转债价值分析之:纯债溢价率和转股溢价率

    转债价格下限等于max(纯债价值,转股价值)
    可转换债券同时具有债性和股性,可转债的价格等于纯债价值加上看涨期权的价格,故转债价格不会低于纯债价值。转债价格也要高于转股价值,否则存在套利机会,无风险套利将推动转债价格向上,最终回到转股价值之上,套利机会消失。
    转债在股性与债性之间切换 纯债溢价率体现了看涨期权价值大小,纯债溢价率越低,期权价值越小,转股可能性就越小,转债债性就越强。转债价格超出转股价值的部分为转股溢价,即转债条款带来的溢价。转股溢价率低,则转债价格与正股趋同,股性较强。  纯债溢价率与转股溢价率存在一高一低的“跷跷板”效应,两者不太可能同时处于高位或低位;当两个溢价率处在不高不低的中等水平时,转债也处于债股混合状态,哪一种性质占优取决于未来股价的预期。股价预期上涨,偏股性;股价预期下跌,偏债性。
    不同纯债溢价率和转股溢价率个券投资价值分析
    当纯债溢价率很低、转股溢价率很高时,转债债性很强,正股价格一般低于转股价,短期内转股行权可能性小,此类转债视同普通债。此时可转债的投资取决于未来转股价下修的触发可能性和下修幅度,现存转债中深机、歌华、中海和南山属于这类转债,共同点是未到回售期,正股价格长期处于转股价下修边界以下,公司大多处于传统行业,短期机会不大。
    当转股溢价率很低、纯债溢价率很高时,可转债股性很强,建议进行短期波段投资,同时关注提前赎回的可能性。转股溢价率很低时,转债价格与正股相近,纯债作为债底的作用几乎消失。由于股性强、风险大,投资者应注重兑现收益、“见好就收”;特别是当正股价格持续超过转股价的130%时,转债极有可能达成提前赎回条件。目前转债中,东华就属于这类股性极强的转债。
    当纯债溢价率与转股溢价率均不高时,可转债处于债股混合状态,此时的转债具有较好的投资价值:
    股性较强的混合转债,推荐到期年化收益率较高、有主题性机会的个券,如隧道、石化和平安转债。深燃、久立转股溢价率较高,转债价格已包含了对未来上涨的预期,限制了上涨空间;川投和中鼎年化收益率为负,没有保障,需等待机会;华天、同仁、海直、泰尔和重工在到期年化收益率和转股溢价率方面吸引力均不显著;隧道、石化和平安有较好的到期年化收益率为保障,正股有题材,可重点关注。
    债性较强的混合转债,推荐正股有大幅上涨潜质的个券,博取向上收益,如民生转债。中行、工行虽然有正的税后收益率,但它们的正股变动幅度较小,利率市场化背景之下未来上涨空间或有限;博汇、恒丰、徐工、燕京和海运在纯债溢价率和正股涨幅上表现平平,需等待机会;国电转债目前股性债性不明朗,正股有国企改革主题,可关注。