来源：黄天麟 作业观察员
高毅邻山远望擅长不择时、不做衍生品、不通过指数期货对冲、不用杠杆、不回避系统性风险，并且始终用超高仓位进行集中的逆向投资，通过对赔率概率的把握，找到有可能实现困境反转的企业，从而实现超额回报，在8月6日，邻山远望常用的席位，国信深圳深圳振华路营业部，通过大宗交易的方式，在27元左右，买入了老牌国字号中药企业同仁堂（SZ:600085）6857万股，占流通股比例为4.84%。
同仁堂是家心智占有率极高的老牌中药企业，我在福建读的大学，问我大学同学，他们大多不知道片仔癀（产自福建漳州），但是问同仁堂，他们都了解同仁堂那著名的对联：炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力。这家老牌国企先是因为产能调整造成增速放缓，又因为“同仁堂蜂业”事件被杀了一波估值，再因为疫情，线下门店客流减少以及顾客购买意愿下滑，杀了一波业绩，这很像冯柳讲过的一种情况：
冯柳：理论上，大家看的方面我也会看，只不过权重不同而已。在操作中，我把市场是不是有机会看的最重。打个比方，“窈窕淑女君子好逑”，大家都在研究淑女有多好，用各种学术去评判，而我首先考虑的是她有没有嫁人？有几个人在追？光研究她好是没用的，关键是要掂量一下是否有机会，有机会它的好才有意义。现在同仁堂的股价和业绩反转的可能，就像一个有机会追求到的窈窕淑女~
同仁堂的著名产品有安宫牛黄丸，乌鸡白凤丸等，不一一赘述，整个公司的情况可以用这张图来表示：
总体来讲，大众认可的消费品公司，也就是巴菲特所说的“心智占有率”（share of mind）高的公司，是长期的、相对来说十分稳定的、高利润率的赚钱机器。散户投资者投资这一类的2B企业（2B：即TO customer —— 译作：面向消费者）更加容易，照冯柳的话说：主要关注身边能接触到的行业，因为散户有天然的信息劣势，不太可能脱离自己的生活建立能力圈，特别是对于消费品这样的行业，由于不太存在突发的长效决定信息，不会像别的行业那样容易被订单、政策或上下游情况左右，即便是公司高管也不总能知道某项经营措施的有效性和下一季的收入发展，这就能让我们处于相对公平的信息环境中。
还是这个模型：消费者人数×消费的频率×消费的客单价[1],消费者人数由心智占有率决定，同仁堂的心智占有率只需要放一张图就行了：
同仁堂创立于 1669 年，至今有350 年的历史，历经清朝、民国与新中国，长盛不衰。“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”成就了同仁堂“最高品质”的品牌内涵；雍正年间被指定为“官药”，1989 年被国家工商管理局认定为第一个“中国驰名商标”（001 号），官方的背书为同仁堂赢得了煊赫的历史地位。
同仁堂先后遭遇了产能搬迁造成了业绩增长放缓，同仁堂蜂业事件，杀估值杀业绩，股价一路下跌到一个区间内。此外，同仁堂的市值远低于片仔癀，云南白药这两个同是国家级的著名中药企业。
冯柳说过：经济、企业太复杂了，我很难面面俱到。这个时候我会看它是不是跌了很多，让它的风险暴露了、出清了？我需要找到一两个点，比如足够便宜，我可能不了解它的方方面面，但我只需要抓住一个点，这个点足够强，可以掩盖其他方面，能够成为主要矛盾，以此来降低我的错误率。目前来看同仁堂确实是非常便宜了，但是便宜只代表赔率高，我们还需要概率，业绩增长的确定性，才能够去投资。
公司增速放缓跟产能周期有关，生产基地搬迁导致部分产品缺货，伴随着新基地的满产，固定资产回报率回升，有望拉动医药工业收入恢复增长。需求端的增长是没问题的，就看供给端的了。
冯柳有句话，大意是毛利看技术，净利靠管理。同仁堂的毛利是非常高的，这个和公司存在的心智占有率等优质企业特点有关系，但是净利率是非常低的，只有十几个百分点。想要提高净利率，得靠管理把三费降下来。
集团层面新董事长上任，资本市场期待积极变化。自 1992 年成立同仁堂集团以来，集团在经营与干部任免方面具有较高的自主权。殷顺海、梅群等主要领导均为同仁堂集团内部成长、提拔任用的，在过去 20 年间也取得了优异成绩。蜂业事件后，王贵平履新，成为历史上第一位从外部委任的董事长。资本市场期待积极变化。目前看销售费用和管理费用的下降并不明显，可以逐季度分析和观察，我也会在之后的文章里持续追踪。
公司上半年受到疫情影响， 公司产品多为心脑血管、 慢病及补养类产品， 在疫情期间受到医院停诊、 线下门店客流减少以及顾客购买意愿下滑，因此销售收入下滑。但二季度已经开始逐步恢复。营收二季度是下滑了一些，但可以预见的是，这将会恢复，这也会成为同仁堂困境反转的业绩来源，需要持续性的数据跟踪。
为了读者的阅读体验，本篇文章刻意控制字数，只讲主要逻辑，但把参考文献都列出来了，读者若感兴趣可自行查阅，次要逻辑在心脑血管类产品和补益类产品的定价权和市场空间。
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