“ 和你一起慢慢变富 ”
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《价值事务所》在去年10月写了一篇双汇发展的文章，也表明我们十分看好双汇发展，这个集进攻与防御于一身的好票，那时的股价在24元左右，如果那时候入场，到现在也有十分不错的收益。
在上一篇文章中，大家对双汇发展、双汇集团、史密斯菲尔德、万洲国际的关系捋不太清楚，也觉得子公司吞母公司是关联交易，在此，我们给大家完整的梳理一遍公司的成长史，帮助大家搞清楚双汇“乱七八糟”的股东结构，让大家对双汇有一个更全面的认识。
先建议没读过10月份文章的朋友通过传送门回去学习一下：
双汇发展，肉制品行业霸主，现金奶牛，分红标兵，防御品种的代表
一个困惑
双汇的前身，是漯河市肉联厂，专门生产分割肉，就是把整猪割成一片一片/一块一块的那种，然后拿来卖。1990年以前，由于抓准了外贸出口的机会，很大一部分收入来源是出口冻猪肉至前苏联等东欧国家，也是从这个时候起，给双汇奠定了国际基因。
做猪肉切割，并不是可以把一整头猪都充分利用起来的，举个例子，你去农贸市场买猪肉的时候，和摊主指了一个地方，要这。摊主给你割，经常会剩下一些”边角料“。
这些边角料，丢了就太可惜了，量少还好，可以做成猪肉馅呀、猪肉丸子呀，量大了怎么办？尤其是对于肉联厂这种大厂来说，每天都会产出“巨量边角料”。
1991年，苏联解体，多余的产能和边角料，都无时不刻困扰着这个肉联厂。
神器问世
嗯，天天想，日日想，做梦都在想，总有一天，会想出一个解决办法。于是，集万千希望于一身的火腿肠出现了。
1992年，苏联解体后的头一年，我国首条火腿肠生产线问世。1994年，双汇集团正式成立，主要由漯河肉联厂和漯河罐头食品等国有资产组建的国有独资公司。
由于有火腿肠这个逆天级的存在，双汇集团初成立的十年，可谓是发展的黄金十年，为啥说火腿肠逆天呢？你想呀，这玩意儿本就是之前不要的边角料，其次他保质期还长，和分割肉一起，简直就是珠联璧合。
使得双汇的成本比其他肉联厂低，还有火腿肠来创收.....一骑绝尘，让别的竞争对手难以望其项背。
这么牛气的增长，自然是要寻求上市的，1998年，双汇集团对肉联厂进行改制，将旗下的火腿肠分厂和辅助性材料分厂划出来成立双汇实业，专门搬到深交所成功上市，即为“双汇发展”。
双汇发展自上市起，就是白马股+成长股，营收、净利高增长，无人可敌的ROE，让一堆人眼红。
股权结构变动史
2006年，双汇集团想实现整个体系上市，于是双汇国际和罗斯克斯成立了，与之同时还有一系列资本掺和了进来。
漯河市国资委把自己持有的双汇集团股权以 20.1 亿对价转让给罗特克斯，同时，以万隆（双汇大当家）为首的管理层以信托方式设立兴泰集团，兴泰集团通过增资扩股将资本金注入双汇国际，唔....为了理清现在的关系，vive给大家画个图。
其中大股东就是双汇管理层了，自此以后，国企双汇变成了民企双汇。
但是，双汇发展是独立集团上市的，集团下面还有一坨业务，导致上市体系和非上市体系间有大量关联交易，这让中小股东们怨声载道。
这倒逼管理层加快寻求集团整体上市，2012年，双汇集团内部大整合，把自己旗下的27 家关联公司拨给发展，从此以后，发展专注做经营屠宰和肉制品加工，集团则负责物流、生化产业等辅业。
2013年，便是双汇国际以71 美元收购美国最大的猪肉加工企业史密斯菲尔德事件了， 这71亿美金，含 47 亿现金和 24 亿的债。这个债，是说好了，让子公司双汇发展来还的，咋还呢？？
每年分很多很多的红。
自此，双汇国际分别拥有中美两国最大的肉类平台——双汇发展和史密斯菲尔德，2014 年双汇国际便在香港上市了，当然名字也改了一个，改成了万洲国际。
2014年以后的公司，成了下图这个样子，其中双汇国际在港股上市，双汇发展在A股上市：
每年都分很多很多红的双汇发展，被压得喘不过气来，变身分红标兵，但也就相应的没啥钱拿出去扩张，所以自2014年起到2018年，净利润五年几乎没有增长。
2019年，双汇发展的钱还干净了，同年，在二级市场上募了一大笔钱，把母公司双汇集团给吞了，于是，股权结构变成了下图这个样子：
困境反转的双汇
双汇的增长停滞，除了上述所说的大笔分红，《价值事务所》认为，还有其他的三大问题。
首先，我们认为公司的名声不好是很大的一个问题，自2011年公司曝出瘦肉精事件后，消费者对他的好感直接降至冰点，当年整年利润下滑超50%，至今都没能完全恢复（比如vive家就不买他的火腿肠）。
其次，公司的营销能力欠佳。为啥这么说呢？因为双汇除了火腿肠，早就出了一系列产品，比如低温肉短保肉、午餐肉等等等等，有上百种系列，但至今为我们所知的还是早期开发出的“王中王”、“玉米肠”、“泡面搭档”，从公司收入结构也不难看出，至2018年，都还是这些产品打主力，其他百余种产品，你的身影能不能让我们看见？？？？
对比一下乳业巨头伊利的营销费用，双汇真是少得可怜
《价值事务所》的leo一直强调：消费类企业，就要靠砸营销，你需要在市场持续的发声，才能让消费者记得你、想起你。
其三，屠宰业的地方保护严重，猪肉鲜冻品免征流通环节增值税。举个例子：你在一个地级市城市屠宰后，运到隔壁地级市卖，不仅不缴增值税还打击当地屠宰业，当地政府可能不抵触你么？因此，该交的“保护费”是不能不缴的，免税真的会出大问题。
正是上述三大问题，使得双汇陷入了不增长困境。不过好在，公司也知道问题所在，第一个问题在2019年债务还清并吞掉母公司后得到解决，后面的问题，也自2018年起着手改进。
首先，高层进行了调整，公司开始重视产品研发，研发中心由一个拓展为十个，着重地域性市场需求的调研和开发；一改之前粗犷的广告投放，改为聚焦十余个大单品，重点投放，比如2018年新上的润口甜甜脆和无淀粉王中王，都是年销量5000吨以上的大品种。
其次，公司加强了渠道建设，定下了至2020 年底形成总数超130万个销售网点的目标，做到从超市商店到餐饮特渠，从线下到线上的全覆盖。
要知道，在此之前，双汇的终端渗透率可以说是一众食品企业中，最差的，看看人家伊利，销售费用可不是白花的。
至于屠宰业地方保护问题，只能说，行业通病，并不是针对你一个，双汇，作为龙头，他的抗打击力是最强的。
估值
我们在前一篇文章中也说到，每隔几年，就会有一个神奇的猪周期，使得上游肉价上涨，这也是《价值事务所》一再强调为什么要买龙头的原因，因为地位高，定价权就高，对冲猪周期或者说系统性风险的能力就会更强。
从 2018 年底到现在，双汇一共提了六次价，整体提价幅度大概是20%，以王中王来举例，每 100克出厂价从 2 块提升到2块5，终端价格从 3.3 元提升至 4.5 元，可以对冲掉部分猪肉涨价带来的压力。
况且呢，长期来看，这还是好事...因为，大家见过终端商品涨价，有见过降价的么？？？？这涨了价的火腿肠，自然就不要再想他降价下来了，但公司的成本却是可以降的～
公司前些时候发布的三季报，1-9月实现营收419.9亿（+14.6%），归母净利润39.4亿（+8.0%），尤其值得关注的是，单独三季度收入同比+28.1%，归母净利润同比+21.9%。
不难看出，公司的业绩在逐渐向好。
基于此，我们预测公司全年净利润52.5亿，2020年（由于黑天鹅影响难以预测），至2021年累计增长15%，则2021年公司净利润为60.38亿。
给予公司20倍市盈率，则2021年，公司的合理市值为：1207亿，截止2020年3月15日，公司的市值为1162.08亿，还有3.7%的增长空间。
利益说明：尊重承诺，文章中已说明的除外，截止文章发出时，价值事务所团队成员与文中所提公司无任何利益关系，所有观点、结论，均基于公开信息分析研究后得出。
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