股市只会间歇性的理性

如果股市是完全理性的地方，充满了坚定执行有效市场理论的人，那么股市向投资者提供的激动人心的机会就会少很多。幸运的是，股市只会间歇性地表现出理性。

　　可能现在股市的非理性现象要比过去少，但这只强调了一个事实：非理性仍然在股市运作中起主要作用。这个在股市生活中反复出现的现实只用一个词就可以概括——机会。

　　熊市中的机会

　　一般认为最好的机会发生在牛市，那时的股价在稳定上涨，因而看起来赚钱很容易。不过我们从历史中得到的最大教训之一是，投资者几乎不知道何时应该从牛市中退出，结果损失了自己的大部分，甚至可能是全部收益。我们应该更切实际地认为股市压力最大时会找到最好的机会。这为那些受到启发的投资者提供了一个脱离大众的机会，采用一种与众不同的策略。

　　股市有压力时，股价就会下跌，股市变成了一个背离常理的地方。幸亏股市及其外围的人士也很背离常理。不然如何解释为什么人们在股价达到最高峰时还忙着建议买入，而在股价下跌时却那么急切地卖出？而且，虽然历史表明，一次突然、大幅下跌后无不是伴随着复苏，但他们还是一直遵循着这种行为模式。

　　约翰·肯尼斯·加尔布雷思，引用了普林斯顿大学的约瑟夫·劳伦斯教授在1929年崩盘前发表的著名评论：“成百万人的评估在这个令人羡慕的市场（证券交易所）里发挥着作用；他们做出一致的判断：股票目前并没有被高估……这时，那些具有超凡才智能够去反对大众智慧判断的人在哪里？”答案在于他们也是那些在股市中最可能赚钱的投资者的一员。

　　理解偏见，理解股市

　　如果投资者必将面临应付影响股市偏见的情况，而且要学习如何从股市真实运作方式中获利，那么理解这些偏见就至关重要。我是从与价值无关的角度来使用术语“偏见”的，其含义不像“成见”那样有行为倾向。理解偏见意味着理解股市对事件可能的反应，这与理解事件本身不是一回事。

　　在股市恐慌、非理性占主导时，这样做更为重要；而且投资者为了理解正在发生的事，需要置身股市骚乱之外来思考问题。

　　人们可能会对个股价值和整体股市心存疑虑，但是这并不表明这种情况下就赚不到钱。其实，一些更自私的投资者认为，股市最缺乏理性，股价严重不合常规的时候，也就是更大盈利潜力存在的时候。这也正好符合本书一贯的主题：恐慌时刻产生最大的机会。

　　杰克·史瓦格的《市场智者》一书中记录了理解这一原则并照此操作的一些成功基金经理的故事。保罗·图德·琼斯是图德期货基金（TudorFuturesFund）的负责人。他在1987年10月19日股价暴跌时买入股票，而且正确预测出美国政府对股市恐慌会采取的对策，还买入了债券，因此最后在1987年10月崩盘后获得巨额盈利。他意识到政府会尽力通过降低利率来支撑股市。这样债券收益就会降低，而债券价格就会随之上涨。图德判断得完全正确，他为自己和客户大赚了一笔。

　　1987年崩盘的另一个成功受益人是布鲁斯·科夫勒，货币交易和期货交易的主力之一。和图德一样，他开始时没有采取行动，而只是思考美国政府会如何处理华尔街的情况。他发现美国政府在扮演着努力重新树立人们信心的角色，并且降低利率来刺激经济增长。这就会导致美元贬值，而其他政府也不太可能支撑美国的货币。在这种情况下，投机美元贬值会是非常有利可图的。

　　图德·琼斯和科夫勒的故事向我们表明在股市混乱期将目光放更长远些的好处。他们获得的信息与其他人得到的没有区别。他们所做的是超越信息思考，并预测股市反应。通过做这些其他投资者没做到的事，他们大获全胜。虽然两个人都是富有经验、管理大笔资金的基金经理，但是，对于那些相对没有那么多经验的小规模投资者而言，只要能够拒绝随波逐流，在其他投资者抛售时买入股票或其他资产，他们也能够盈利颇丰。

　　只有勇敢的人才能够不理会逐渐增强的股市噪声，尤其是在恐慌时期。然而，实质上，如果投资者想跑赢大市的话，这就是他们该做的事。

　　勇敢的投资者

　　如果投资者要遵循一个多世纪以来投资历史所证明的逻辑，他们几乎可以肯定地将所有的资金投入股票，尤其是美国股票。与任何其他资产类型投资方式相比，这种投资类型不仅会产生更好的收益，而且也证明了其风险性较低，而且越来越趋于稳定。

　　但是，几乎没有投资者准备把他们的鸡蛋放在一个篮子里。大多数人都仍然相信多样化投资是唯一审慎的投资策略。这与其说是因为多样化投资能够带来最好的收益，还不如说是因为其造成损失的可能性较小。

　　如果投资令人焦虑，或者某种投资组合会使投资者没有安全感，那么这样做毫无意义。这就是为什么人们会选择业绩不是最好的投资，可能这种投资碰巧符合这个投资者的风险承受能力，而且满足这个投资者的安全感理念。这突出了心理因素在投资领域的重要作用。毕竟是人在做投资，而不是电子数据表或者那些所谓完全客观的机器。其实，如我们在1987年危机中所看到的，那些想按照计划卖出的基金经理并没有使用电脑（电脑被认为能够产生客观的投资组合保险策略管理），而改为手动控制。

　　正如约翰·梅纳德·凯恩斯十分认同的那样，理解投资心理和人们对于事件的可能反应是股市中赚钱的关键。（摘自《恐慌与机会》第10章，史蒂芬·韦恩斯著，艾经纬整理）