在银行地产保险三傻最低迷的时期，开始出现了各种不看好银行行业的论调。其中有人试图解释银行为何长期低迷的现实，推出的逻辑是：因为银行要满足一级资本核充率的要求，为保持其风险资产增长，赚到的钱必须滞留在公司体系内，所以这是受限制的钱，无法视为回报的一部分。因此他们计算银行的实际回报率是：分红率+增利润增长率。
道理是没错，也是事实，但是结论我认为有非常大的问题。首先，一个公司要先增长必须要截留一部分利润作为净资产基础，这是每个行业都有的问题，而单独认为银行截留的利润不视为其真实利润，但对其它行业截留的利润都承认为其利润，这显然是带有色眼镜的。其次，这种观点认为留存下来的利润转化为净资产，但这部分净资产只能产生出利润增长的贡献，因此截留的利润只能等价值于多创造出的利润增长部分，因此投资者实际得到的回报仅仅等于分红+利润增长，这是有问题的。因为留存的利润转化为净资产是可以长期持续创造利润增长的，而这种价值判断方法仅仅考虑了留存利润创造的第一年利润增长，而忽视了其后续长期持续的贡献，是短视的。最后，我们试想一个简单的模型，如果银行业真的无法继续增长了，那么现有银行就没有再截留利润的必要，那么利润全部可以进行分红，最后投资者的回报率是多少呢？当然是等于市盈率的倒数。但是按照目前银行的发展速度，每年仍有十个点以上的增长，银行是无法做到将大部分利润进行分红的，但这也正说明了银行业仍是一个在继续发展扩张的行业。
那么真正的银行价值判断方法应该是什么呢？我认为芒格的话真正切中真理：一只股票的长期回报率一定会趋同于ROE。这是一条简单而又正确的真理，任何时候都无需将其搞复杂了。因此我认为，银行真实的回报率=分红部分的收益率+留存利润收益率（ROE）。当然，长期看ROE一定会下降，但是短期仍可近似将ROE作为留存利润创造价值的标准。对于散户来说，分红部分我们可以继续以当前市盈率进行投资。那么如果银行每年分红30%，我们的投资回报率=0.3*1/市盈率+0.7*ROE。这就是我对银行投资价值的判断标准。
当前的市场比如招行，ROE=16.84%，市盈率9左右，那么实际回报率约等于15%。也就是说，如果我们以当前价格持有招行，未来几年潜在的年化回报率约等于15%。这并不是一个很差的数字，至少比目前市场情绪要值得乐观很多。对于比较差的银行，比如民生，ROE=12.4%，市盈率4.6左右，以当前价格买入实际回报率也约等于15%。因此，在我的价值判断体系内，银行的真实回报率并不等于目前的市盈率倒数，但也没有像其他人那么扭曲的悲观，而是由于其必要的利润留存，将ROE和当前市盈率做了一个结合。
这套计算方法只能适用于五年以内的预估，因为随着净资产的增厚，银行的ROE会普遍呈下降趋势，但是好在银行业的ROE相对都比较稳定，下降的速度也不会很快。
至于市场为何长期对银行业如此悲观，是负债高吗？银行历史上负债从来没有低过。是坏账率高吗？最近几年银行坏账率一直呈下降趋势。是不信任银行报表吗？至少某些银行，目前非但没有最高报表的动力，甚至常年在做低报表。在我看来，这是一个在当前市场阶段的市场风格问题。我认为A股市场仍未摆脱喜欢炒作、不理性的投机氛围。对于低成长的蓝筹价值股，仍然未受到充分认可，而市场情绪，仍然在追涨杀跌中。这也许与我们当前的社会环境有必然的关系。不得不承认，我们是一个暴发户，我们在短时间内创造了大量财富，看看我们的房市，也许是我们心态的最真实写照。在这个社会环境下，大多数人无法满足年化十几个点的回报，因为有太多的一年翻倍三年五倍的机会在等着。有人说能算得清帐的都不是好投资，有巨大想象力的才值得投资，这也许是目前市场真实的性格写照。
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