本文首发于：大水的草稿本
因一些众所周知的原因，在过去两周，大水终于有时间细致梳理在此前工作中搜集的大量文字和数据资料。不过信息量和价值量最大的，还是大水最近阅读的关于投资方法和理念的书籍。
其中一本“再读”的，是大水多次向身边朋友推荐的《股市真规则》（The Five Rules For Successful Stock Investing）。如果做投资只看一本书，那就是它了。这本书由晨星公司研究部负责人帕特多尔西撰写。内容上也相当简单易懂，将价值投资由“道”降维至“术”，甚至细致到按行业特性逐条解析。它在我心目中的地位仅次于《聪明的投资者》。
第二本是前万科独立董事华生的著作《万科模式：控制权之争与公司治理》。华生是大水最尊敬和认可的经济学家之一，2015年以来的第二度万科“股权争斗”给他惹上了不少非议。如今万科股权之争终告段落，钜盛华不仅最终让出控制权，还在最近减持了大部分股权。大水在彼时（2015年中旬）也拥有过万科的股票，但在当年年底因股权之争愈演愈烈，选择了卖出。
第三本是《巴菲特的第一桶金》即巴菲特的投资案例集。相比大水读过的其他巴菲特的传记，这本书少了许多与投资无关的“冗余”，并对巴菲特合伙公司早期的投资案例着笔更多，可以说更有“操作性”和“可复制性”。但需要明确的是，巴菲特的“手法”与绝大多数个人投资者或共同基金有很大区别。
按照彼得林奇的话说，伯克希尔就是一家以收购为主营业务的公司。在大水看来，收购一家公司与买入股票并没有本质差异，收购和买入股票都会要求“买价”越低越好。主要差异在于完全收购这家公司后，就不会再有市场报价，当然在短期内也不会考虑卖出。而忽略股价波动和长期投资，都很可能是一位“聪明”的投资者在投资股票时采用的策略。当然巴菲特成功得运用了一系列诸如浮存金的低息杠杆，再结合其高超的股票投资策略，把这家原本岌岌可危的纺织厂打造成为多元金融控股公司，这是后话。
给我带来更多思考和启发的是第四本，《彼得林奇的成功投资》，这里又出现了书名翻译词不达意的尴尬。实际上这本书的英文名叫One Up On Wall Street，直接翻译过来的意思是“战胜华尔街”或者“战胜市场”。这本书还有个副标题，How To Use What You Already Know To Make Money In The Market，翻译过来的意思：如何用你已经知道的知识（常识）在市场上赚钱。
书如其名，这本书的初衷是指引中小投资者如何在股票上赚钱，而彼得林奇管理的富达基金实际上也主要为中小投资者提供投资管理服务。有意思的是，为了证明这一观点，彼得林奇还举例了几点个人投资者的优势，如无需在市场恐慌时面临赎回的压力，以及个人投资者可以更早的发现行业的变化。
不过最让我印象深刻的，是彼得林奇对巴菲特的投资策略做出的评价。彼得林奇认为巴菲特和自己选择的股票类型完全一样，只不过巴菲特会将这家公司整个买下。实际上，彼得林奇似乎根本没有把自己的投资策略归于任何一个特定种类，从这个维度上，“成功投资”的翻译也是准确的。在通读全书后，“价值投资”一词几乎从未出现，也许是我遗漏了。
为什么彼得林奇会认为他的“成功投资”会与巴菲特的“价值投资”完全一样呢？从一些“技术细节”上，我们可能会得出他们完全不一样，甚至截然相反的结论。如彼得林奇管理的基金通常会配置上千只公司的股票，而巴菲特总是会强调集中投资，“把鸡蛋放在同一个篮子，并看好这个篮子”。再如彼得林奇每天都会买卖股票，而巴菲特则“买股票有如娶老婆”的观点也受众很广。
如果你以为彼得林奇与巴菲特的投资观点水火不容，那就大错特错了。“本书出版不久后，彼得林奇接到一个电话：'我是奥马哈的沃伦巴菲特，我刚刚读完你的书，我非常喜欢'”。
如果让大水来解释，可能有以下几点原因：
1.他们对于市场的态度。在价值投资的经典语境里，市场先生是一位脾气“阴晴不定”的先生，而且往往还会“诱骗”投资者在股市低迷的时候卖出，在股市疯狂的时候卖出。因此对付市场先生最好的方法，“要么利用市场行情，要么不去管它”。而彼得林奇的书名“战胜华尔街（市场）”，其实就隐含了反对市场有效化理论的观点。在书中彼得林奇也多次强调了股票价格和其价值的“分离性”，即股票的价值并不会受到股票价格的影响。也就是说，彼得林奇与巴菲特其实都采用了基本面选股的策略，
2.在选股的标准上，他们也惊人的相似。彼得林奇会避开受到市场追捧的热门行业和热门股，规避“多元恶化”的公司，规避花里胡哨的“概念”股，偏爱的则是名字枯燥乏味、业务也同样枯燥甚至让人厌恶（如殡葬业），或者鲜有机构跟踪（这点大水认为不一定适用于A股），以及股价受到负面消息和偏见压制，拥有利基，甚至处于零增长行业。
利基是指企业在细分市场的竞争力和排他性，延伸一下，其实就是巴菲特经常提到的“护城河”的概念。这些标准如果告诉我是一位价值投资者的选股标准，也许我也不会意外。值得一提的是，大水也对一些处于“零增长”行业的股票偏爱有加，他们的“增长空间”在于成本的压缩和提价，在受到市场忽视和偏见的前提下，往往有意想不到的投资回报。
3.他们对于投资类型的观点。彼得林奇分类“简单明了”，主要包括缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、困境反转型、隐蔽资产型，彼得林奇的投资组合在所有类型的股票都有分布。
最容易理解的就是隐蔽资产型的股票，这也是原教旨主义的价值投资者偏好的股票，通常的标准是市值小于净流动资产。巴菲特在合伙公司的投资初期就主要采用这类“捡烟蒂”的策略。这个方法的缺陷也是显而易见的，公司的负债是100%真实的，但资产却不是，如堆放在库房的汽车或许仍可以以7折出售，而过时服装的价值则可能要大大缩水了。巴菲特合伙公司收购的伯克希尔不仅处于没有利基的纺织业，账面上的机器设备实际上的价值与会计定价也有较大出入。
既然资产可能被高估，也有被低估的可能性。如一些地皮和大楼，一般会以40年为限，逐年摊销，知道这些资产的价值从账面上消失。而事实上，这些地皮和大楼的价值不仅没有缩水还大幅增殖了。除了这些“看得到”的资产，还有许多无形资产，最常见的是商誉，还有药品的独占销售权、电视台牌照等，还有巴菲特最为看重的品牌价值，其实都作为无形资产，构成企业估值的重要一部分。
但除了传统意义上的隐蔽资产型（破净）股票，严格意义上的价值投资并不会涉足其他类型的股票，如波动更大的周期型和困境反转型。一些国内的“价值投资者”，也会把价值投资与茅台、平安、万科划上等号。我当然不会反对他们在长期持有这些股票所取得的优秀回报，但无论极端保守“价值投资”还是彼得林奇的“成功投资”，能够取得超额回报的核心都是在胜率与赔率同时升高的时候下注。
4.他们都选择了长期投资，也都不相信短线操作可以长期跑赢市场。
在书的最后一章，彼得林奇介绍了他眼中的期权、期货与卖空交易。他严重反对个人投资者参与这些金融衍生品的投资，巴菲特也有类似的观点。由于这些衍生品有短期获得暴利的可能性，对于想赚大钱的个人投资者很很大的诱惑力，而参与衍生品的投机最大的收益者还是提供这类服务的机构。
在大水看来，这个建议仅限于个人投资者。实际上，伯克希尔公司也参与金额庞大的衍生品交易。对于专业投资者而言，衍生品工具的概念也仅停留在工具。正如电影《大空头》讲述的，在2008年次贷危机时，仍有许多机构通过买入大量CDO违约互换最终实现了惊人的回报，用电影里的台词就是“在一栋正在燃烧的大楼面前买入它的保险”。另一位投资大师，索罗斯正是通过这些复杂的衍生品交易，赚取了高额回报。
成功的投资者都是相似的，他们关注的是赛场上瞬息万变的局势，或者一张张等待被翻开的纸牌，而不是计分板或者筹码的得与失。
从这个角度，投资和赌博，其实是一回事。
联系客服
