜欢看世界经济的，可惜的是他们谈起欧美经济貌似头头似道，实则狗屁不通。如果他们现实点，回头好好想想一个简单的可以轻易论证的事实，那就是：即使是金融危机，也不比一个股票pe被腰斩更严重。美国次贷危机，美国的经济损失了百分50吗？欧债危机，欧洲的经济损失百分50了吗？我们看到的，最多也就是让经济增长停滞罢了。而股票的pe被腰斩，就可以让一个股票从20元跌到10元。因此，股民谈经济有问题，不如多关心他买的股票是否估值太高了。因为即便公司一两年不盈利，也不过损失百分十几二十的利润罢了；而买太高估值的股票，一旦回归，就是玉石俱焚。

 

高估值是万恶之源；低估值带来未来的财富；故事周而复始。让我们看看巴菲特投资可口可乐。

1988年，巴菲特买入可口可乐时，可口可口市盈率近15倍。1988年到1998年十年间，可口可乐净利润复合增长率为14.7%（略低于15%），1998底年股价达到66元，市盈率46.47倍！净利润的增长加上估值的提升，让巴菲特十年的投资净值增长12.64倍，年投资回报率达28%，这是一个标准的戴维斯双击。1998年到2011年，可口可乐的净利润年复合增速仍然有10%，但十三年间股价没有变化，只是市盈率从46.47倍下降至12.7倍，失落的十三年。

（三）大多人对市场的预期，是中短期预期，不是长期的预期。

 

就像一亩田，你可以预期它明年收成不好或者大好，但一亩田的产量其实是有个定数的。一亩田的长期平均产量是1000斤，当它有一年的产量是1300斤或者700斤的时候，这亩田的价值其实变化不大。在现实生活中，人们是根据这亩田长期稳定的产量进行定价的。但在股市中，因为市场先生的存在，因此当它是700斤的时候，就给500斤的价格；当它是1300斤的时候，就给1500斤的价格。此外，大多好的公司长期的收益是相对确定的。拉长时间，这些优秀的公司收益率，除了极少数公司，大多相差不大。因此，如果两个同样的好公司，他们的估值相差巨大，正常情况下，就让人担心是否有透支的问题，或者，会欣喜的发现某些公司因为市场的乱流而产生严重低估。

投资是从大概率出发的，是从常识出发的。低估值，除了和自身对比之外，还和这个群体里的其他公司对比。高估的必然回落，低估的必然前行。辉煌的（透支）将蒙上尘埃；而遗弃的最终会被发现。万变不离其宗，这个宗，这个本源，就是价值，就是不通过博弈的价格而纯粹来源于公司的回报。而当我们假设其他变量相同，只从估值这个角度入手，低估值当然就是万王之王。低估百分50，就可以轻取一个好公司5-7年的辛苦经营；高估百分百，则意味这个好公司5-7年的利润事先被人领走了。

（四）不要去考虑宏观经济永远变坏的一天，因为宏观经济总是会从阴天，雨天走向春暖花开，买在寒风萧瑟，卖在阳光雨露后。

因为人们总是如此容易被外界影响，同时又不知道只是季节轮转，只是晨昏交替，只是潮涨潮落。范仲淹如此描述到：若夫霪雨霏霏，连月不开；阴风怒号，浊浪排空；日星隐耀，山岳潜形；商旅不行，樯倾楫摧；薄暮冥冥，虎啸猿啼；满目萧然，感极而悲者矣！而季节轮转后：至若春和景明，波澜不惊，上下天光，一碧万顷；沙鸥翔集，锦鳞游泳，岸芷汀兰，郁郁青青。而或长烟一空，皓月千里，浮光跃金，静影沈璧，渔歌互答，此乐何极！登斯楼也，则有心旷神怡，宠辱偕忘、把酒临风，其喜洋洋者矣！

低估值买入，是看清了轮转、交替、涨落，知道太阳会升起，知道没有解决不了的问题，是通过历史的经验确定二十四节气来推算的春耕夏种秋收冬藏。

 

你的投资和指数无关 [转贴 2011-12-15 ]

 

投资，第一个层面是关注指数，第二个层面是关注公司的股价，第三个层面是关注公司本身，和最终股价有逻辑关系的，只有第三个；其他的逻辑是不确定的。

忘记指数吧，忘记公司股价的波动，只关注公司，就可以了，抓住了本源，就不会被大量的信息所左右。化繁就简，就不会被大量无用的信息所左右。大多人虽然很用功，但百分九十的时间都消耗在其他方面，同时，这些关注，还会干扰你的判断。

此外，也不用担心你持有的股票浮亏，甚至大幅浮亏，因为波动是常态，而极度的波动是概率性的存在。对于巴菲特来说，他不担心熊市，因为指数和股价的常态就是涨涨跌的，他只关注公司本身。同时，他意识到，当大多股票下跌的时候，他的股票下跌少一些就非常理想；而大多股票上涨的时候，他的股票能获取平均涨幅就足够了。长期下来，就能大幅超越指数；因为复利奇迹般的存在。所以，他还提醒大家，尽量少交易，交易是非常损失复利的。

人们对于公司的理解是一个渐进的过程。理解公司虽然很难，但我们不是和巴菲特比，是和自己的过去比。对公司的理解没有绝对的确定性，只有胜率的大小。我们的目标是不断增加自己的胜率。

简而言之，每一天，如果我们关注投资，我们睡觉的时候，我们不是要问自己市场波动我们该怎么办，而是我们对自己持有的公司又多了解了几分。当你认识深入的过程，就是夜夜好眠的收获感和满足感。然后，随着时间的推移，四季轮转到了秋季的时候，就可以动身去收割你长期的劳作了。