来源：耿直研究
在阅读上市公司财务报告时，我们都会看到8张报表，分为合并报表和母公司报表两类。财务报告的信息披露是以合并报表为主。
上市公司财务分析是以合并报表为基础，而合并报表是将上市公司及其子公司视为一个会计主体（常称为企业集团），以企业集团内母、子公司个别报表为基础，剔除集团内部交易的影响后编制而成，用以体现集团整体财务状况、经营成果和现金流量的报表。
需要注意：合并报表层面的企业集团是对合并范围内母、子公司的总称，是会计意义上的概念。而非法律意义上的概念。
就贵州茅台而言，我们日常所说的茅台集团是指上市公司贵州茅台酒股份有限公司的控股股东——中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司，持股上市公司贵州茅台61.99%。
而，合并报表层面的企业集团包含上市公司主体——贵州茅台酒股份有限公司（母公司）和8家子公司组成。
在分析之前一定要搞清楚基本的股权结合，和合并报表所包含的子公司。
另外，我们还要搞清楚几个概念：
合并范围及少数股东的概念
通过上图，我们企业集团的构成，包括100%控股的全资子公司，也包括持股43%的子公司，为何会产生这样的差异呢？哪些子公司可以进入合并范围呢？
我们看到图标内的解释，公司持有贵州赖茅酒业有限公司43%的股权比例，但实质控制该公司，其原因在于公司在贵州赖茅酒业有限公司董事会成员超过半数。
合并范围是以控制为基础确定的，包括对两大权力机构的控制【股东大会（表决权）和董事会（董事席位）】、以及对业务的和财务的控制（财务决策、经营决策）；
因此只要符合会计上控制的概念，无论是100%控股，还是控股30%，都可以合并报表。
由于合并报表采用实体理论，即认为母公司与子公司之间是控制与被控制的关系，而不是拥有与被拥有的关系，母公司有权支配子公司的全部资产和权益。所以合并资产负债表中的股东权益是整个企业集团的股东权益，合并利润表中的净利润是整个企业集团的净利润；
而对于非100%控股的子公司，在合并报表层面就产生了少数股东的概念。在合并资产负债表内通过少数股东权益表示，在合并利润表内通过少数股东损益表示。
由于合并报表的编制采用实体理论，合并报表包含企业集团内所有的资产和负债，合并利润表中包含所有的收入和费用，因此很多上市公司利用合并报表的规则，通过通过并购、重组、合并、拆分等方式，调节合并报表的数据，并且加以大肆炒作。由此带来大量商誉和少数股东权益，因此我们在财务分析时一定要注意这两个报表项目的变动情况及占比。
合并报表可以综合反映企业集团所控制的资产、负债、所有者权益以及收入、费用等经营数据；
但合并报表仅仅是一个会计主体，而非法律主体，由此会产生一些问题：
合并报表财务分析存在的问题
针对分派股利、偿付债务、缴纳税金等一系列基于法律主体的事项，依赖合并报表的分析的适用性就会下降：
如母公司为非全资子公司融资提供担保，当子公司不能到期偿付时，母公司需要代为偿还，也就是说母公司承担了部分少数股东的债务责任，这些在财务报表数字上并不能很好的体现；
如果子公司单独进行债权融资，偿债能力是以子公司的资产和现金流动性来评价，母公司只是按照出资额承担责任；
也就是说通过合并报表分析偿债能力，很多常规的比率分析方法（如流动比例、速动比率、利息保障倍数等）很大程度上已经失去意义。
当然现在很多上市公司采用财务集权制，统一管理企业集团内部的资金，提高资金使用效率。
在分析企业偿债能力时，要注重个别报表的数据，以及合并范围内母子公司在业务和财务管理上是否规范清晰。
另外，针对很多多元化经营的上市公司，子公司分属于不同行业、不同地区，就造成存货周转率、流动资产周转率等营运指标和毛利率、净利率等盈利能力指标，在合并报表层面已经失去意义。
所以在对合并报表进行财务分析时一定要注意合并范围内母公司对子公司的持股比例、子公司的业务范围、以及企业集团在业务和财务上管理是否规范清晰，来综合衡量各项财务比率的适用性。
差量分析法：
为了判断合并报表与母公司之间的差异，我们一般通过差量分析法，将合并报表与母公司报表逐项进行对比，通过差额判断母子公司之间的关联关系及其特征，并通过其他信息相互验证。
我们对贵州茅台2018年，合并资产负债表和母公司资产负债表主要数据进行对比：
我们看到：固定资产、在建工程、无形资产（以土地使用权为主）、预付款项（土地出让金）母公司报表数据与子公司相差不大，而这些资产都是与生产息息相关的。
而货币资金，预收款项、应交税费、其他应付款、这些与销售相关的项目，母公司报表与合并报表项目差异很大。
我们可以初步推断出贵州茅台上市主体——贵州茅台酒股份有限公司以生产为主，而销售则是由另外的公司负责。
我们再来对比合并利润表和母公司利润表：
营业收入、销售费用，合并报表数据要远远高于母公司数据。
而营业成本、税金及附加、管理费用、研发费用较为接近。
很明显，母公司以生产为主，生产出产品后销往子公司，子公司再对外销售；
白酒类企业都存在同样的情况，这是由于白酒消费税采用对生产环节从价从量征收（税率：20%加0.5元/500克(或者500毫升)）
通过差量分析法，还可以判断母子公司之间的业务关系、资金管理模式等方面的信息。
通过上述对合并报表与母公司报表之间的联系与区别的梳理，主要是为了提醒我们，一定注意合并报表的范围，以及财务分析指标在合并报表分析时的适用性问题。
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