润邦股份(行情 股吧 买卖点)：2014有望开始跨越式发展，净利三年或增长300%
逆周期打下坚实基础，有望在顺周期实现跨越式发展
公司在过去三年的行业低迷期，逆势布局海工及港机业务，在固定资产投资、核心管理团队建设以及交付能力上均打下了坚实基础。我们认为，公司将从14年开始实现跨越式发展，从2013年23亿收入规模的小公司，五年后成长为收入规模超过100亿的大公司。
海工辅助船业务有望跻身世界一流行列
润邦海工业务有望成功的基础在于：(1)5位核心高管有4位来自浙江船厂，浙江船厂有超过150亿的辅助船交付经验，总量世界领先；(2)与乌斯坦合作，具备满足欧洲标准的交付能力；(3)2013年已签8.4亿订单，我们预计14年将继续增长；(4)公司已成功完成海上风电平台建造，两次作业均取得超预期表现。
港机业务融合润邦的制造与Cargotec的品牌优势
我们认为，2015年公司港机的全球份额将达到8%，收入达到14亿。实现的基础在于：(1)Cargotec是全球领先的货物运输解决方案供应商，12年收入30.6亿欧元，具备良好的品牌形象；(2)润邦轻资产运营模式使其具备显著的成本优势，我们测算，制造成本低于振华重工(行情 股吧 买卖点)4%。品牌与成本优势结合，有望使其全球份额不断提升。
估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.4元
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.29/0.50/0.75元，14/15年增速分别为71%/52%，2015年收入规模将突破50亿元，是2013年的2.2倍。我们采用DCF估值方法，并采用瑞银VCAM工具得到目标价18.4元(WACC为9.6%)，目标价对应2014~2015年P/E分别为37x/24x.
激光设备翘楚，传感器隐形冠军。华工科技是华中科技大学旗下第一家上市公司，旗下有华工激光、华工高理、华工正源、华工图像和华工赛百等核心企业，主要从事大功率和中小功率激光加工设备、传感器、光通信器件和模块、激光全息防伪和物联网等业务。
激光业务：迎来春天。2012年全球激光系统市场75亿美元，其中亚洲占比50%；2014年受益于消费电子等领域增长，表现将更为乐观。2011年我国激光产业市场超150亿元，我们预计2015年我国激光产业将突破370亿元，复苏明显。华工激光拥有四大主要激光业务，技术优势显著，未来在石油(行情 专区)管材切割、汽车(行情 专区)焊接切割自动生成线和消费电子等行业将明显发力。
传感器：大发展。Google收购Nest提升传感器行业预期和发展，CCID-MRD预测“十二五”我国传感器和敏感元件需求增长31%，2015年规模提升至1000亿以上，其中汽车传感器市场规模将达120亿以上。华工高理作为全球最大的热敏电阻企业，其中空调传感器国内市占率达70%。2013年8月公司募投项目投产，产能提升50%以上，且汽车传感器推进迅速，技术和产品储备丰富，进口替代优势突出，2014年有望迎来高增长。
服务业：打造未来增长极。我国物联网垂直领域发展空间极大，其中食品(行情 专区)安全、智慧城市和教育信息化等领域处高增长通道。华工赛百作为物联网解决方案提供商，近年来在乳品安全溯源、平安城市和教育信息化等领域陆续中标，具备一定区域优势，该业务也将驱动公司未来发展。
图像稳增长，正源将平稳。华工图像是国内激光信息防伪的领头羊，一直深耕烟草行业，毛利率维持在50%以上，未来有望在医药、日化和食品等领域有效拓展。华工正源作为光通信模块核心供应商，也将受益于三大运营商4G建设浪潮，预计2014年仍将平稳发展。
风险因素。激光大功率和中小功率激光业务持续低迷风险；管理费用和销售费用侵蚀风险；管理层治理风险。
盈利预测、估值及投资评级。我们保守预测公司2013-2015年EPS分别为0.08/0.34/0.42元(2012年0.17元)，未来不排除进一步上调盈利预测可能性。公司管理治理改善将有效提升公司各业务线的盈利能力，其中激光设备、传感器和物联网等业务所处行业均处高景气通道，未来业绩超预期潜力较大。参考国内A股和海外相关上市公司估值水平，我们给予公司2014年30-35倍PE估值区间，对应目标价10.40-12.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
(责任编辑：DF068)
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