前言
此文原创于2017年4月，发于我们公众号“成长股事会”。在过往一年当中，我们兼收并蓄、自我迭代，修正了不少过往投研当中稍显鲁莽的决策。今日在此旧文重发（只稍作修改），以警醒自己不应因市场的情绪和此消彼长的投资“机会”改变初心。 不足之处在于此文属闲散杂谈，今日看来，当时行文稍显仓促，逻辑有些跳跃，而个中案例和数据或略失精准。但此文的核心原是想理清自己的理念，各读者若发现其中错误之处，敬请原谅，也欢迎指正。
“五好原则”看成长
一句话概括无忧基金的投资理念：追求成长的长期投资。
结合企业发展的角度和股票市场的游戏规则，若以15字总结，便是：好行业、好格局、好模式、好团队、好价格。
好行业，我们对好行业的定义是体量大且有空间，生命力顽强持续增长，历经沧桑不会消亡或萎缩，比如巴菲特喜欢的品牌消费。我们普遍认知里，高科技指主要指计算机、电子、互联网行业。巴菲特曾经不喜欢投资这类型公司，其内在原因是电子、计算机发展日新月异（摩尔定律等原因），技术路径的变化大（比如说电容式指纹识别技术可能会被3Dsensing和超神波指纹识别替代），但是他这些年也陆续买了IBM、苹果的股票我们认为说明了两个问题；
好格局代表竞争不能太激烈，是稳定的蓝海，高科技行业新陈代谢太快，无法预知，也难以长盛不衰；
好模式指其商业模式让企业真正有利可图，护城河随时间推移加深加宽，竞争优势自我强化的同时无需持续大量投入，股东可收获大量回报，自由现金流充沛；
好团队能确保公司战略正确，执行有力，不断超越惊喜，至少不犯大错。
前四好都针对基本面，最后还得兼顾市场面，好东西买贵了也难赚钱，幸亏市场先生患有严重的狂躁抑郁症，过几年就会送上一份大礼，守株待兔便是。
此五好不是宽松的原则，选择的时候需十分挑剔，要经得起漫长持股时间中可能遭遇的各种考验，伯克希尔哈撒韦资产庞大不好掉头、神奇的复利效应和资本利得税（中国迟早也要收）等原因，决定了投资企业持有的时间越长越有利，而每次错误都可能产生很严重的后果，巴老形象地比喻，想象上帝只给自己一生二十次投资机会，用一次少一次。因此对五好的考察还有一个至关重要的时间维度，“如果不打算持有十年的公司，就不值得浪费10分钟去看它”。
难以避免，我选择的高科技行业面临诸多不确定性，它们的发展往往呈现出鲨鱼鳍形状，猛烈爆发后在景气高峰呆的时间不长，又迅速下落，行业长期看非常难保持稳定，公司更是大浪淘沙，因此我们只能取一个阶段，比如5到10年，而且要全力以赴专注一个领域。只有少数几家特别优异的公司，然后沿着科技以及行业发展规律的脉络，递延至下一个相关领域，以保证长期内（20-30年）收益的可持续性。
我们更多研究供给，未来的经济要靠创新型的供给创造出新需求来驱动，同时搞清楚新需求之所以能爆发和持续的逻辑。在这一点上，我们选择人工智能和物联网作为长期方向，或者说我们理解未来是泛智能泛连接的世界，而新能源汽车及无人驾驶是其中最早到来的大机会。科技公司越来越多地占据了世界五百强前面的位置，未来这种情况无疑将愈演愈烈。我们的选择貌似跟市场上大多数人没什么区别，我们试图做到：更挑剔，更专注，更前瞻，更理解公司和商业的本质，更坚持和更具备系统性全局性的思维模式和行为模式。
于是，在好格局层面，我们必须寻找那些已经有人先知先觉占领制高点的领域。地球越来越小，得益于人类的能力球日益膨胀，人类的能力球由无数能力点相互连接，形成巨大的立体网络，而随着体积变大，这些点、线的周遭，又催生出越来越多的新的可能性，层出不穷的技术、模式得以通过无法预料的组合呈现出惊人的结果，形成新的枢纽节点，为能力球拓展出更大的空间。
哪怕是谷歌苹果BAT这样的巨头也不过是人类能力网这个庞然大物上的一些核心节点，远远无法覆盖全部，百年前，能力球尚小，其外围空间有限，能逃脱巨头魔掌控制长成大公司的可能性实在不多，靠的是上天眷顾巨人打盹，是几个盲点产生的机会，而今随着球体千百倍的扩张，盲点已经变成大片大片的盲区甚至无人区，更多新贵涌现，是偶然中的必然，它们不仅崛起于盲区，更可能是老巨头们一手扶持起来的，原有领域里可以赢家通吃，相邻领域则需要合纵连横，以加固自身网络的方式保障基业长青。
成长股的投资，与传统的价值投资最大的分野也许就在对回报的理解上。模式的自我强化当然是最理想状况，然而对自由现金流的强调似乎已不是第一位的，资本市场的强大令持续低成本融资成为可能，帮助亚马逊和京东多年巨亏却仍旧成就神话，连耐克早期也曾因十多年疯狂扩张而游走于刀尖之上。投资或经营企业本的本质是商业模式而非技术，再好的技术是可以买来的可以用的，而好的商业模式一定是符合市场规律，符合人性，能最好地满足市场需求的。
商业模式又称策略、玩法，为的是实现企业价值，好团队则是实现的保障，非常重要，却常常被二级市场投资者所忽视。于是我们几年前决定用一级市场的方式来看待二级市场投资，一是督促自己看长远，二是回到企业经营管理的本质，事在人为，管理团队尤其是领头人的战略能力、执行力、整合资源和处理问题的能力等等都是评价一家公司的重中之重。
简单说好公司总是超预期，差公司总是不及预期，更深入研究后会发现，没有完美的人也没有完美的企业，跟人一样，公司的基因决定了它干什么拿手，干什么不行。理解一家企业，既要抓核心，也要建立完善的评价体系，从非常多元的角度看问题。然而，评价团队这件事太过主观，若能客观地借助数字和结果来评判会更好。关于企业经营管理，雷军总结了几条：专注、极致、口碑、快，能做到在战略领域领先一步，步步领先的，就是最优秀的企业和团队。
最后是估值，永远困扰人的问题。费雪在1958年著成的《common stock and uncomm profits》（如何投资成长股）指出：当我们确定找到一家这样（多年来营业额和盈余成长率远超行业水平）的时，最好是长期坚定持有它的股票。 对于成长股的投资，投资最大的风险是：离开市场，最好的策略就是：持股不动。其余的工作就是尽力排查系统性风险，避免在市场极端情况下波及到优质的公司股票价格导致基金爆仓。
后话
我们曾经尝试套用巴菲特的十二原等方式来衡量告诉发展的企业，并用现金流折现法来估值。多次试验以后发现确实并不适用。最好的成长股是算不出来的，有的业绩都不知道何时开始爆发，但收入已经上来了，值钱而暂时不赚钱，护城河已挖就，城高水深。在深圳这么一些年，我们也多少有些朋友把自己公司做上了市，他们基本实现了财务自由的时候往往已经没有动力再把公司做的更上一层楼了。事实上大部分的上市公司都不具有长期投资的价值（老板都没有动力，你为什么还要去投资？） 我们的其中一个小建议是：投资的时候，不妨假想你是这家企业的老板或者高管，在公司高速发展的阶段，公司有独特的核心竞争力，管理层励精图治激励到位，下面的各个子公司、业务板块自然蒸蒸日上。有时候他们的成绩连你都始料未及，常常超出自己的心理预期。久而久之，你发现公司的竞争优势愈发明显，管理层决定把业务做大（财报体现在资本开支扩大，研发费用提高等）。即便公司目前存在一些问题，都基本在可控范围之内。 好，现在跳出来回到投资者的角色，虽然你无法用固定的企业发展模式去衡量企业的内在价值，但是你对这家公司的认知程度，已经达到了这个水平，你会投资吗？
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