分级基金：投资宜谨慎对待
文/無
看到上图的K线走势，我想你的第一印象应该觉得它是一只股票的价格走势吧。然而，事实上它却是一只基金的价格走势。
没错，这确实是一只基金的K线图，而且是一只我身边朋友买了的基金。这个朋友今天给我打电话，开口的第一句话就问：“为什么基金还会跌停？！”我从他的问题中看到了不解与困惑，也不想问他为什么买这样的基金，因为我已经在几天前遇到了另外一个投资朋友买了另一只类似的基金，而他买这类基金的原因只有一个，就是被基金代销机构销售人员建议买进去的。
这类基金叫做分级基金，是一类比较复杂的基金品种，一般投资者在没有别人推荐建议的情况下，应该不太可能自动积极参与其中，因为，这类产品的产品属性和运作模式都相对复杂，完全不符合基金投资是帮助普通投资者“化繁为简”参与金融市场的宗旨。而我的朋友之所以买了仅仅是听信他人的建议，他人的建议则必然是隐藏了许多风险提示的。为了让各位投资人多了解该类基金，避免像我朋友这样听信他人建议买了自己完全不熟悉的基金，最终遭遇连亏了钱都不知道怎么亏的结局，我在此跟大家分享一下分级基金的相关内容。
首先是概念，估计很多人对分级基金的概念还不了解。分级基金是通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类或多类份额，并将其中一类份额或多类份额上市进行交易的结构化证券投资基金。它的主要特点是将基金产品分为两类份额，并分别给予不同的收益分配。从目前已经成立和正在发行的分级基金来看，通常分为低风险收益端（优先份额）子基金和高风险收益端（进取份额）子基金两类份额，其中优先份额一般以A份额表示，进取份额一般以B份额表示。如下图：
从图中可知，A份额属于类固定收益份额，但并不是绝对的保本保收益，对于优先份额持有人来说，分级基金以进取份额的资产为优先份额基准收益的实现及本金安全提供了保护，但是由于市场面临诸多风险，因此基准收益的分配以及本金安全的保护具有不确定性，当进取份额资产净值大幅下跌时，优先份额的投资者仍可能面临投资受损的风险。
B份额属于杠杆类份额，所谓杠杆，就是指子基金B份额价格对母基金净值的弹性，即母基金净值变化一个百分点引起子基金B份额的价格变化幅度。由于杠杆的存在，进取份额价格的变动幅度将大于母基金和优先份额的净值变动幅度，这就使得B份额呈现出高风险高收益特点，而到底是高风险还是高收益，则由市场决定了。因此在行情较好的时候，这类基金有可能是不是涨停，如果行情不好，则会时不时跌停，这也就是我那个朋友手中持有的银华鑫利跌停的原因。
那B份额的杠杆从哪里来，来源于对A份额的融资。根据分级基金收益分配机制，A份额一般都获得某一数额的约定收益，剩余收益全部由B份额承担，可以看成A份额持有人将钱“借”给B份额持有人，A份额持有人获得“利息”，而B份额持有人利用自有资金及“借入”资金投资，在支付A份额“利息”后，获取剩余投资收益，正因为B份额有了“借入”的资金，因此杠杆便由此而生。
除了上述收益分级、风险分级和杠杆性特征外，分级基金还有一个重要特征，即份额净值进行定期或者不定期的折算。
定期折算：在基金成立时提前设定折算日期，对基金份额进行折算；不定期折算：一般在母基金份额净值或子基金份额净值达到设定的阀值时进行折算。
分级基金定期折算的意义在于实现定期分红，折算通常伴随母基金份额的分配，母基金份额可以进行赎回，因此定期的折算有类似于分红的效用。不定期折算的意义则在于防止高风险份额净值大幅波动，当母基金份额净值逐渐升高时，高风险份额的杠杆在降低。当母基金份额净值逐渐下降时，高风险份额的杠杠在上升，当净值下降到某一数值（该数值称为“阀值”，在基金成立时已经在合同中事先规定好）时，折算可实现高风险份额杠杠维持在一定的范围内，防止高风险份额的风险收益水平严重偏离起始运行情况，这样做也是为了低风险分额的收益分配得到保障。
由于折算的存在，给分级基金带来了套利的价值，即折算套利机会，包括定期折算套利机会和非定期折算套利机会。
定期折算套利：分级基金Ａ份额每年定期折算类似股票的分红除权，只要在除权日之前买入该类份额，就可以获得当年的约定收益，即分红。这给投资者提供了一个短期内获取稳健收益的套利机会。
非定期折算套利：一般而言，稳健收益类A份额均有向上或向下到点折算条款，当母份额净值涨到2或B份额跌到0.25时会触发向上或向下到点折算，根据折算条款此时要将所有的母份额和子份额的净值归1，同时要将Ａ份额的收益部分以母份额的形式返还投资者，而母份额是可以赎回的，这相当于A份额的持有人可以提前取回本金，因此存在套利空间。
说到套利策略，分级基金还有另外一个功能，即跨市场套利策，亦可称作配对转换套利。
这个套利策略的实施有赖于分级基金的两个机制：第一是配对转换机制，分级基金场内基础份额与子份额之间能分拆与合并，场内基础份额与场外基础份额能互相转换；第二是折价溢价机制，有过基金投资经历的投资者都知道，上市交易型基金的“交易价格”不等于“基金净值”。对分级基金而言，分级基金的优先份额和进取份额上市交易后，由于受到市场供求关系的影响，基金份额的交易价格与基金份额净值可能出现偏离，产生折溢价。例如，当投资者基于市场好转的预期，有可能买入进取份额以博取市场反弹之后的收益，使进取份额的交易价格上升，进而产生溢价；反之则产生折价。
由于分级基金具备上述两个机制，所以导致套利机会的产生，具体套利流程如下图所示：
当然，这一切的套利策略的执行，需建立在雄厚的资本实力和扎实的专业知识基础上，一般普通投资者很难完成整个套利策略的实施。再者，由于分级基金的复杂性，监管部门根据基金行业发展情况和总结市场中已有分级基金运作与投资者参与情况下，大幅度提高了投资者参与分级基金的门槛。合并募集的分级基金，单笔认/申购金额不得低于5万元；分开募集的分级基金，B 类份额单笔认购金额不得低于5万元。这也从另外一个侧面表明分级基金并不适合普通投资者自主投资，除非投资者对分级基金已经进行了非常专业的分析。可通常的情况是：普通投资者缺乏必要的时间和精力，基金投资本来就是“化繁为简”为业余投资者提供参与投资市场的渠道。
因此分级基金纯属“带刺的玫瑰”，内在机制复杂，建议投资人保守对待，只有在充分了解产品的基础上理性投资、稳健投资、适度投资。
否则，我朋友所遭遇的悲剧还将在更多投资者身上蔓延。
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