类别：公司研究 机构：宏源证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：顾益辉，王钦 日期：2014-10-22
投资要点
公司2014 年前三季度营收36.26 亿元，同比增30.26%；归属净利润4.29 亿元，同比增84.86%； EPS:1.17 元。Q3 单季营收12.65 亿，同比增10%，单季归属净利润1.64 亿元，同比增52%，符合预期。
报告摘要
三季度收入增速略放缓，但市占率提升趋势不变。三季度单季收入增10%，比二季度38.6%放缓，但仍高于行业整体水平（1-8 月全国沥青防水卷材产量4.93 亿平米，同比增7.24%）。公司客户主要分布在地产、大型工业产房、地铁、高铁等领域。虽然地产投资三季度下行，但由于高铁等基建投资领域的加速，需求整体保持稳定增长。公司作为龙头企业通过技术和成本优势持续提升市占率的趋势不变。
原材料低位运行以及规模化生产致使毛利率保持高位。公司前三季度综合毛利率为36.6%，同比提升3.28 个百分点，环比与二季度基本持平。公司近三年毛利率逐步提升后近期保持高位，有力的推动了业绩快速增长。毛利率提升主要源于:1、上游原材料沥青等传统产品价格保持低位。2、公司产能扩张后规模效益显现导致单位成本下降。
销售费用率持续下降，股权激励致管理费用略有增长。通过全国布局生产基地，公司产品运输成本逐步下降，前三季度销售费用率10.35%，同比降0.84 个百分点。股权激励实施后前三季度管理费用有所增加，前三季度管理费用率为 9.36%，同比增加0.45 个百分点。
产能扩张和产品线延伸强化龙头优势地位。公司业绩有望继续保持高速增长:1、市场占有率绝对数仍然较低（不到10%），未来提升趋势不变。唐山、锦州等基地新增投产后解决产能瓶颈。2、高铁等领域建设加快保障需求平稳。3、公司向保温材料等领域延伸拓宽了产品线。预计2014-16 收入53\79\84 亿元；归母净利润6.1\8.1\9.8 亿元；EPS 为1.46\1.93\2.35 元，PE19\14\12 倍，给予“买入”评级
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