潍柴动力：行业需求低迷拖累公司业绩
潍柴动力 000338
研究机构：中信建投证券分析师：陈政撰写日期：2015-04-29
事件
公司披露2015Q1财报
2015年Q1，收入175亿，同比5.42%，归母净利6亿，同比-43%，扣非后归母净利5.49亿，同比-47%，EPS为0.30元。
简评
业绩低于预期
当季凯傲并表收入约75亿，剔除此影响，收入同比降40%，行业需求的明显萎缩(Q1重卡销量下降33%)造成公司产品销量大幅下降，其中公司重卡发动机销5台+，同比-50%+(下行周期，客户主动降低库存，公司发动机下降幅度高于行业整体)；陕重汽重卡销1万台左右，同比-48%。
盈利上，下降幅度与收入降幅基本一致，其中发动机、重卡利润下降幅度大于收入降幅，而海外业务的好转及汇兑上的收益对冲了部分国内下滑的压力。
目前来看，4月需求未见好转，公司经营依然面临较大压力，中期而言，宏观经济政策转向(放松保增速)可能带来的回暖需求、公司产品升级提升提高附加值(国四执行、大功率发动机研发)及海外业务的拓展均有可能显著改善公司的财务表现。
下调至“增持”评级
公司在重卡发动机市场上竞争优势明显，未来将受益于排放标准升级/国内需求的好转，及林德/凯傲国外业务复苏及在中国市场上的持续发力。
考虑到短期经济下行压力及重卡行业依然未见好转的需求，我们下调公司2015/16年EPS至1.50、1.96元，下调评级至“增持”，目标价37元。
中电远达：背靠大树好乘凉 多元业务更增彩
中电远达 600292
研究机构：国金证券分析师：张帅撰写日期：2015-06-15
投资逻辑。
环保布局已完成，有强有力的母公司做依靠：中电远达在2013 年，2014 年已经基本完成了大气环保领域的布局。我们认为在未来两年整体大气污染治理行业景气度下降，订单减少的预期下，中电远达背靠中电投集团，将会在超洁净排放，BOT 项目上获得母公司大力支持。在超洁净排放领域，除了有母公司的协助，中电远达自身也在积极探索不同的经营模式，以期在后续补贴政策出来前，尽可能抢占更多市场份额。
脱硝催化剂将迎来更换高峰：我们预计未来2-3 年内，脱硝催化剂将迎来更换的高峰。中电远达占有市场7%的份额，我们预计这将在2015 给其带来2.7 亿元的收入，并进一步增长到2017 年的4 亿元。
享受核固废处理领域超额收益：我们预计未来三年每年的核固废处理市场规模约在30-40 亿元，而目前市场仅有三家参与者，中电远达即为其中一家。
核固废处理市场极高的进入门槛导致垄断现象将长期存在，我们看好中电远达在此领域享受长期超额收益的前景。而其母公司中电投和国核合并后，预期会带来更多核固废处理订单。
投资建议。
公司去年净利减少，主要是因为业务扩张而导致的职工薪酬增加拖累所致。
我们预计随着公司产业布局的完成，管理成本领域将不会再拖累财报数据.
与此同时，我们认为随着中电远达在BOT 业务上获得母公司更多的支持，业务会呈现稳步的增长，毛利也将维持在30%的水平。公司在前景广阔的核固废处理领域的拓展，将在未来中长期逐步发力，为其提供了极为宝贵的业绩多元化来源。我们看好中电远达的中长期投资价值。
估值。
我们给予公司未来6-12 个月47.00 元目标价位，相当于75x15PE 和35.1x15EV/EBITDA.
风险.
传统业务下滑超预期；BOT 项目未能取得预期拓展；账期变长导致资金链承压；核电业务开展未达到预期。
清新环境：盈利指引强劲 开启高增长之路
研究机构：群益证券(香港) 分析师：赖燊生撰写日期：2015-05-04
结论与建议：
公司今日发布15Q1报告，报告期实现收入3.85亿元(YOY+100.5%)，实现净利润0.67亿元(YOY+33.1%)，符合预期。公司收入与利润大幅增长一方面在于不断投入运行的BOT 项目，另一方面公司凭借脱硫技术优势，承接EPC工程大幅增长。
公司是国内电厂脱硫脱硝特许经营优势企业，核心竞争优势突出，此外，公司围绕节能、资源回圈利用积极布局，我们看好其未来成为综合环境服务商。我们预计公司15、16年分别实现净利润5.49亿元(YOY+103.1%)、7.65亿元(YOY+39.2%)，EPS1.03、1.44元，当前股价对应15、16年动态PE 39X、28X，公司未来成长性高且确定性强，维持“买入”建议，目标价50.0元(对应2016年动态PE35X).
运营与建造项目同时发力，1Q 收入同比增长100.5%：公司1Q 翻倍高增长主要是由于报告期EPC 项目收入较上年同期大幅增加；同时，石柱脱硫脱硝 BOT 项目投运，云岗超净排放取得收入。公司净利润同比增长33.1%，增幅小于收入增长主要是由于收入结构中低毛利率的EPC 收入占比大幅增加，导致公司1Q 综合毛利率同比大幅下降9.4pptn 干法脱硫技术优势突出，密切关注锡盟特高压专案进展：公司脱硫领域核心竞争优势突出，旋回耦合湿法脱硫技术脱硫效率高达99.99%，被列入2013年国家重点新产品计画；活性焦干法脱硫技术的关键系统通过了内蒙科技厅组织的专家鉴定会，专案成果分别达到领先水准，在未来煤电基地(内蒙等缺水区域)有很大优势。锡盟基地特高压项目立项加快，建议密切关注锡盟特高压进度，公司与神华电厂签订的干法脱硫项目(8亿元)有望启动，锡盟基地预计干法脱硫市场空间超50亿元，干法脱硫将是公司另一个发力的着力点。
1Q毛利率同比下降9.4ppt，费用率同比上升1.5ppt:公司Q1综合毛利率30.5%，同比下降9.4ppt，主要是收入结构变化所致。公司EPC 工程毛利率(20%左右)较运营项目(40-45%)低，1QEPC 工程营收占比大幅提升；公司1Q 费用率11.7%，同比提升1.5ppt.
竞争优势突出，打造环境综合型服务商，开启高增长之路：公司是国内电厂脱硫脱硝特许经营优势企业，核心竞争优势突出，此外，公司围绕节能、资源回圈利用积极布局，我们看好其未来成为综合环境服务商。此外公司发布股权激励计划及员工持股计划，行权条件非常高(以2014年净利润为基数，15-17年净利润同比不低于85%、170%、270%，未来3年净利润CAGR 超55%).
盈利预测：公司预计H1净利润同比增长50~70%，成长趋势良好。我们预计公司15、16年分别实现净利润5.49亿元(YOY+103.1%)、7.65亿元(YOY+39.2%)，EPS1.03、1.44元，当前股价对应15、16年动态PE 39X、28X，公司未来成长性高且确定性强，维持“买入”建议，目标价50.0元(对应2016年动态PE35X).
天壕节能 300332
研究机构：国金证券分析师：张帅撰写日期：2015-06-08
投资逻辑
强势进军互联网+金融，推进公司3.0战略： 打造PPP+P2P 绿色互联网金融平台，采用节能环保PPP 项目特许经营+线上线下+担保+产业链金融模式，致力于打造中国最具影响力的PPP+P2P 绿色互联网金融平台。
开展互联网投融资平台“四步走”：第一阶段：以公司自有优质的节能环保项目为基础资产，收益率超15%。第二阶段：把其他公司的优质节能环保项目也引入为基础资产。第三阶段：引入收益率稍低一些的节能环保项目。第四阶段：引入更多的PPP 项目，形成开放互联网投融资平台。
互联网投融资平台带来百亿市值增值空间：以公司通过引入自有项目外的节能环保PPP 项目(12%+收益率)的市场空间进行估算，潜在收入可以达到2000亿 (总规模)10%(市占率).3%(左右的服务费+通道费) = 6亿，假设毛利率80%，则利润4.8亿，给20-25倍估值，可以带给天壕节能96-120亿的市值增量空间。
重启北京华盛收购，进军天然气领域的决心不改。5月30日天壕节能再次向证监会提交了对北京华盛的收购申请，针对上次证监会否定重组提出的三个问题，新版报告书增加了详细的答复和补充说明。北京华盛是优质天然气标的，收购后预计2015-2017年给公司带来0.8、1.1和1.7亿利润。
未来公司有望进军天然气管网、分布式能源、PPP 等“蓝海”领域。
投资建议
不考虑北京华盛收购，也不考虑互联网金融利润贡献，预计2015-2017年公司EPS 分别为0.43、0.66、0.87元，对应PE 为89、59和45倍。
公司致力成为清洁能源连锁供应商和综合服务商，进军互联网金融，解决行业发展痛点，打开市场想象空间，成为“环保+互联网金融+清洁能源”的稀缺标的，给公司带来百亿市值增量空间。
我们给予“买入”评级，看200亿市值，建议投资者密切关注。
风险提示
重组再次未获通过的风险。互联网金融政策收紧的风险。
双良节能：水处理外延转型落地 上调公司目标市值至300亿元
双良节能 600481
研究机构：国泰君安证券分析师：黄琨，吕娟，王浩撰写日期：2015-06-01
公司公告以现金1.87亿元收购且增资3000万元持有商达环保64.3%股权，借助商达环保污水处理平台进军农村污水、工业污水、市政污水等水处理行业，打响公司转型升级第一枪，彰显公司全面进军水处理环保产业的决心，判断公司后续转型力度和范围将加大，力争打造成国内一流的节能环保平台型企业，首次上调目标市值至300 亿元，维持2015-2017 年EPS 为0.52、0.69、0.88 元不变，上调目标价至37 元，维持增持评级。
收购浙江商达环保，正式进军污水处理领域：商达环保主营农村污水处理，拥有环保项目咨询、设计和运营的乙级和三级资质，依托物联网技术拓展分散式农村污水处理项目，2015-2017 年承诺利润分别为2500、3000、3600 万元，作价2 亿元，整体估值合理。公司收购商达环保，利于快速布局农村污水、工业污水、市政污水等水处理行业，主要具备以下三点优势：1、商达环保具备工业污水处理资质，可以作为公司污水处理业务平台打造；2、商达环保运用物联网和APP 技术，快速开拓广而散的农村市场，运营成本较低；3、双良节能自身污水处理以蒸发结晶设备为主，此次收购标的以工程为主，存在一定协同效应。
大力度和宽范围外延转型逐步开展，上调公司目标市值至300 亿元：公司目标是打造成国内一流的节能环保平台型企业，判断公司将逐步从设备提供商向综合服务商转型，能源管理信息化服务是一大方向，预计传统设备、污水处理、能源服务目标市值各100 亿元，上调目标总市值300 亿元。
风险提示：传统主业业绩大幅下滑、战略转型拓展不顺。
亿利能源：微煤雾化项目加速落地 资本运作将助推转型
亿利能源 600277
研究机构：东兴证券分析师：杨伟撰写日期：2015-05-22
事件：
5 月19 日东兴证券召开第七届中小市值论坛，我们邀请了亿利能源公司领导对微煤雾化项目进展与未来战略进行了介绍交流。
主要观点：
1。微煤雾化项目加速落地，后续空间巨大
公司5月15日再次发布合同公告，亿利洁能与山东省乐陵市签订《乐陵市循环经济示范园集中供热(汽)中心项目协议书》，规模为一期70蒸吨，投资1.5亿，二期依园区规划拟建设430蒸吨，投资4.5亿；建设期10个月。预计全部建成后可贡献利润1-1.5亿元。近一个半月公司已公告四个订单，对比14年下半年仅签订两个项目，微煤雾化技术加速落地的趋势明显。 我们判断微煤雾化项目作为治霾利器，签单加速的原因在于政策支持、环保倒逼与示范宣传的三因素共振，充分证明公司在高效环保锅炉领域中的平台、产业链、技术及业绩优势。由于燃煤锅炉改造涉及省、地市、园区、企业等多个利益相关方，导致推广进程先慢后快，预计公司微煤雾化项目示范效应将逐渐凸显，在前期布局的山东、河北、吉林、天津、江苏，以及海外地区加快推广。我们预计微煤雾化后续仍有巨大发展空间，国家政策已明确规定至2015 年底淘汰落后锅炉20 万蒸吨，至2018 年底淘汰40 万蒸吨， 对应投资空间高达数千亿。
2. 国家政策持续出台，为煤炭清洁高效利用护航
能源局于5月5日印发《煤炭清洁高效利用行动计划(2015-2020 年)》，这已是近一年来国家公布的第五个重大政策，其中明确规定将加速淘汰落后锅炉，到2017年，地级及以上城市建成区基本淘汰10蒸吨/小时及以下的燃煤锅炉；天津市、河北省地级及以上城市建成区基本淘汰35蒸吨/小时及以下燃煤锅炉，到2020年，淘汰落后燃煤锅炉60万蒸吨，高效锅炉达到50%以上。在政策的持续护航下，有利于公司微煤雾化项目的全面推广，并且把握谈判主动权， 保证项目的投资回报。
3. 向清洁能源战略转型的关键之年，业绩将拐点向上
公司2014年开始转型聚焦清洁能源领域，定位未来以微煤雾化为核心、以智慧能源和环境修复为两翼的发展格局。我们认为2015年是公司转型攻坚的关键之年。微煤雾化项目持续签订，建设期一般为6-8个月，因此下半年贡献业绩将显著拐点向上，根据对项目落地规模的测算，微煤雾化项目2015-2017年贡献利润分别为2亿、6亿、15亿，对比公司2014年全年净利润为2.6亿，转型效应将逐渐显现。此外，相比公司传统能源业务，未来规划的智慧能源与环保业务市场空间大、符合政策引导趋势，市场将给与更高估值。我们认为2015年是公司业绩与估值双双提升的重要节点。
4. 资本运作将成为重要助推器，加快资源整合 .
公司近日公告出资5000万设立全资子公司亿利清洁能源投资(北京)有限公司，以加快向清洁能源领域战略转型；与上海娄江投资管理中心在江苏省太仓市注册成立太仓利融投资管理有限公司，公司出资占其注册资本的20%，主要投资于微煤雾化等清洁能源项目及公司原有资产。开展资本运作有利于公司整合优质项目资源，加快微煤雾化项目的落地；而且，在规划的能源互联网、环保等新兴领域，有望通过并购等方式实现快速布局，助推公司完成向清洁能源、节能+环保领域的转型升级。
结论：微煤雾化示范效应开始显现，项目加速落地，预计未来三年还有数千亿的投资空间。《煤炭清洁高效利用行动计划(2015-2020年)》政策发布，国家为煤炭清洁高效利用行业持续护航。2015年是公司转型清洁能源领域的关键之年，业绩估值双提升，此外，资本运作将通过优质资源整合，成为公司转型的重要推动力。预计公司2015 年-2017 年的每股收益分别为0.22 元、0.44 元和0.94 元，对应PE 分别为54 倍、27 倍、13 倍， 维持“强烈推荐”评级。鉴于公司基本面持续向好，战略定位清晰，给予未来6 个月目标价18.8 元，分别对应2016 年43 倍、2017 年20 倍估值，还有60%的上升空间。
风险提示：微煤雾化市场拓展低于预期的风险 .
联创节能：对标腾信，互联网营销新贵崛起
联创节能 300343
研究机构：申万宏源分析师：王凤华，岳苗撰写日期：2015-05-26
借助上海新合资源进军互联网营销领域。通过收购上海新合布局互联网领域，公司将从单一聚氨酯原料供应商转变为双主业上市公司，开启具有自身特色的产业互联网模式，提高综合盈利能力。上海新合股东背景雄厚，专注于投资互联网早期项目的天使基金阿米巴向上海新合增资12.5 万元，持有上海新合4%的股份，阿米巴看好上海新合的发展前景，满足了其扩大规模对于资金的需求。上海新合主要通过客户品牌及产品数字化定位等手段使客户在投放金额约束下获得更好的广告投放效果。上海新合利润来源于媒体返点和创意及内容制作费，其中媒体返点占比较重。上海新合2001 年起就涉足互联网行业， 积累了大量客户和媒体资源，主要集中在汽车和互联网游戏两大行业，收入利润增长稳定，发展潜力巨大。
双主业并行，完善产业链，做精做强传统主业。通过收购子公司，整合聚氨酯产业上下游资源，实现从原材料到最终产品的一体化全产业链，降低原料采购、运输、损耗、销售服务等环节成本。公司不断加大原有主业的人力和研发投入，凭借技术升级减少经济低迷影响。
盈利预测与估值。根据我们的盈利预测模型，假定15 年中并表，则15-17 年收入为15 亿、23 亿和28 亿，净利润为6000 万、1.4 亿和1.69 亿，EPS 为0.76 元、1.76 元和2.1 元，对应的PE 为125X/53X/45X， 随着上海新合借助联创节能的帮助登录资本市场，将需求更多的资本助力发展，参考腾信股份200 亿的市值来看，公司目前才80 亿，不到其40%，股价还有很大的增长空间。首次给予公司“买入”评级， 目标价140 元。
(责任编辑：DF070)
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