一、销量综述：国IV、投资新开工刺激下12月增长60%，并有订单累积到1月
12月重卡批发销量同比增长60.5%，环比增长20.5%，远超过06年以来环比0.8%的季节性规律。其中工程类重卡（非完整车辆）增长57%，物流类重卡（半挂牵引车）增长74%，重卡整车增长49%。在12月中卡、轻卡分别下滑35%、3%的对比下，12月重卡销量如此大幅度超越季节性规律，我们认为可能是以下几方面原因所致：
1、地产、基建投资链与实体经济景气度在13年出现背离，反映在数据上是地产新开工、基建投资增速从年初的强势反弹，与发电量、工业增加值的背离，后者在8月“保增长”后才开始略有回暖。对商用卡车的影响反映在下游重投资的重卡反弹显着，而弱投资的轻卡的平稳。这一点可以从同样主用于工程的挖掘机、推土机近期表现看出。
2、中卡与投资相关度高于轻卡但低于重卡，2013年中卡下滑违背历史上的一致性规律，7月份后与重卡的背离尤其显着。我们认为可能受到国IV与产品升级影响，部分中卡被更经济的重卡替代增加了重卡增速。中重卡合计销量与外围驱动因素趋势更一致。
3、国IV升级带来的提前购买仍然存在，分地区分时间执行节点主要有3个：7月、10月、1月。对应的前1个月重卡销量均有大幅超季节性的表现。从12月旺销并有部分订单累积到1月看，1月销售情况不会差。但地产销售已经回落，在可预计到的时间里重卡销量增速不能持续。1季度销量可能会有超预期表现但我们仍然维持14年重卡个位数增长的判断。
二、驱动变量：其他因素增速回落，地产开工一枝独秀，与销售背离料难以持续
12月工业增加值同比增长9.7%，发电量同比增长8.3%，工业增速相比11月有所减弱，发电量增速略有提高。基建增速为20%略有回落。地产新开工在去年12月基数较正常下实现了36%的高增长，但先导变量（领先3-6个月）地产销售增速12月显着放缓至0.74%，料地产开工增速难以持续。
三、投资策略：影响2014销量的不确定因素在累积，继续自下而上推荐高端轻型车龙头江铃汽车（000550），并关注1季度国IV实际施行情况
上期（12月）我们的观点是国IV在加速：自下而上把握威孚高科、江铃汽车。本期我们继续推荐江铃汽车（000550）：
1、2014年重卡增速看淡，全年行业性机会难有。影响2013年厂商端销量的有三个要素：投资增速、经销商库存与报废更新周期。2014年投资增速大概率下降，经销商库库存扰动带来的基数效应消失，报废更新周期持平。12月超预期增长后不确定因素在累积，我们预计2014年重卡销量增速将下滑到个位数。2013年2季度~2014年1季度销量增速将是一个短期高点。
2、4季度从国IV设备厂（威孚、银轮）订单看国IV有加速迹象，但实际终端国IV车销量在4季度没有明显提升，目前占比仍然在10%左右，1月预计难以到20%占比。主机厂的采购可能是在为整个1季度做准备。国IV在1季度实际施行将是影响威孚、银轮市场表现的重要变量。
3、自下而上继续推荐江铃汽车（000550）：公司季度盈利增速的低点已过，预计未来3 个季度盈利增速可能进入加速阶段，顺应城市轻物流的需求，公司高端轻客和轻卡产品具有极强的市场竞争力和适应力，2015年Ford大型SUV投产，SUV车型逐步丰富，产品序列层次清晰，细分市场竞品少，定价空间较大。计公司2013年、2014年、2015年、2016年每股收益分别为1.95元、2.30元、3.42元和5.34元，维持公司 “买入”评级。
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