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还在任性选股？高盛：这个策略选股才是最佳！
著名投行高盛最新研究表明，追踪一家公司的销售额预期数据是选股的最佳方法之一。
高盛分析师对市场对一家公司的营收预期进行研究，看看这个指标是不是一家公司股票表现的领先指标。这一研究旨在研究这一被称为修正因素是否能跟动能和估值等传统因素一样对企业股票产生影响，为投资者提供一个参考指标。
为了验证这一点，高盛根据FactSet中企业营收市场预期最近的变化进行排序。然后分析师创建了一个模拟投资组合，做多每个行业领域排名前20%的公司股票，做空每个行业领域排名后20%的公司股票。从2011年4月以来，每周进行调股换仓。
这一根据修正因素建立的投资组合的表现比那些根据传统因素建立的投资组合表现更好，年均收益率达到7%，2019年收益率达到6%，做多的仓位不断上涨，而做空的仓位不断下跌。
“根据这一因素进行选股获得的收益，不管是从绝对值上来说，还是从风险调整之后的角度来看，都令人惊喜。”高盛在给客户的报告中写道。
而现在他们做多的组合里就有Guidewire Software（GWRE）和Enphase Energy（ENPH）这2只股票。
以修正因素选股的投资组合与相似的根据动能因素选股的投资组合表现具有很强的相关性，很多股票都同时在这2个组合里出现。但是高盛认为，以修正因素选股的投资组合波动性更小一些。
过去几年，以修正因素选股的投资组合表现与根据估值因素选股的投资组合呈现负相关性，很多股票在其中一个投资组合里是做多，但是在另外一个投资组合里是做空。
但是，高盛认为，这种负相关性最近有所改变，可能意味着价值投资策略将有所反弹。
这个文章说明了两点，采用销售预期的方法选股，和采用传统的估值因素选择股票股票，在获得较好收益上是同样有效，或者说销售预期方法选股在某种程度上胜过传统估值方法；第二销售预期选股和估值选股存在负相关性，就是说按照估值选股的做多标的，按照销售预期选股是做空；反之亦然。当然高盛也承认最近两种方式的对立性有所缓趋，好像价值派有所反弹。
在A股市场，价值估值是几乎唯一的估值方式，市场排斥其它估值方式，因此即便是茅台30多倍的市盈率，恒瑞80倍的市盈率，但是市销率已经超过了十几倍也有人坚持这个估值的合理性。
在电子行业，欧菲光销售额已经超过了海康，立讯和舜宇但是估值只有海康的八分之一，立讯的五分之一，舜宇的三分之一。原因就在于欧菲光的净利润和这些公司无法相比。但是如果按照市销率，这些公司没有一个是低于3-4的，而欧菲光19年全年一直到现在都没有超过1。因此在估值标准单一的市场环境下，欧菲光能否获得合理的估值，是当下投资欧菲光的最大痛点。
虽然市场排斥其它估值定价方式，特别是销售预期定价。但是销售预期对于公司股价的影响却是让投资者不可忽视的现象。这里面最明显的就是苹果的每个季度的手机销售量的超过市场预期与否对于股价波动的影响要明显超过其它因素。如果这个还不够说服力的话，最近几个交易日的茅台股价下跌，最直接的导火线就是19年的销售量增幅下降到16%，而20的规划销售量增幅更是降低到了10%。
虽然苹果和茅台的销售预期对于股价短期波动的影响不足以说明问题的话，上面高盛的大数据研究，在一定程度上说明了销售预期和价值估值对于股票的合理估值具有同样的效果。
因此虽然A股机构投资者，价值投资者以公司净利润PE作为唯一的定价标准，但是市场上，或者投资者的心里上，销售预期的潜在影响力也是不容忽视的。换句话说，以PE为中心的价值估值是市场流行的估值模式的明线的话，以销售预期给公司定价，其实是一条暗线，只是市场通常无视这个暗线，但是其潜在作用，特别是对于股价的长期预示作用不仅不能小视，而且比价值法更加灵敏和有效。
销售预期估值能够颠覆现有的估值模式还是为时过早的判断，但是并不妨碍有心的投资者对于这方面的研究和探索，除了上面高盛的研究外，最著名的研究销售和股价关系的就是肯尼斯费雪提出的以市销率和市研率来选择超级强势股。关于这个问题，本人在历史文章中多次提及，现在不再这里重复。
当前市场上面临着两个选股方面的难题，一个是越来越多的投资者采用价值选股模式，因此市场上的优秀标的几乎已经被充分挖掘，市场投资机会要么是在已经高估的标的上，继续推高估值天花板，或者从另类角度出发选择暂时被市场低估的标的；二是高科技产业的高成长性企业在成熟期到来前，大多数是微利甚至亏损，这种企业中成长成行业巨人的可能性也是有一定比例的，对于这种PE很高，甚至是负的公司，市场如何给予合理估值？
无论肯尼斯费雪和高盛，相信还有更多的人会对于销售预期的定价模式进行研究和实践。这里说明了一点，就是单一的价值估值模式的缺陷已经被市场越来越多的认识。寻找合理的估值模式，是认真的价值投资者感兴趣的话题，也有人认为合理的估值模式应当是PE+FE，这里的FE是指未来预期。但是个人看法FE比较模糊，目前还无法量化，因此销售预期，或者市销率+市研率反而是一个可以量化的指标。
本人一直坚信，股价定价的决定性因素一定是多因素而非单因素。至少双因素的模式缺陷要少于单因素。只是在某个阶段或者某个时期，其中一个因素的作用会更大一些。在另外的阶段，另一个因素的作用更大一些。当然如果双因素都起作用，市场信号就会非常强烈。
这里面最典型的例子就是最近股价叠创新高的特斯拉，PE为负，估值全靠销售量支持。股价上涨的最大动力就是特斯拉国内工厂量产后，新车交付量不断增加。
回到欧菲光的投资过程中，欧菲光是采用了一种市场不太多见的主动选择低毛利率和高市场占有率的激进经营模式，欧菲光的业绩大幅波动其实是欧菲光模式的副作用，但是欧菲光的销售大幅度增长却是这个模式的最大收获。虽然欧菲光现在大力投资镜头，屏下指纹等高毛利率产品。但是欧菲光坚持多年的欧菲光模式，相信欧菲光的管理层是不会轻易放弃的。因此市场对于欧菲光大规模投资镜头寄予厚望，其实反映了欧菲光投资者内心的对于公司大幅度改善盈利状况的强烈期待，因为按照现在的市场低价模式，只有业绩上去了，欧菲光定价公允性合理性才会有一个根本性的解决的可能性。
这说明市场大多数欧菲光投资者还是被PE估值模式所困扰。
市场的以PE定价的单一模式既是欧菲光没有获得合理估值的原因，当然也是估值回归的最大弹性所在。
我们可以做一个比较极端的假设，欧菲光今年的业绩仍然维持在较低的水平上，欧菲光还到底值得还不值得投资？这种假设的可能性还是存在的，今年欧菲光的研发投入依然是高强度的，镜头，屏下指纹，模组扩产在19年放慢脚步后，今年会加速，因此高资本开支带来的财务成本，这些开支都会侵蚀利润。但是欧菲光的研发和资本高投入，将会带来今年甚至明年都产生每年百亿销售增量，我们又该怎么样给欧菲光进行估值？
其实这个问题，答案已经有了，这就是，如果你是估值单因素的支持者，你就会放弃，如果是多因素（市盈率+市销率）的坚信着，就会选择坚持。这和上面高盛研究的结果基本是一致的。
所以在很多场合，我们都一直坚持这个观点，对于欧菲光的销售增长的重视和关注要高于业绩增长。当然我们期待的最好结果是销售、业绩双增长，但是这个时刻的到来，对于欧菲光而言，还需要耐心等待！$欧菲光(SZ002456)$ @今日话题
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